「基建」新基建基金：警惕估值陷阱

尽管新基建会带来庞大的投资机会，但相关上市公司把握机会的能力却千差万别。
本刊采访人员易强／文
中国移动（0941.HK）5G基站招标结果的出炉，让火热的新基建话题有了更强烈的现实感。
根据这家中国最大电信公司3月31日公布的集采招标结果，其2020年5G二期无线网主设备招标数量达到23.21万站，涉及28个省、自治区、直辖市。作为国内两大通信设备巨头，华为与中兴通讯(000063,股吧)分别中标13.29万站和6.67万站，合计19.96万站，瓜分了招标总量的86%；中标金额分别为214.11亿元和107.31亿元，合计321.42亿元，占到中标总金额（370.88亿元）的86.66% 。
同日，国家统计局发布的《2020年3月中国采购经理指数运行情况》则在宏观层面向投资者传递乐观信号。
报告显示， 3月份制造业PMI为52% ，环比回升16.3个百分点；非制造业商务活动指数为52.30% ，环比回升22.7个百分点；综合PMI产出指数为53% ，环比回升24.1个百分点。这说明国内“疫情防控形势持续向好，生产生活秩序稳步恢复，企业复工复产明显加快” 。
在此之前，中央政治局于3月27日召开会议，强调“要在疫情防控常态化条件下加快恢复生产生活秩序” ， “努力完成全年经济社会发展目标任务” ，并且提出要“加大宏观政策对冲力度，有效扩大内需” ， “积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度” ， “加紧做好重点项目前期准备和建设工作” 。
这些提议被认为是中央对新基建进程的进一步推动，新基建则被认为是应对出口收缩、“有效扩大内需”的良方。
投融资工作早已展开
公开信息显示，在新基建的投融资等环节，相关工作早已展开。
政府层面，财政部副部长许宏才4月3日在国务院联防联控机制召开的新闻发布会上透露，财政部已提前下达2020年部分新增专项债券额度1.29万亿元， “截至3月31日，各地发行新增专项债券1.08万亿元，占新增额度84%；发行规模同比增长63% ，预计约提前2.5个月完成既定发行任务。 ”
许宏才还表示，财政部将抓紧按程序再提前下达一定规模的地方政府专项债；资金投向方面，继续重点用于交通基础设施、能源项目等七大领域， “此外还将加快建设5G网络、数据中心、人工智能、物流、物联网等新型基础设施。 ”
上市公司层面，不少公司已经或正在通过定增或者其他途径为相关项目募集资金。例如，中兴通讯已在1月底完成定增，在所募集的130亿元资金中，有91亿元将“面向5G网络演进的技术研究和产品开发项目” 。
根据国金证券(600109,股吧)此前的测算，若要实现十八大“2020年国内生产总值比2010年翻一番”的目标， 2020年的GDP增速不能低于5.5% ，这就要求基建投资的投资增速达到10%左右（2019年为3.3%），投资规模达到15万亿元左右，其中新基建规模可能超过1万亿元。
其中，就5G网络的建设而言，除了上面提到的中国移动，中国联通(600050,股吧)、中国电信及中国广电也启动了相关招标项目。
根据工信部近日透露的消息， 2020年年底，全国5G基站数将超过60万个，截至2月底已开通16.40万个，这意味着年内至少还要开通43.60万个。以中国移动上述招标项目的中标均价（16.10万元）计算，仅无线网主设备一项，采购金额就将达到701.96亿元。
13只主题基金正在申报
面对新基建的投资风口，公募基金作为二级市场的投资主力已在布局。
从证监会披露的信息来看，真正意义上的新基建主题基金，即基金名称中含有“基建”、“新基建”或“新型基础设施建设”字样的产品，不久之后将会正式发行。截至4月7日，正在等待审批的该类基金已有13只，涉及12家基金公司。
在申报时间上， 3月份申报了8只， 4月份仅头一周已申报5只，其中4月7日即申报了2只。从申报频率上看， 4月申报数量超过15只是大概率事件。分页标题
基金类型方面，在上述13只基金中，有10只ETF基金， 2只普通混合型基金，以及1只普通股票型基金。
在10只ETF基金中，有5只跟踪中证新型基础设施建设主题指数（H30143.CSI ，下称“新基建指数”），分别来自嘉实、华安、鹏华、华夏、银华等基金公司；4只跟踪中证新型基础设施建设50指数（000943.CSI ，下称“新基建50指数”），分别来自博时、南方、招商、浦银安盛等基金公司；还有1只跟踪国证新基建指数（980029.CNI），即嘉实国证新基建ETF 。
其中，新基建指数与新基建50指数将于4月17日正式发布，前者有成份股100只，后者为50只，皆从中证全指指数（000985.CSI）成份股（共1000只）中选出，涵盖5G 基础设施、人工智能、大数据中心、工业互联网、特高压、城际高铁和轨道交通、新能源汽车充电桩等7个新型基础设施建设行业。
国证新基建指数由深圳证券信息公司编制，该指数修订于2020年3月17日，其成份股为50只，同样来自上述7个新型基础设施建设行业。
警惕估值陷阱
对投资者来说，新基建固然提供了一个投资方向，但对于其中的“估值陷阱”——即业绩与估值不匹配——则不可不防。因为从历史数据来看，一轮基础建设的启动与展开未必一定会给相关上市公司的业绩带来本质上的改善。
以万得通信设备指数（882516.WI）为例。在4G时代（2014-2019年，但因2019年年报尚未披露完毕，此处考察期为2014年至2018年），该指数涨幅达到108.84% ， PE（TTM）由70.23倍增至162.17倍，而其成份股（披露同期业绩数据的成份股有84只）扣非净利润却不增反减，合计由97.82亿元降至4.31亿元。
事实上，根据Wind资讯， 2014-2018年，该84只成份股的营收总额分别为2113.26亿元、2615.85亿元、3108.57亿元、3605.04亿元及3727.48亿元，呈逐年递增态势。造成同期扣非净利润不增反减的原因有很多，比如销售费用的增加：2014年，上述公司的销售费用合计179.02亿元， 2018年增至219.54亿元，增加了40.52亿元。而且，销售费用增加是一个比较普遍的现象。数据显示，在84只成份股中，同期销售费用增加的有63只。
当然，以上是整体情况。在同一市场中，不同公司的表现可能会呈现出巨大差异。例如，同样是万得通信设备指数的成份股，亨通光电(600487,股吧)同期营收及扣非净利润的增幅都比较可观，分别达到2.23倍和7.68倍，大富科技(300134,股吧)则分别为-25.78%和-215.57% 。
这种差距固然与上市公司所属细分行业的不同有关，但在很大程度上更取决于公司管理层的视野与治理水平。
以两大通信设备巨头中兴通讯和华为为例。 2013-2019年，中兴通讯的营业总收入由752.34亿元增至907.37亿元，增幅为20.61%；华为的营业总收入由2390.25亿元增至8588.33亿元，增幅达到2.59倍。净利润方面，中兴通讯由14.34亿元增至57.77亿元，增幅为3.03倍；华为则由210.03亿元增至626.56亿元，增幅为1.93倍。
但需要指出的是，非经常性损益经常会对中兴通讯的净利润造成巨大影响，就2019年而言，该公司的扣非净利润仅有4.85亿元。因此，为客观起见，不妨对净资产的增速进行对比。定期报告显示， 2013-2019年，中兴通讯净资产由236.26亿元增至2019年的379.54亿元，增长了60.65%；华为由862.66亿元增至2955.37亿元，增长了2.43倍。
这种业绩差距的背后，是不同公司发展战略与治理水平的差距。
从营收结构来看，中兴通讯越来越依赖中国大陆市场，越来越依赖电信运营商。定期报告显示， 2013年，中兴通讯来自中国大陆的收入占到营业总收入的比重为49.81% ， 2019年上升至64.16% ，同期“运营商网络业务”收入所占比重则由57.40%上升至73.38% 。分页标题
同期，华为固然对中国大陆市场的依赖性也有所提高，营收占比由35.15%提升至59% ，但是对电信运营商的依赖度则在降低， “运营商网络业务”收入占比由69.01%降至34.55% ， “消费者业务”（主要是对消费者出售各种终端）收入占比则由32.69%上升至54.41% ，而后者正是华为营收及利润迅速做大的主要原因之一。
另一重要原因在于研发实力。 2013年，华为的研发费用为315.63亿元， 2019年增至1316.59亿元，增长3.17倍；同期，中兴通讯的研发费用由73.84亿元增至125.48亿元，增幅为69.93% 。
【「基建」新基建基金：警惕估值陷阱】无论如何，对于二级市场上的投资者以及主题基金的持有人来说，需要注意的是，尽管新基建会带来庞大的投资机会，但相关上市公司把握机会的能力却千差万别；而且，即便一时斩获可观的投资盈余，也勿忘估值陷阱。
本文首发于微信公众号：证券市场周刊。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
（责任编辑：董云龙）