【行业】国金大化工油价年度策略--油价年度预测报告：2018年油价国金大化工油价年度策略--油价年度预测

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国金大化工油价年度策略--油价年度预测报告：2018年油价中枢继续上移

来源：国金证券研究所

行业点评

2017年：页岩油复产导致油价低于预期，全年U型走势，均价53-54美元/桶，

供给端看OPEC与页岩油博弈。2017年国际原油市场的供给端由OPEC的减产与页岩油的复产主导，两方力量此消彼长控制着国际油价的走势。OPEC减产维持高执行率，但豁免国利比亚与尼日利亚增产推升OPEC产量至3270万桶。页岩油上半年高速复产，下半年复产速度有所放缓，美国原油产量从年初的895万桶/日增长至955万桶/日。

需求端复苏强劲，中国需求增长超预期。需求端在全球经济复苏的拉动下超预期增长，IEA两度上调全球原油需求预期。同时受益于中国放开地炼原油进口权，1-10月中国原油进口3.49亿吨，同比增长11.8%。

库存去化主导油价回升。17年下半年，随着需求旺季来临，美国原油产量增速放缓，OPEC减产效果开始显现，全球原油库存与美国原油库存开始下行。美国原油库存已经从年初高点5.36亿桶下降至4.57亿桶，降至去年同期水平以下。虽然距离5年均值仍有下降空间，但是库存持续去化推动国际油价震荡回升。

2018年：反弹周期未结束，预计油价中枢继续上移

2014年下半年以来油价的断崖式下跌，上游资本支出已经连续三年处于低位，2016年达到最低点，仅为2013年的一半。原油投产与上游投资相比常常具有3-5年左右的滞后期，供需错配带动了本轮油价从2016年初的回升，我们认为本轮油价反弹周期并未结束。展望2018年，若OPEC坚持减产，即使考虑页岩油年均50万桶的增量，预计2018年原油需求增长140万桶/日，全球原油供应增量仍将小于需求，原油库存将持续去化，并逐步回归正常水平，同时低投资对常规油气田产量的影响将逐步体现，油价波动中枢有望继续上升。

OPEC减产到何时？减产协议执行近1年以来，国际原油市场供需情况出现显著好转，但库存仍未降至OPEC期望的OECD原油库存的5年均值水平。从OPEC自身诉求，产油国经济状况，联合减产的成效以及主要非OPEC产油国俄罗斯的表态来看，18年OPEC大概率将继续维持现有产量水平，并将减产协议延长至2018年底。

页岩油复产死循环如何解？页岩油高衰减、短周期的属性决定了随着油价的回升，页岩油企业会复产，但我们预计页岩油复产的速度会慢于今年年初。北美页岩油复产一直是制约油价上行的重要阻力，作为原油市场的弹性产量，美国页岩油的产量与钻机数受直接受油价的影响。页岩油企业面临融资难、债权人要求改善现金流等压力；同时WTI和布伦特价差短期内难以明显修复，导致页岩油复产速度受到抑制。预计18年页岩油产量较17年提升约50万桶/日。

库存何时回归？去库存化引领了下半年油价的回升，2018年全球供应增长仍将小于需求，原油市场将继续去库存，并有望回到正常水平。预计2018年全球需求增长140万桶/日，至9912万桶/日；供应增长105万桶/日，至9870万桶/日。2018年全年供需差-42万桶/日，维持供不应求状态。明年二季度OECD原油库存将降至5年均值水平。

新能源会影响多少需求？短期看，替代能源影响有限，对明年原油需求不会造成明显影响。天然气是替代主力，电动车增长快但占比小。全球看，2016年全球电动汽车、天然气、生物质燃料替代量约1.47亿吨，占汽柴油消费总量的8%。中国方面，2016年我国电动汽车、天然气、生物质燃料替代总量3000多万吨，占汽柴油消费总量的15.6%，其中主要是天然气车替代。2016年我国电动电动汽车保有量约65万辆，经测算总共替代量约97.5万吨，目前仅占我国汽、柴油替代量的3%。

投资建议

油气开采企业受益油价回升，关注海外收购油气区块的上游公司：新奥股份（配股方案执行完成后，价值迎来重估，海外santos受益油价回升，贡献投资收益）、新潮能源（海外拥有低成本油气资产，直接受益于油价回升）。

民营大炼油打开新局面，关注，桐昆股份（涤纶产业链景气度高，聚酯PTA产能将形成完整配套，投资大炼化提供新的盈利增长点），恒逸石化（PTA产能弹性大，受益于行业景气度提升，文莱炼油项目18年底建成、19年投产贡献业绩；入股浙商银行打造金融产业双驱动）。

涅槃重生，石油资本支出迎来拐点，关注：安东石油（积极拓展海外业务，在手订单充裕，业绩有望持续改善）、宏华集团（大股东助力拓展海外市场，剥离海工改善业务结构）、惠博普（伊拉克石油市场前景看好，战略合作推动在手订单量增长）。

风险提示

OPEC减产不达预期，库存去化慢于预期，缩表影响全球需求，页岩油再次高速复产。

（来源：国金证券研究所）

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