一份来自103家中小银行负责人的重磅调查！汇法集团旗下拥有汇法网、风险信息网、

【导读】

本问卷于11月24日面向中小银行发放（城商行、农商行相关领域负责人），共回收103份有效答卷。

主要面向城商行、农商行以及农信社，其中城商行占比21%、农商行71%、农信社6%。

分区域来看，来自于近20各省份，其中湖南、山东、江苏、四川、山西、浙江、河南相对更多。

2018年商业银行如何应对新格局的变化，金融市场业务以及债券投资如何操作？本调查希望与银行一起探讨未来的市场和业务操作建议。

【调查结果】

（1）今年资产负债方面：

①大部分中小银行表示今年负债端压力较大，尤其是存款端压力较大、对同业负债有一定的依赖度。②三三四严监管、去空转和套利之下，42%的中小银行表示同业资产均有收缩。③从债券投资规模来看，大部分银行表示今年债券投资没什么新增规模，或有新增规模，但较2016年有明显压缩。④投资策略方面，今年中小银行的盈利主要来自于票息策略和加杠杆买同业存单，占比均在40%以上。对收益贡献较多的策略包括低成本融入资金，加点拆放出去、通过利率债做波段和投资货基和债基，增加免税收益。

（2）明年资产负债方面：

①大部分银行表示明年增加债券投资规模，但负债压力大仍是影响债券投资的重要因素，债券投资规模增加或不大。在目前收益率水平下，债券品种中，中小银行更倾向于同业存单、国债、政金债。②72%的中小银行反馈MPA考核压力较大，50%反映银监会三三四整改压力较大，表明MPA以及银监会的系列监管压力最大；43%反映来自资管新规对理财业务的约束压力较大；还分别有41%、39%的中小银行反映同业负债比率、流动性考核压力较大。③贷款需求方面的调查，绝大多数银行（80%）表示今年信贷需求较强，但对明年（2018年）的信贷需求的看法存在差异，多数倾向于认为明年的信贷需求会有所回落。④绝大多数中小银行表示委外存在浮亏，但浮亏程度略有差异，成本估值法下可以接受或滚动持有；但后续的态度有所差异，目前监管趋严之下，表示加大委外规模的中小银行相对有限。⑤对公募债基和货基投资来看，在政策趋严之下，中小银行对定制基金或购买货基的兴趣有所下降；政策趋严之后，表内新增投向或相对有限。⑥负债端维度，商业银行今年负债端压力较大，明年负债端压力下，更多加大一般存款的抢夺、寄希望于央行投放的流动性以及适度依靠同业负债。负债策略上，中小银行也大多表示“加大一般存款的抢夺”，我们认为上浮对公存款也是一个选择，对应存款端的抢夺更为激烈，抬升一般存款成本。

一、基本面及货币政策等（问题1-4）

问题1：如何看待2018年经济走势？

今年在基建和房地产支撑下，经济整体表现平稳，在对明年经济走势的判断上面，认为经济明显走强的占比偏低，更多倾向于区间震荡（图1）：大部分中小银行（占比55%）认为经济可能不好不坏，向上空间有限，但也跌不下去，维持窄幅区间震荡。另外有22%中小银行认为在融资制约和经济严监管下，叠加房地产下行，经济将再度下行。15%的中小银行认为目前形势较为复杂，经济走势需要进一步观察；7%的中小银行认为L型底部已过，中国经济将开始复苏周期。总体来看，仅有少部分中小银行认为明年经济将会走强，大部分中小银行仍持有窄幅区间震荡的观点。

今年经济中的主要融资需求来自于房地产和城投平台，房地产又主要来自居民房贷融资和开发商融资。明年来看，我们认为房地产和城投平台的融资都会受到一定限制。房地产方面，随着房地产调控的深入和长效机制的出台，商品房销售同比增速9月转负，为29个月以来首次转负，新房开工增速也在10月降为负值，年内来看，房地产开发投资可能相对平稳，但明年房地产融资需求回落的概率较大。城投方面，随着地方政府债务风险再次被提及、财政部连续发文加强PPP审查等，城投平台融资需求也将受到一定限制；最新发布的资管融资新规也可能重创非标，影子银行和表外信贷收缩将是大势所趋，这都将影响明年的融资规模。经济基本面在明年对债市的支撑作用将会增强。

问题2：您是否担心2018年的通胀压力？（2017年CPI同比1.5%-1.6%）

通胀方面，大部分中小银行对CPI的担忧不大，但部分中小银行对PPI仍有担忧（图2）。具体来看，45%的中小银行对通胀压力略有担心，认为明年PPI仍有一定压力，但PPI难以向CPI传导，结构性通胀仍然明显。另外37%的中小银行对通胀不太担心，认为PPI到年底会逐步回落，M2增速偏低也会抑制CPI，两者压力都不大。16%的中小银行表示对通胀较担心，供给侧改革推动持续走强，工业品和农产品都会涨，PPI和CPI明年都会有上升压力。总体来看，大部分中小银行对CPI担忧不高，但超过一半的中小银行对PPI仍有担忧，供给侧改革下工业品价格仍有一定压力。

我们在前期报告中也对2018年通胀压力进行过探讨，粮食受高库存影响，明年对通胀压力较为有限，猪肉和果菜价格同比可能更显著一些，CPI食品分项可能出现小幅回升；非食品方面，今年非食品的压力主要来自于医改和油价的上行，明年来看，随着医改的推进，本轮价格上涨周期可能结束；油价方面，明年油价或相对偏强，在今年基数上行背景下，同比增速将有所下行。从货币角度来看，今年M2一直保持在较低水平，货币中性环境下，大幅通胀可能性较低。食品压力小幅上行但非食品压力下行，整体上通胀压力仍然可控。我们预计2018年CPI虽然会回升到2%以上，但不会高出很多，通胀仍处于温和水平。PPI方面，环保限产至明年3月才会结束，在这期间，工业品价格或都维持相对强势，PPI在明年一季度或仍然偏强，但后续随着基数的抬升，PPI同比增速或有所下行。

问题3：您认为明年货币政策是否有可能放松？

关于明年货币政策观点来看，大部分中小银行（70%）认为尽管经济可能走弱，但货币政策从去杠杆角度考虑问题，仍可能维持不松不紧（图3）；另外23%的中小银行认为随着全球主要央行开始收紧货币政策，特别是美国逐步加息，中国货币政策也可能会跟随有一定收紧。7%的中小银行认为经济逐步下滑，最终会倒逼货币政策放松。总体来看，大部分投资者认为明年货币政策转松的概率不高，“不松不紧”仍是常态。

从最新的三季度货币政策执行报告来看，央行不松不紧的基调没变，且更着重去杠杆和防风险。在央行货币政策执行报告中，一个重要的术语是“流动性闸门”，本次货币政策执行报告，仍坚持“保持总量稳定，调节好货币闸门”的说法，表明并没有转松的取向。从措辞来看，在本次货币政策执行报告中，央行也指出要“保持流动性基本稳定和去杠杆之间平衡”，显示目前货币政策希望达到的效果是，要有某种程度的收紧，使得金融杠杆去化；但也不能过度收紧，保持流动性基本稳定。总体基调“不松不紧”仍没有变化。

问题4：目前10年期国债收益率处于3.9%-4.0%的较高水平，您认为10年国债收益率到什么位置贵银行才会加大增持10年国债的力度？

关于10年期国债收益率上行至哪个水平，中小银行会增大配置力度，中小银行看法较为分散（图4）。具体来说，15%的中小银行认为目前价位已经很有配置价值，有钱就会买；13%的中小银行认为收益率到4.0%-4.1%的位置，会加大购买；42%的中小银行认为收益率升至4.1%-4.3%的位置，会加大购买，这也是本次中小银行看法最集中的观点；25%的中小银行认为收益率上至4.3%-4.5%，会加大配置力度；另外6%的中小银行认为需要升至4.5%以上。

目前10年期国债已经上行至4%左右的水平，接近2011年高点。与政金债和贷款相比，国债具有免税和风险占用低的特点，考虑到国债同时免征所得税和增值税，目前10年期国债的税收收益在3.96%，高于10年期国开债的税后收益；而贷款的税后收益仅在3.34%左右，国债的配置价值已经显现（如图28）。但是，城商行、农商行等中小银行在市场中也有交易盘的性质，他们对国债除了关注配置价值外，也会关注交易性机会。不过，总体来看，如果债券市场进一步调整，中小银行也会加大对债券的配置力度，这对债券市场也形成一定支撑。

二、2017年中小银行资产负债特点（问题5-9）

问题5：贵行今年负债端压力如何？

关于银行负债压力方面，大部分中小银行表示今年面临一定的负债端压力（图6）。具体来看，20%的中小银行表示今年负债端压力很大，存款基本负增长，十分依赖同业负债，负债成本相对较高；45%的中小银行认为压力适中，存款增长偏弱，比较依赖同业负债；仅有35%的中小银行负债端压力不大，存款增长相对稳定，适度依赖同业负债。

我们在前期的报告中也集中讨论过今年银行出现的“负债荒”问题。今年5-6月份，银监会密集出台相关政策后，银行开始大量压缩同业资产，推动同业负债利率快速升高，3个月同业存单利率一度升至5%的高位。普通存款的增长也因为压缩同业资产而放缓，银行开始陷入“负债荒”。从金融机构信贷收支表中各项存款同比增速来看，首次降至10%以下，较去年均值下降了1.5个百分点左右（图5）。普通存款增速的放缓，叠加同业负债压缩，银行负债压力较大。主要上市银行资产负债表也显示今年银行负债端压力较大，二季度一共有7家银行缩表，三季度有6家银行缩表，吸收存款科目同比增速从二季度的9.1%大幅降至7.13%，同业负债在监管从严下，增速也明显放缓。

在同业资产的变动上面，近一半的中小银行表示规模变动不大，在-10%到10%之间（图8）；另外42%的中小银行表示同业资产均有收缩，其中34%的中小银行表示适度压缩了同业资产，幅度在10%-30%之间；另外9%的中小银行表示较大幅度压缩了同业资产；有10%的中小银行表示所在中小银行同业资产规模出现了一定增长，幅度在10%以上。从机构所在地区来看，同业资产规模出现一定幅度增长的银行主要分布在四川、河南、新疆等地区，多属于原来同业业务开展不多的地区，而同业资产出现明显下降的地区则是广东、湖南、山东、山西等地区，其中以广东同业资产收缩幅度最大，总共有5家机构接受问卷调查，其中有4家银行同业资产都出现了明显收缩。

从上市银行的季报数据来看，银行今年持续在压缩同业资产，上市银行三季度全部资产同比增速为8.37%，较二季度的9.62%进一步回落，其中狭义同业资产同比增长-1.76%；主要是压缩了短期限的同业资产如同业理财、同业存放等。且从金融机构信贷收支表来看， “股权及其他投资”科目也连续几个月出现了下滑，5月和9月均下降超过5000亿元（图7）。近期，五部委再次发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》，对嵌套和通道业务再次进行了明确的限制，同业杠杆将会再次受到限制，预期未来银行同业资产或将持续压缩，且以信贷类同业资产为主。

问题7：贵行今年债券投资的规模变化如何？

从债券投资规模来看，近50%的中小银行表示今年债券投资基本没有什么新增规模； 25%的中小银行表示有一定的新增规模，但相对2016年明显压缩；另外17%的中小银行表示新增规模与2016年基本持平，仅有10%左右的中小银行表示新增规模明显超过2016年。总体来看，今年大部分城商行和农商行的配债额度较去年增幅下降，对债券的支撑力度有限（图11）。

商业银行今年在存款增长乏力和信贷需求较旺影响下，配债额度有限，配置力量主要集中在国债和地方债，对同业存单、信用债的配置有限。相同的结论我们可以从上市银行资产负债表和托管数据中找到，从托管数据来看，今年前三季度全部商业银行总计增持2.77万亿债券，主要以地方债和国债为主，大幅减持了短融超短融、中票和同业存单。从上市银行证券投资科目来看，17年上半年上市银行持有的债券总量较16年下半年有明显下降（图9、10）。

问题8：2017年，贵行在债券业务层面的核心操作和盈利贡献来自什么策略？（可多选）

从问卷调查来看，今年中小银行的盈利主要来自于票息策略和加杠杆买同业存单，占比均在40%以上。同时，对中小银行收益贡献较多的策略为低成本融入资金，加点拆放出去、通过利率债做波段和投资货基和债基，增加免税收益，占比30%以上（图12）；此外，有18%的中小银行表示投资ABS，低资本占用但收益率尚可。另外有少部分中小银行通过衍生品和债券借贷做空，获得一定收益。

我们在四季度路演反馈中也曾指出，今年债市操作的难度很大，难的不是获得绝对回报，而是获得超额回报，且业绩难以达到负债成本或业绩要求。债券传统增厚收益的三种方式：提升杠杆、拉长久期和信用下沉，在今年监管主导市场的大环境中都收效不佳，要么选择信用下沉，获取高票息，或者只能试图赚长端波动的钱；但今年不仅趋势不利，货币政策不松不紧背景下，长端利率波动空间也越来越窄，导致波动操作稍纵即逝，大资金更难于操作。相对容易的操作策略是投资同业存单，甚至加一些杠杆投资同业存单。另外买货基和债基通过免税价值提升收益也是较为普遍的做法。

问题9：贵行债券投资何如？今年是否完成目标？

关于今年中小银行债券投资的收益，大部分中小银行表示新增资金尚可，基本完成或者超额完成目标；但在存量资金方面，超过一半的中小银行表示存量资金出现了浮亏，业绩有一定压力（图15）。具体来看，37%的中小银行表示新增资金尚可，但存量投资浮亏明显；30%的中小银行表示新增资金尚可，且存量投资浮亏不严重；18%的中小银行表示新增资金和存量投资均出现明显浮亏，业绩压力较大；另外15%的中小银行表示新增资金没有完成目标，存量投资浮亏不严重。不过，此题建议跟问题13结合来看，或更能反映真实情况。

结合托管数据来看，城商行增加了对国债和地方债的投资，小幅增持了国开、口行债，大幅减持了同业存单。农商行增加了对政金债和地方债的投资，小幅增持了国债和存单，但增持力度较去年有明显的下滑（图13、14）。

三、2018年中小银行资产负债趋势（问题10-17）

问题10：贵行明年债券投资规模如何变化？

关于明年债券投资额度，大部分银行表示明年增加债券投资规模，但负债压力大仍是影响债券投资的重要因素，有38%的中小银行表示债券收益率上升后，债券配置价值上升，明年会提高债券投资净增量。34%的中小银行表示债券配置价值虽然提升，但负债压力较大，明年虽然会提高债券投资规模，但净增量较今年会有所压缩。另外有28%的中小银行表示存量包袱较重，加上今年业绩不佳，预计明年基本没有新增规模。（图16）

我们前期也在报告中对今年债券市场调整的性质进行过分析，银行今年坚持“有效资金配置高效能资产”的观点。即“保信贷、挑债券、压同业”，即在负债来源较为有限背景下，优先配置贷款类资产（能派生存款，且上浮更加明显），其次被动增加对债券的配置，而同业资产则在严监管之下出现明显收缩。

明年来看，同业负债在扩张冲动与监管考核之间需求平衡，且负债荒背景下，银行依赖度仍较大，如果货币政策没有明显放松迹象，明年同业负债利率中枢大幅下行空间有限，而一般存款或仍面临较大的压力，尽管表内表外化放缓，但表内之间的竞争更加激烈，银行之间的差异仍较大。“负债荒”问题明年或仍存在，在严监管下扩表空间相对有限的背景下，预计“优先高效能资产”这一配置思路仍将延续（即在负债来源较为有限背景下，优先配置信贷类资产、非标资产，绝对收益率较高且能带来存款的资产），配债额度仍将受限。

问题11：贵行预计明年来自哪方面的监管压力较大？ （多选题）

16年以来，监管不断加强，除了央行的MPA考核之外，16年4月至今，银监会出台了三三四系列监管政策、财政部出台的规范地方政府债务的系列监管文件、保监会、证监会也出台了相关监管政策。党的十九大报告明确要求，健全货币政策与宏观审慎政策双支柱调控框架。十九大之后，也陆续出台了系列补短板、统一监管的政策，如：

（1）2017年11月15日，银监会公布了国家开发银行、进出口银行、农发行三份监督管理办法。（2）2017年11月16日，对《商业银行股权管理暂行办法（征求意见稿）》公开征求意见。（3）2017年11月17日，中国人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）。（4）2017年11月24日，中国银监会就《商业银行银行账簿利率风险管理指引（修订征求意见稿）》公开征求意见。（5）国家财政部发布了《关于规范政府和社会资本合作（PPP）综合信息平台项目库管理的通知》。

8月18日举行的二季度“银监会近期重点工作通报”通气会上，银监会表示弥补监管制度短板是今年银监会一项重点工作任务。当时表示“银监会党委研究决定，今年拟制定和修订的监管制度大概有20项左右。按照上半年整体工作安排，目前这些制度的制定和修改正在有序推进。如涵盖了抵押品管理办法、债转股、慈善信托等。”预计往后，商业银行面临的监管整体更加严格。从本次调研来看，中小银行普遍反馈其监管压力较大，主要来自于：

72%的中小银行反馈MPA考核压力较大，50%反映银监会三三四整改压力较大，表明MPA以及银监会的系列监管压力最大。此外，43%中小银行反映来自资管新规对理财业务的约束压力较大，尤其是打破刚兑、净值化管理、三单独管理等要求；但由于细则尚未出来，具体的冲击还需要进一步评估；不过相对而言，中小银行的理财体量和占表内资产的比例没有股份制银行高，冲击也会弱于股份制银行。还分别有41%、39%的中小银行反映同业负债比率、流动性考核（如LCR、流动性比例）压力较大。只有30%的中小银行反映资本充足率的考核压力。中小银行的流动性考核压力小于股份制银行，一些资产规模低于2000亿的区域中小银行不用考核LCR。（图17）

往后看，在宏观审慎监管维度，一方面，边际上MPA考核压力会伴随去杠杆的推进而减轻，制约力量更多来自于资本充足率、负债紧张局面下的主动扩表的意愿，而非广义信贷增速超标。另一方面，从三季度货币政策执行报告来看，人民银行强调将“继续健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控体系：继续完善货币政策框架，强化价格型调控和传导，继续深化利率和汇率市场化改革，发挥金融价格杠杆在优化资源配置中的决定性作用；继续完善宏观审慎政策框架，将更多金融活动、金融市场、金融机构和金融基础设施纳入宏观审慎政策的覆盖范围；完善货币政策和宏观审慎政策治理架构，推进金融治理体系和治理能力的现代化”。可见，未来，宏观审慎监管的有效监管范围将进一步扩宽，要求也会进一步提高，包括2018年一季度末将把同业存单纳入MPA同业负债的考核范围。

问题12：贵行预计明年本行的贷款融资需求如何变化？

贷款需求方面的调查，绝大多数银行（80%）表示今年（2017年）信贷需求较强，但对明年（2018年）的信贷需求的看法存在差异，不过其中多数认为明年的信贷需求会有所回落。（图18）

其中，29%的中小银行预计明年信贷需求明显下降（贷款需求今年较高，在各种政策约束下加上房地产回落，预计明年需求明显减少）；27%预计明年信贷需求有所回落但仍较为旺盛（贷款今年需求较高，预计明年可能会有所减少，但仍较旺盛）；23%的中小银行认为明年信贷需求仍较强（贷款需求今年较高，在政策倒逼各种融资回归表内的情况下，预计明年需求更高）。只有20%中小银行对信贷需求偏悲观（贷款今年需求不佳，预计明年还会继续减少），这或与区域信贷需求的差异有关；分地区来看，认为信贷需求较弱的地区集中在中西部地区，如四川、河南、广西等。在信贷需求还没有大幅减弱的情况下，银行在明年上半年可能还是会优先配置贷款，对债券配置需求可能还是有一定挤出。

问题13：您了解周边中小银行的债券委外压力是否大？

从本次调研的中小银行样本来看，绝大多数中小银行表示委外存在浮亏，但浮亏程度略有差异且后续的态度有所差异（图19）。38%的中小银行表示“委外规模不大，虽有浮亏但可滚动持有”，但也有32%的中小银行表示“之前委外规模大、浮亏重，滚动持有或成本估值”，还有27%的中小银行“之前委外规模大、浮亏重，或在监管和银行内部压力下选择部分止损”。此外，仅有3%的中小银行受调查人表示“存量委外冲击不大，收益率回升下配置价值回升，或增加委外”。总体来看，在过去两年低利率环境下的委外大潮以及16年11月以来债市的大幅调整之下，多数委外机构目前或有一定的浮亏，但成本估值下仍可以接受；不过，目前监管趋严之下，表示加大委外规模的中小银行相对有限。如果监管政策没有发生明显变化，一些浮亏的表内委外可能会继续先滚动，除非政策强制要求清除。但一旦清除，这些委外的债券抛压仍可能会导致市场波动。

对于表外委外，后续或需要观察资管新规要求打破刚兑、只允许嵌套一层等趋严之后，中小银行理财规模的变动以及委外的需求。

问题14：贵行未来是否会继续增加公募债基和货基的投资？

过去两年，商业银行增配了较多的公募债基和货币基金，一方面，有免税的效应，另一方面，还有信用下沉、加杠杆等优势。不过，伴随证监会逐步收紧机构购买公募债基、《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》中对货基前十大投资者占比过高的要求流动性资产占比更高等，未来公募基金的发展更多定位在“公共募集”，而机构包养或定制化基金难度加大。

就中小银行对公募债基和货基投资来看，在政策趋严之下，中小银行对定制基金或购买货基的兴趣有所下降（图20）：46%的中小银行表示“政策逐步收紧，不会明显新增公募债基和货基投资”；24%中小银行表示自己配置，“考虑到未来投债基和货基在税收政策层面的不确定，可能会逐步改为自营资金增配国债和地方债等真正意义免税的债券资产”；考虑增加债基和货基投资的中小银行占比约在17%，主因“政策还没完全限制投资公募基金，仍会考虑增加债基和货基投资”；而表示或赎回以缓解流动性压力的中小银行占比在13%，主要是考虑到流动性压力较大，赎回公募债基和货基来缓解流动性。

从实际数据来看：三季度公募债基中定制基金规模有所下降；不过货币基金相关监管在10月1日执行，相关数据尚不明显，预计四季度货基来自于机构规模扩张的部分也明显放缓。（图21、22）

问题15：在现有的监管、流动性考核以及业务发展诉求下，2018年负债端采取何种策略？（多选）

在同业负债受到明显的监管与约束之后，尽管银行可以依赖一部分同业负债来支撑贷款和债券业务，但空间相对有限，存款的增长仍是最核心环节（图24）。从这个角度来看，明年银行的业务重心会回到对存款的抢夺上。从调研来看，由于同业负债上限明显受监管，且资金成本较高，从批发性融资的角度，对公存款或在一定程度上有替代作用（都是批发性融资，只是资金来源一个是金融机构一个是非金融机构）。因而，上浮对公存款也是一个选择，对应存款端的抢夺更为激烈，抬升一般存款成本。不过，表内外利率双轨制仍是制约其发展的重要因素，顶多上浮40%-50%，且由于基准存款利率比较陡，而同业资金短端较为平坦，1年-3年的大额存单上调后吸引力也较弱。

从本次中小银行调研来看，结合前面问题五来看，商业银行今年负债端压力较大，明年负债端压力下，更多加大一般存款的抢夺、寄希望于央行投放的流动性以及适度依靠同业负债（图23）。具体来看，80%的中小银行表示要加大一般存款的抢夺、23%也倾向于更加依赖普通存款，比如通过贷款和地方债、或通过一些方式“购买”存款等；41%表示争取过的更多央行资金支持（MLF、逆回购等）；也有24%中小银行表示提升同业负债的比例、延长同业负债久期，或增加金融机构存款。

问题16：如何看待2018年银行资金成本的变化？

2017年资金成本变化来看，央行投放的流动性从一季度末的2.97%升至二季度末的3.13%，目前在3.10%附近，17年“向央行借款”的成本有所提升。不过，资金成本最为显著的是“应付债券”/同业存单、同业负债，主要是去杠杆背景下货币政策持续偏紧。对2018年资金成本来看，大多数中小银行仍有担忧，认为资金成本仍将维持高位，或进一步上行（图25）：

33%的中小银行倾向于认为未来资金成本保持高位但变化不大，主要基于“现阶段是资金成本较高的阶段，央行货币政策不会进一步收紧”；32%中小银行认为“小幅上行且放缓，资管新规下，表内资金表外化放缓”；29%的中小银行表示在存款抢夺之下，未来资金成本还有进一步上行的空间；仅有6%的中小银行认为未来资金成本在短端利率下行带动下行。

总体来看，在去杠杆以及相关监管政策落实之前，短端利率或仍将保持高位，同业负债的利率中枢大幅下行的空间相对有限；而一般存款的成本在利率市场化下，或仍将小幅上行。不过，资产端收益率提升之后，商业银行净息差收缩压力或小幅下降。

问题17：目前环境下，债券配置方面，更倾向于什么类型的债券？（多选题）

在目前收益率水平下，中小银行更倾向于同业存单、国债、政金债（图27）。其中存单绝对收益率高、流动性好，国债免税后实际收益率较高，政金债绝对收益率水平较高（图28）。不过，从资产配置的角度，中小银行配置债券的空间仍取决于其扩表的空间、信贷需求的强弱以及广义流动性的情况。

问题18：样本类别和区域分布

本期问卷调查于11月24日开展，主要面向城商行、农商行以及农信社，其中城商行占比21%、农商行71%、农信社6%。

分区域来看，来自于近20各省份，其中湖南、山东、江苏、四川、山西、浙江、河南相对更多。

文章经授权转自公众号：债券小馆

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