PMI再度回升，经济韧性超预期事件据国家统计局数据

事件

据国家统计局数据，中国11月官方制造业PMI51.8，预期51.4，前值51.6。

数据点评

1、11月官方制造业PMI录得51.8，10月基数受到假期及十九大召开的影响录得较低水平，步入11月后企业适度回补之前的生产不足，使得PMI数据超预期回升。11月新订单分项回升，主因“双十一”电商销售大幅增长，短期提振内需。新出口订单也同步回升，一方面受到海外复苏的拉动作用，另一方面或受益于海外圣诞节的提前备货。在生产方面，虽在供给侧改革和环保因素制约下工业生产出现降温，但带来的结构改善和企业盈利使得四季度经济弱化慢于预期，前期的经济预期差逐步得到修正，为部分周期品价格提供一定的支持。但长期来看，来自价格因素改善对经济支撑的可持续性仍有待观察。

2、中长期来看，在固定资产投资方面，整体下行趋势难改。房地产投资回落压力仍存，目前来看11月土地成交面积较9月和10月有较为明显的降温，或意味着支撑地产投资的土地购置费用增速有所回落，但预计整体回落幅度仍然较为平缓；传统制造业投资在环保限产及供给侧等政策的压制下，企业产能扩张意愿较弱，预计在产能实现出清之前，投资将持续处于低位；在基建投资方面，受到地方政府融资规范趋严，PPP入库速度放缓，预计基建投资速度稳中趋降。总体来看，目前经济整体下滑趋势难改，但短期内需韧性较强，外需稳步增长，整体需求情况或将好于市场悲观预期。

3、11月生产和新订单PMI均出现大幅回升，11月生产分项回升0.9个百分点至54.3，新订单分项回升0.7个百分点至53.6。从需求端来看，11月“双十一”电商销售大幅增长，短期提振内需。新出口订单也出现回升至50.8，一方面受到海外复苏的拉动作用，另一方面或受益于海外圣诞节的提前备货。在生产方面，10月国庆和十九大的召开，导致10月制造业PMI数据偏低，一方面使得前期基数较低，另一方面，步入11月后企业适度回补之前的生产不足，使得PMI数据录得较高值。虽在供给侧改革和环保因素制约下工业生产出现降温，但带来的结构改善和企业盈利使得四季度经济弱化慢于预期，前期的经济预期差逐步得到修正，为周期品价格提供一定的支持。但长期来看，来自价格因素改善对经济支撑的可持续性仍有待观察。

4、从价格方面来看，11月企业购进价格和出厂价格分项连续2个月大幅回落，分别较10月回落3.6和1.4个百分点，至59.8和53.8。考虑到PMI出厂价与PPI走势一致性较高，11月PPI环比大概率出现走弱迹象。

5、从库存水平来看，11月原材料库存指数进一步下降录得48.4，较10月回落0.2个百分点，产成品库存与上月持平录得46.1。原材料库存和产成品库存持续保持低位处于临界值之下，或因企业对未来经济的偏悲观预期。原材料库存的下降或与原材料价格下降的预期相关。

数据详情

1. PMI数据

2. 官方制造业PMI分项数据

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