新三板最爽股权激励！4亿利润8亿估值，比净资产低两成，转手赚10 镰刀已备好

如果三胖哥告诉你，现在买一支新三板公司股票，几个月后转手就能获利千万，你信不信？

你肯定觉得我是疯了！不错，这话放在2015年牛市时候还能让韭菜们半信半疑，但放在今天，不是骗子，就是疯子。

可这样的“造富”传奇，就是发生在了一家上半年营业收入21.1亿，净利润2.75亿的新三板大蓝筹公司身上，而且还是一家上市公司的控股子公司，杉杉能源（835930.OC）。

一、锂电正极材料巨头，新三板大白马

湖南杉杉能源科技股份有限公司，主营业务是锂离子电池正极材料的研发、生产与销售。产品包括钴酸锂、镍钴锰三元正极材料、锰酸锂正极材料以及其他如NCA、LFP等产品,公司产品主要应用于通讯设备以及电动汽车锂电池市场。

公司产品主要销往中国、韩国、日本、中国台湾等区域，客户主要为国际国内知名锂电电芯制造商，运用于各类数码产品、电动工具、储能、新能源汽车用锂电池电芯。未来随着新能源汽车产能加快发展以及公司的扩产逐步完成，新能源汽车电池的收入比重将逐步加大。

作为主板上市公司杉杉股份（600884.SH）的子公司，杉杉能源号称全球正极材料生产中的龙头行业。本轮增发前，杉杉能源实际上是杉杉股份的全资子公司，宁波甬湘投资有限公司和宁波杉杉新能源技术发展有限公司分别持股99%和1%。同时，杉杉能源也为母公司贡献了主要业绩，上半年杉杉股份归母净利润3.39亿元，前者就贡献了超过80%。

在现在所有新三板挂牌公司中，杉杉能源半年报净利润排在第18位，除去几家类金融公司，可排名前十。因此，可以说，杉杉能源是不折不扣的新三板白马股、大蓝筹！

二、向12名高管定增，市盈率还不到2倍

就是这样一支白马股，在昨天公告了《股票发行情况报告书》，向原股东宁波杉杉新能源技术发展有限公司和12名公司高管人员李智华、彭文杰、张炯、刘杨、袁荣忠、蒋湘康、李旭、石小东、张蓉、钟姝、谭欣欣、唐赞、彭世坚合计发行4950万股，募集资金7920万元。

注意，杉杉能源这次融资的发行价格，只有1.6元/股！对应的投后估值只有7.92亿元！

我们再来翻开杉杉能源的财务报表，截至今年半年报，公司总资产39.58亿元，净资产9.9亿元，也就是说，这次融资的估值，比公司的净资产还要低20%！

那么，杉杉能源今年的业绩情况，又会是如何呢？

我们不难从杉杉股份的三季报中找到些答案：受益于今年整个锂电池产业链的爆发，杉杉股份今年前三季度营业收入66.43亿元，同比增长71.83%，并且明确提到，“正极材料营业收入同比去年增加110%”。而今年半年报，杉杉能源营业收入增长88.99%，我们不难预测，去年营业收入的增幅也会在100%以上，即50亿元！按照8%（参考2016年）的净利率预测，今年净利润也不会少于4亿元！

说到这，您或许已经看明白了吧，今年杉杉能源预计实现4亿元净利润，那么7.92亿的估值对应的市盈率还不到2倍！

三、股权激励=送钱？

如此超低的价格做股权激励，杉杉能源的12名高管究竟能获得多少收益？

我们要先来看下这个今年已经疯了的行业，锂电池产业链。当升科技、科恒股份、格林美，这些A股上从事锂电正极材料的上市公司，从去年开始，股价就涨幅巨大，现在的平均市盈率也有40倍以上。上文提到的杉杉能源母公司杉杉股份，目前的市盈率也有42倍。而在新三板上，中国宝安子公司贝特瑞（835185.OC），从事锂离子二次电池用正、负极材料生产，做市以来交易活跃，目前市值84亿元，半年报利润1.6亿，甚至低于杉杉，市盈率约29倍。

我们况且不去对标贝特瑞目前的估值，按同行业上市公司一半的估值测算，也就是20倍市盈率，给杉杉能源一个80亿的估值，也算合情合理吧！

如果按照80亿估值，杉杉能源的每股价格约16元，整整是这次股权激励价格的10倍！

除去原股东宁波杉杉新能源技术发展有限公司，12名高管合计认购了2144万股，按照上面的差价计算，如果此时有人愿意接盘，他们的总体收益将超过3亿！

写到这，作为一名金融民工的三胖哥，真的表示羡慕嫉妒啊！

更加让三胖哥感到意外的是，本次增发的全部股份，均没有设定限售期，也没有类似“业绩对赌”的条款，只是几位董监高人员受制于每年减持不超过25%的基本规定。

四、低价增发，孰是孰非？

您是否有这样的疑问，为什么杉杉能源能以如此低的价格向高管增发？

《全国中小企业股份转让系统股票发行业务细则（试行）》中规定，新三板公司股票发行价格由公司董事会决定，股东大会审议，与公司股价无关。因此，我们时常会看到公司股价10块，却有两三块钱定增的情况。

杉杉能源也在《股票发行方案》中对本次增发的定价依据给出了说明，是按照2016年末经审计的每股净资产确定。

对于这样的定价依据，股转公司认可，主办券商认可，律师也认可了。那么，剩下的，就是交给市场去用脚投票了。

无独有偶，上文提到的另外一家锂电池巨头贝特瑞，也在最近搞了一次增发：公司拟向47名员工发行249.45万股，发行价格10元/股。贝特瑞今天的收盘价是29.63元/股，今年最高价达到过34元/股，股权激励的价格只有公司股价的三分之一，并且同样不设置限售期。从11月公布方案以来，贝特瑞的股价约跌去了5%。

类似的案例，在新三板很常见，三胖哥不一一列举，只是想提出心中的一个疑问，为何股转公司不和A股一样，对挂牌公司定向增发的价格有一定限制？

五、结束语

从公司基本面来看，杉杉能源一定是新三板中最优质的1%的公司，如果未来做市，引入流动性，也大概率会成为一支牛股，我们也无权对公司给高管发福利的作法做过多干涉，也许若干时间后，市场会用脚投票，但这并不是一个个例，我们期望监管机构能对尽快对新三板的发行制度进行系统性改革，低价增发高价割韭菜的行为越少越好。

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