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《投资者网》谢莹洁
首次申请上市前 ， 江苏同力日升机械股份有限公司（下称“同力机械”）低价购入实控人旗下四家公司 ， 但业绩“催肥”效果仅维持了一年 ， 就被“打回原形” 。
2019年 ， 同力机械代表盈利水平、议价能力、资金利用率的财务指标几乎都出现下滑 。 四家子公司贡献了超七成净利润的前提下 ， 公司2019年还出现增收不增利的情况 ， 其真实经营情况成色如何耐人寻味 。
三名股东突击入股
深圳市中装建设集团股份有限公司（002822.SZ,下称“中装建设”）、上海联明投资集团有限公司（下称“联明投资”）的投资可能只能勉强回本了 。
2018年12月 ， 同力机械通过增资扩股的方式引入三名股东宜安投资、孟林华以及曦华投资 。 根据招股书 ， 宜安投资第一股东即中装建设（持股44%） ， 曦华投资第一股东为联明投资（持股49.5%） ， 孟林华为自然人 。
【同力机械陷入“增收不增利”困局 二次IPO恐蒙阴影】新股东看中了同力机械在电梯建设方面的实力 。 “公司生产电梯配套产品的绝大多数类别 ， 是行业内产品线最为丰富的企业之一 ， 能够满足整梯制造企业的‘一站式、多样化’采购需求 。 ”
三名股东入股9个月后 ， 同力机械便公布了招股书 。 证监会或留意到了公司的“反常” ， 于今年4月对公司下发了长达52项问题的反馈意见书 。 今年5月8日 ， 同力机械再次披露招股书 。
相比于首次申请上市时 ， 同力机械最新披露的财务情况黯然失色 。 2019年 ， 同力机械营收达到15.12亿元 ， 同比增8.82% ， 但归母净利润却出现2.2%的同比下滑 ， 为1.14亿元 。
这一情况正好印证了证监会此前担忧：“补充披露经营活动产生的现金流量净额波动较大 ， 且与同期净利润不匹配的原因及合理性” 。
2018年 ， 同力机械在归母净利润同比增长26.5%至1.17亿元的前提下 ， 经营现金流从前一年的2亿元降至1亿元 。 2019年净利润虽下滑 ， 经营现金流却有所上升 。
但细看公司回款情况 ， 不仅未得到改善 ， 反而更加不及从前 。 2019年 ， 同力机械应收账款从年初的3.06亿元涨到3.21亿元 ， 预付账款从0.38亿元涨到0.48亿元 ， 存货从1.69亿元增加到1.8亿元 。
并购整合效果不尽如人意
同力机械财务数据变化之快 ， 完全出乎新股东的意料之外 。 事后看来 ， 这一结局在公司“催肥”业绩时早已埋下伏笔 ， 证监会也为之写下注脚：
“2017年 ， 发行人收购了实际控制人所持有的江苏创力、江苏华力、鹤山协力和重庆华创100%股权 。 补充披露收购价格的定价依据及公允性 ， 是否存在利益输送或其他利益安排 。 ”
在并购的助力下 ， 同力机械一改2017年净利润下滑的情况 ， 带着2018年业绩大增的成绩单申请上市 ， 四家子公司为营收、净利润贡献了超七成收入 。 但未曾想 ， 2019年净利润再次下滑 。
同力机械购入上述资产时 ， 给出了充分的并购理由 ， “系为整合公司业务、管理等资源 ， 避免同业竞争及减少关联交易” 。 根据招股书 ， 四家子公司分别从事垂直电梯、直梯部件、电梯金属材料、扶梯部件的研发、生产及销售 。
从资金利用情况来看 ， 整合效果不尽人意 。 公司2019年净资产收益率（摊薄）相比三年前下滑近10个百分点 。 2017年至2019年 ， 分别为28%、23.8%、18.88% 。
按照常理 ， 同力机械电梯产业链壮大后 ， 价格谈判能力也会随之水涨船高 。 但事实却正好相反 ， 如前所述 ， 同力机械的应收账款、预收账款、存货均出现上升 。
在同力机械看来 ， 这些变化都是正常现象：“公司业务规模稳步上升 ， 应收账款规模随之波动；预付款上升系电梯材料、扶梯部件生产所需的原料备货 ， 预付供应商货款所致” 。分页标题
不过 ， 公司的管理不够规范可能也是原因之一 。
招股书显示 ， 仅在2017年 ， 同力机械及其子公司就发生三起违规事件 。 2017年6月 ， 公司因未取得建筑施工许可证擅自开工建设被罚11万元；2017年3月 ， 子公司江苏创力因未按规定参加《道路运输经营许可证》的年度审验 ， 被罚1000元；11月 ， 子公司江苏华力二车间不锈钢油磨生产线在生产过程中发生事故 ， 致一人死亡 ， 被罚23万元 。
盈利水平呈下滑趋势
若本次上市遇阻 ， 对同力机械未来经营可能影响不大 ， 毕竟公司账面资金充裕 。 2019年 ， 公司货币资金从年初的0.47亿元增加到了0.91亿元 ， 几乎翻倍；公司还突然增加了0.41亿元的交易性金融资产 ， 还有不小的理财收益 。
但同力机械背后的资本可能要大失所望了 。 Wind数据显示 ， 同力机械IPO前间接入股的中装建设 ， 正面临股东高质押问题 ， 第一、二大股东股权质押比在80%左右 。
而另一股东联明投资被卷入多起民间借贷、股权转让纠纷中 ， 其已质押旗下上市公司联明股份50%股权 ， 联明股份过去三年归母净利润连年下滑 。
以此来看 ， 如果同力机械顺利上市 ， 公司在解禁期满后可能存在不小的减持压力 ， 这将取决于公司的可持续经营能力 。 不过近几年来 ， 其盈利能力呈下滑趋势 。
2017年至2019年 ， 同力机械毛利率分别为21.5%、19.2%、18.8% ， 净利率为7.6%、8.4%、7.6% 。 公司将之归咎于原材料价格波动等因素 ， “2016年起钢材价格大幅上涨 ， 电梯行业毛利率受到影响” 。
同力机械所言非虚 ， 近几年电梯行业上市公司大部分出现毛利率下滑 ， 公司也在招股书中提示风险称 ， “受宏观经济增长放缓及房地产调控政策影响 ， 国内电梯行业增速放缓” 。
只是在行业发展愈发逼仄 ， 公司毛利率在同行上市公司处于中下游的背景下 ， 同力机械目前存在的问题无疑将被更加放大 ， 届时公司拿什么来回报广大投资者？
近期《投资者网》就上述问题联系公司方面 ， 但未收到相关回复 。 （思维财经出品）■

来源：(精彩趣投稿)

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标题：同力机械陷入“增收不增利”困局 二次IPO恐蒙阴影