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编者按

如果要给这次交易各方的实际斩获排序，最大的赢家是沈亚的唯品会，其次是腾讯，最后才是京东。

文／潘鑫磊 本刊资深编辑

周一一大早，互联网圈就有大新闻，只是没想到打响乌镇饭局后第一枪的是低调的电商“老三”唯品会。

先看一眼官方版本的股权认购协议和战略合作框架，标红部分是重点：

“腾讯和京东将认购唯品会新发行的A类普通股，认购金额分别约为6.04亿美元和2.59亿美元……认购价格比最后一个交易日收盘价格

溢价约55%

。腾讯和京东将分别实益持有唯品会全部已发行股份的7%和5.5% （

包含其现已拥有的股份

“腾讯和京东认购的A类普通股会受到为期两年的锁定期限制。在两年的锁定期内，腾讯有权任命一位唯品会董事会成员，京东可以任命一位董事会的观察员。两年锁定期期满后，

只要腾讯和京东各自持有唯品会全部发行股份的12%和8%左右的

股

“腾讯将在其微信钱包界面给予唯品会入口。京东也将会在其手机APP主界面和微信购物一级入口的主界面接入唯品会，

帮助唯品会在京东渠道上达成一定的交易额目标

虽然消息先从京东发布，但就这次的入股及战略合作，再结合一些背景信息，如果要给这次交易各方的实际斩获排序，最大的赢家是沈亚的唯品会，其次是腾讯，最后才是京东。

1. 唯品会

在寥寥几百字的公告里，唯品会做了三件大事：

第一，市值管理。

唯品会自2015年3月股价触达30美元后一路走低，目前仅8.4美元，虽然唯品会已经连续20个季度实现盈利，市值也不过50亿美元，这就是在赢家通吃的互联网领域当“老三”的窘境。在市场格局既定（目前B2C电商格局：天猫第一京东第二）的情形下，华尔街对第三名的考核变得非常务实，一旦增长回落，就会盯着利润不放。而唯品会的模式和京东类似，自营为主、物流一样也是重投入，缺乏足够规模支撑下的利润就变得非常薄。虽然“老二”京东今年刚刚全面盈利，但市值是唯品会的10倍之多。

此番腾讯京东的入股价虽然溢价了近55%，但也不过13美元，离高点30美元还差一倍有余，但无疑提振了唯品会近两年极其萎靡的股价。而且在两年的锁定期后，如果腾讯和京东想继续保留各自的董事和观察员席位（大概率会），必须将各自的持股比例进一步提高，意味着双方将在二级市场继续买入价值数亿美元的唯品会股票，市场预期将更加稳固。

第二，低成本拿到高价值流量。

在线上红利基本结束的今天，流量的价值不言而喻。微信这个10亿“月活”的流量黑洞不必多说，而且给到唯品会的入口位置也极其优厚，和京东、美团、58等一批腾讯麾下的实力玩家平起平坐。而唯品会看似付出了20%左右的股权，但因为采用了AB股架构（沈亚所持股票属于 B 类普通股，每股拥有 10 票的投票权，而除沈亚之外的其他股东所持股票属于 A 类普通股，每股只有 1 票的投票权），意味着交易之后的唯品会依然是一家在沈亚掌控之下独立运营的公司。

第三，绑定京东，一致对外。

其实京东和唯品会的潜在合作早有迹象，今年7月，“618”之后，一些大牌商家被迫二选一，京东和唯品会就发过一封联合声明抗议天猫，或许这是促成此次交易的重要节点，但从公告中也看到，原来京东已经持有唯品会2.5%的股份，这次不过是将双方情意终于公开了。而且京东给到唯品会的不只是开发了众多核心入口，还允诺唯品会在京东渠道上一定的销量保证，又给流量又给钱。

2. 腾讯

其实这次股权交易完全可以只在京东和唯品会之间展开，为什么腾讯会被拖进来？一定不是因为京东出不起那8亿美金，而是唯品会知道今天谁家的流量价值最大。腾讯拿到的是一个董事席位，京东只是观察员，差别就在这儿。这也和近期腾讯和永辉（京东投资）的合作如出一辙。再往大里看，也完全符合腾讯这几年“优质流量换优质股权”的投资策略。

3. 京东

这次交易对于京东来说是战略必须，攻守兼顾，联手唯品会并不会让京东一举超越天猫，但如果唯品会转投阿里则是刘强东怎么也不愿意看到的局面。唯品会之于京东的意义在于，这是一个拥有3亿用户、女性占比超80%、服饰穿戴和美妆为强势品类的电商平台。女性、服饰、美妆，几乎全是京东现在花大力气主攻的领域。

至此，电商格局进一步洗牌，期待阿里的回应。

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