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　   今年以来，以美国股市为代表的主要金融市场指数屡创新高，全球金融“波动率下行”似乎成为了阶段性趋势，有“恐慌指数”之称的VIX指数（美国标普指数波动率）在10以下的天数已经超过40天，如此长时间的低利率市场态势近20年来都不曾一见！

　　自VIX指数开始编制以来的近30年间，其数值低于10%的情形在今年以前仅出现过10次。事实上，之前两轮VIX指数触底徘徊的时段分别为1993年12月底到1994年1月底（1995年全年稳定在略高于10%的水平），以及2006年11月底到1月底，但像今年这样VIX指数低位下降并维持在极低水平附近的情况非常罕见。

　　长期以来缺乏波动率的市场环境将投资者推向单一方向，依赖低波动率持续的交易策略越来越多，这反过来又导致波动性进一步被压制。于是形成了自我强化的循环。

　　在信用市场，这个现象达到了一个极致。信用债券利差收缩得越来越窄，越来越接近理论极限，那么做多信用债券（做空债券利差）的交易策略就是越来越相当于一个做空波动率的头寸。在投资级债券指数(IG Index）中，BBBs债券（投资级中最差的评级）的市场规模首次达到和其它投资级债券相当的程度。

　　花旗信用市场策略分析师Hans Lorenzen称：一旦市场脱离目前的超长期低波动性环境，有可能连全球央行都会“失去控制力”。他认为央行的政策制定者也适应了长期低波动率的市场环境，也没有了抵挡市场掉头转向的能力。这是很长时间内我们读到过的对央行的最悲观观点。

　　2008危机爆发后，各大央行为了应对危机，纷纷启用非常规货币政策，这使得杠杆进一步提高，为资产泡沫的风险埋下了隐患。去年以来各主要央行开始逐步吹风退出宽松，推动货币政策正常化，数据显示，全球央行的资产购买规模已经处于10年以来最低水平。美联储作为全球首家开启缩表的主要发达国家央行，将为欧洲央行、英国央行和日本央行的相继决策作出表率和示范。

　　终有一天市场会掉头向下，央行不再向市场注入数以亿计的流动性。到那个时候，市场大众会意识到国王其实什么都没有穿，潮水退去才发现谁在裸泳。

　　货币政策正常化不仅需要各国间的良好沟通协调（否则可能引发货币战争），也需要货币当局密切关注国内经济状况（如通胀率），因此绝非易事。

　　货币政策正常化的三种情况，最坏的一种情况是各国协调失败，导致货币战争，甚至可能回归无限量QE，那就意味着金融泡沫将越来越大。

　　但一个“泡沫”市场的走势从来都有回归理性的因素和非理性疯狂的因素，依靠理性回归的逻辑来交易只有50%的可能性能赚钱，因为市场还有非理性可以解释的部分，比如自我强化循环。即使你把理性回归层面做到了100%的理解正确，但是你不知道在左右市场的力量中，理性能占到多少。

　　而且交易层面上来说，还有交易时机的维度，即使长期你是对的，但是短期的反向波动就能让你出局。

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