PPI将重回“5%”时代—评2017年10月通胀数据 PPI方面

郭于玮 兴业研究分析师

李苗献 兴业研究分析师

鲁政委 兴业银行首席经济学家华福证券首席经济学家

2017年10月CPI同比1.9%，前值1.6%，市场预期1.8%，我们的预测值为1.7%。10月PPI同比6.9%，前值6.9%，市场和我们的预测值为6.6%。

10月PPI同比6.9%，与9月持平，再次超出市场预期。10月PPI环比0.7%，较9月的1.0%下降0.3个百分点。

在影响PPI的主要行业中，仅油气开采和石油加工业PPI环比涨幅有所扩大，煤炭采选、化工、有色金属和黑色金属等行业PPI环比涨幅均出现回落。

从石油相关行业来看，历史数据显示，布油价格变动领先国内油气开采和石油加工业PPI变动大约1个月。9月布油价格环比上涨8.5%，带动10月油气开采和石油加工业PPI环比分别上涨5.1%和3.2%。

从造纸行业来看，10月造纸业PPI环比从9月的3.4%下降至2.6%。9月造纸业PPI环比的上涨与环保督查有关。2017年8月至9月，第四批中央环境保护督查工作在山东等造纸大省展开。在2016年，督查所涉及省份的纸浆产量占全国的48%。

前三批环保督查的经验显示，被督查省份的纸浆产量增速可能在督查前后出现暂时性的下降，而后再度反弹。因此，环保督查对造纸业PPI环比的影响也表现为阶段性的冲击。随着环保督查影响的淡化，预计造纸业PPI环比将继续下降。

从黑色金属相关行业来看，黑色金属采选和加工业PPI环比均出现回落。其中黑色金属采选业PPI环比从9月的2.2%下降至10月的-1.4%。黑色金属加工业PPI环比从9月的3.4%下降至10月的0.3%。

尽管黑色金属加工业PPI环比仍然小幅上涨0.3%，但10月钢材现货、期货价格均出现了一定程度的下跌。在10月重大会议和采暖季限产的背景下，钢材价格依然出现下降，折射出内需已出现回落。10月建筑业PMI同比已经下降至-5.3%，是2016年以来的最低点。

总体来看，10月PPI与上月持平反映了工业品价格最后的僵持。11月PPI同比大概率重回“5%”时代。第一，10月布油价格环比涨幅显著回落，或将带动石油开采与加工业PPI环比下行。第二，尽管采暖季限产抑制钢材等工业品的供给，但房地产投资的回落将影响工业品需求，供需双降的格局限制了钢材价格的上涨空间。第三，从PPI翘尾因素来看，11月PPI翘尾因素仅1.6%，较10月的3.1%降低1.5个百分点。

10月CPI同比1.9%，较9月的1.6%提高0.3个百分点。其中，食品烟酒CPI同比上涨0.3%，较上月的-0.4%提高0.7个百分点，带动CPI同比涨幅较上月提高0.2个百分点，是带动CPI同比回升的主要力量。

在食品价格中，10月猪肉CPI环比下降0.1%，较9月的1%降低1.1个百分点。猪肉价格回升乏力与环保标准提高导致猪场关闭、生猪提前出栏有关。数据显示，2017年3月至9月，生猪屠宰量同比增速都在9%以上。而自2009年12月有数据以来至2016年12月，生猪屠宰量的同比增速均值仅为0.7%。生猪提前出栏的现象在短期内可能抑制猪肉价格，但长期内可能导致猪肉供应偏紧，带来猪价上涨压力。

10月鲜菜CPI环比上涨0.4%，较9月的-0.1%提高0.5个百分点。历史数据显示，10月鲜菜CPI环比往往为负。然而，2017年农历存在闰月，使节气错位，中秋出现在10月，因此鲜菜CPI环比出现了罕见的小幅上涨。

在食品CPI同比回升的同时，医疗保健CPI同比出现下降。医疗保健CPI同比从9月的7.6%下降至7.2%，回落0.4个百分点。其中，医疗服务CPI同比从9月的9.2%下降至8.7%，是医疗保健CPI同比回落的主要原因。

2017年4月，国家卫生计生委发布《关于全面推开公立医院综合改革工作的通知》，要求“9月30日前，全面推开公立医院综合改革……”这一要求引起医疗服务价格在9月，也就是改革扩围的截止时点前出现跳涨。随着改革扩围截止时点的过去，10月医疗服务CPI同比明显回落。然而，随着公立医院改革的深入推进，其影响还将持续发酵，医疗保健CPI同比仍将处于高位。

总体上看，2017年第四季度CPI同比仍温和可控，但环保标准提高对生猪供应的压力可能在未来逐渐显现。

特别提示：本报告内容仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析，不属于证券报告，也不构成对投资人的建议。