【晨报】行业：医药、家电/公司：上海医药（601607）...... 风险提示：市场有风险

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?【联讯医药公司点评】上海医药（601607）：并购康德乐中国，规模排名跻身行业第二

?【联讯家电行业周报】成本压力缓解，销售旺季将至，四季度值得期待

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?兆易创新获中芯支持扩产Nor Flash

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?【联讯医药公司点评】上海医药（601607）：并购康德乐中国，规模排名跻身行业第二

重大事件

上海医药（601607）公告，其公司下属全资子公司Century Global于2017年11月15日与康德乐开曼就收购康德乐马来西亚100%股权事宜签署了购股协议，进而通过康德乐马来西亚间接拥有其于香港及中国境内设立的康德乐中国。本次交易基本收购价格为12亿美元，最终收购价格预计约为5.57亿美元。

并购康德乐中国，协同战略意义大于短期业绩贡献

康德乐中国是我国第八大医药流通商，截止6月30日财年的营收规模为255亿元，净利润1.3亿元左右，上海医药耗资5.57亿美元（折约37亿元RMB）并购后，营收规模超越华润，跃升为全国第二大医药流通商。康德乐中国营收和利润规模分别为上海医药的21%和4%（2016年全年），运营利润率较低（仅0.5%），我们认为收购康德乐中国协同战略意义大于短期业绩贡献，具体体现点在以下几点：

网络布局：强化既有，填补空白。本次收购强化了公司在上海、北京、浙江等核心市场的网络深度，覆盖更多终端医疗客户，同时拓展了天津、重庆、贵州等空白区域，使公司分销网络扩展到24个省份，加速了到2020年覆盖全国28个省份的发展步伐。

进口药品代理业务：行业地位跃居第一。康德乐中国是国内最大的进口医药品代理商之一，进口药品的总代理品种数将跃居行业第一，成为中国最大的进口药品代理商和分销商。

DTP药房：扩大DTP领先地位，巩固第一。康德乐中国在22个城市拥有30家DTP药房，加上公司原有40余家DTP药房，打造中国优质DTP专业品牌连锁药房，巩固公司在DTP药房的领先地位。

特色第三方药械物流服务：康德乐在全国拥有仓储总面积约为14.6万平方米，冷藏存储容量约为7000平方米；为医疗机构提供技术驱动的解决方案和端到端的供应链管理。并购之后，上海医药增强了药械领域的物流服务。

两票制全国全面落地在即，短期调拨业务受影响，长期受益行业整合

据我们9月份统计，除港澳台外我国其余省、直辖市、自治区已经悉数出台相关两票制执行方案公文，其中25个省市明确限定最后全面执行具体时间表。两票制2018年底全国全面落地执行在即。短期来看，流通行业的商业调拨业务不符合两票制原则，上海医药分销业务中调拨业务占比约35%左右，未来存在逐渐缩减趋势，但调拨业务利润率较低，对整体利润端影响有限。两票制和对配送商的遴选，促进行业集中度提升，有利于上海医药等大型流通商挟政策之便行整合之事，长期受益行业整合。

盈利预测

考虑康德乐并表影响（我们预计在2018年并表），我们预计上海医药2017-2019年营收分别为1331/1752/1966亿元，增速为10.2%/31.6%/12.2%，归母净利润分别为35.9/41.0/48.1亿元，增速为12.4% /14.4%/17.2%，EPS分别为1.33/1.53/1.79元，对应当前股价市盈率分别为19X/16X/14X倍，给予“增持评级”。

风险提示

并购资产业绩不及预期；商誉减值风险；流通业务竞争加剧；财务成本上升。

（分析师：王凤华）

?【联讯家电行业周报】成本压力缓解，销售旺季将至，四季度值得期待

一、市场回顾：本周家用电器板块上涨7.10%

上周家用电器板块上涨7.10%，同期沪深300上涨2.99%，板块跑赢沪深300指数4.11个百分点，板块年初至今涨幅48.45%，位列所有板块第2位。个股方面，上周上涨前三的公司有深康佳A（21.37%）、TCL集团(16.36%)和星帅尔(14.30%)。上周下跌前三的公司有德奥通航（-31.17%）、高斯贝尔(-5.86%)和金莱特(-4.80%)。

二、行业观点

近期原材料价格趋稳回落，人民币汇率涨势趋稳，四季度盈利能力将得到强力修复，优选各子行业龙头。上周铜价下跌-1.69%，铝价下跌-3.65%，冷轧板价格下跌-0.21%,ABS塑料价格上涨0.69%，三季度家电公司所面临的成本压力及汇率压力很大程度得到了改善。同时家电企业为应对原材料价格上涨进行的以优化产品结构为主导的提价，经历时间传导叠加原材料价格趋稳回落，预计四季度行业整体盈利能力会出现强力修复。其中，龙头公司传导成本压力及控制费用等能力更强，优选各子行业龙头。

三、行业数据

空调增速依旧较高，冰洗销售维持增长。9月空调销量982万台（+15%），冰箱销量613万台（+4.7%），洗衣机销量606万台（+5.8%）。我们认为一方面今年夏天空调销售异常火爆，渠道库存仍旧较低，补库存仍将持续；另一方面，为应对四季度各种促销，同时今年夏天的火爆销售也给经销商带来信心和资金方面的支持，经销商备货意愿比较强烈。后续空调补库存行情仍将持续，内销增长确定性强。

LCD电视销量增速转正，行业回暖趋势明显。9月LCD电视产量1515万台（+3.8%），销量1493万台（+4.5%）。众多因素影响下，今年黑电行业遭遇史上最差三季度，但面板价格自6月份开始全线下降。面板价格回落缓解了整机成本压力，为四季度彩电市场促销提供更多操作空间。同时四季度促销密集，黑电市场规模将有望实现翘尾上扬，行业内公司有望迎来业绩拐点。

四、投资建议

优先推荐空调补库存相关白电龙头：格力电器、美的集团、青岛海尔；推荐四季度迎来销售旺季的厨电、小家电龙头：老板电器、九阳股份、苏泊尔；推荐行业销售回暖，盈利能修复预期强的黑电龙头：海信电器。

五、风险提示

新品销售不及预期、原材料价格持续上涨。

（分析师：石山虎）

行业和公司新闻

?兆易创新获中芯支持扩产Nor Flash(TechNews)

台湾《经济日报》报导，中国大陆Nor Flash大厂兆易创新抢占市场，获得大陆代工龙头中芯国际（SMIC）支持，将提供兆易创新每月2.5万片，占全球Nor Flash约30%产能，预计2018Q1陆续投片。不过根据《科技新报》独家取得的消息，中芯国际供应兆易创新的产能为每月1万片。

中国台湾两大供应商华邦电与旺宏日前相继宣布扩产。华邦电中科厂预定2017年底月产能提升4千片至4.8万片，2018年将再提升至5.2万到5.3万片。提升的产能主要都用于增产Nor Flash。旺宏则是自2017年下半年开始借由12寸厂新制程来生产高容量产品以提升产能。另外以存储器代工为主的力晶也宣布，将配合晶豪科重启Nor Flash产能。

除了台厂扩产，中国大陆厂商也跃跃欲试。包括武汉新芯以每月1万片产能全力配合自家Nor Flash产品。兆易创新6月就传出准备扩产，无奈受硅晶圆缺货影响，扩产数量有限。如今在政策支持下，获得中芯国际力挺，但中芯国际每月仅提供1万片，不若先前传出的2.5万片。

点评：Nor Flash可用于记忆AMOLED的状态与补偿AMOLED面板的电流及亮度，Nor Flash的用量也因AMOLED在智能手机中的大量使用而快速提升。再加上车规与工规的高端产品需求有增无减，以及国际大厂赛普拉斯半导体（Cypress）和美光（Mircon）两家国际大厂陆续宣布淡出Nor Flash市场，使全球供应吃紧，因此造成价格水涨船高。

台厂多半已朝向中高容量产品发展，兆易创新的产品仍以低容量为主，扩产1万片虽对Nor Flash短缺有帮助，但相对2.5万片，对台厂的冲击将降低，对市场价格的冲击短期可能也有限。

（计算机通信行业研究组）

来源：联讯研究

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