三季报向好，化工板块收入增长负债率微降—2017年11月化工行业月上市公司三季报显示

梁博兴业研究分析师

付饶兴业研究分析师

1、2017年10月一级市场化工企业新发债

总体看，2017年10月，化工企业新发债券13笔，与上月持平；发行额度总计100.80亿元，较上月下降10.80%。从发债的13家主体的信用级别看，AA+及以上的10家；AA的2家。从利率水平看仍然较高，其中“17广汇03”，五年期，债项评级为AA+，利率达7.50%。

2、2017年10月二级市场化工企业信用评级变动情况

2017年10月18日，中诚信国际信用评级有限公司（以下简称“中诚信国际”）出具了《中诚信国际关于下调湖北宜化化工股份有限公司主体及相关债项信用等级的公告》，将湖北宜化的主体信用等级由AA下调至AA-，将“14洪宜化化工MTN001”、“15宜化化工MTN001”、“15宜化化工MTN002”、“16宜化化工MTN001”的债项信用等级由AA下调至AA-，并将主体及上述债项均列入可能降级观察名单。中诚信主要考虑到：公司本部因参与实施PVC价格垄断，被发改委处以5261.98万元罚款；子公司安全事故频发，新疆宜化遭纳入安全生产不良记录“黑名单”，再融资能力受限，下半年部分核心装置继续停产，将对公司业绩造成不利影响。且公司债务规模较大，短期债务占比较高。

2017年10月18日，中诚信国际信用评级有限公司（以下简称“中诚信国际”）出具了《中诚信国际关于下调湖北宜化集团有限责任公司主体及相关债项信用等级的公告》，将湖北宜化集团有限责任公司的主体信用等级由AA下调至AA-，将“13宜化MTN1”、“13宜化MTN002”的债项信用等级由AA下调至AA-，并将主体及上述债项均列入可能降级观察名单。中诚信国际主要考虑到：公司因参与实施PVC价格垄断，被发改委处以5261.98万元罚款；子公司安全事故频发，新疆宜化遭纳入安全生产不良记录“黑名单”，再融资能力受限，下半年部分核心装置继续停产，将对公司业绩造成不利影响。

2017年10月12日，大公国际资信评估有限公司出具了《浙江恒逸集团有限公司主体与2017年度第一期中期票据信用评级报告》，将恒逸集团主体信用等级评定为AA,评级展望为正面，将中期票据信用等级评定为AA。主要考虑到：公司控股、参股企业PTA及聚酯年产能均居行业前列，规模优势明显；公司文莱PMB石化项目预计2018年年底完工，投产后有利于缓解PX原材供给紧张局面，延伸产业链拓展利润空间；17年来，随着PTA和聚酯化纤行业景气度上升，公司营业收入和净利润快速增长。

3、2017年10月到期债券基本情况

总体看，可查的公开市场信息显示，2017年10月化工企业到期债券兑付情况良好。

Wind资讯数据显示，2017年11月，化工企业到期债券余额合计279.79亿元，其中到期额度较大的主体：中国石油化工股份有限公司（115.00亿元）中国化工集团公司（45.00亿元）、北方华锦化学工业股份有限公司（27.00亿元）。即将到期债券主体级别基本分布在AA及以上，其中AA的4只，AA+的8只，AAA的5只。

十月原油价格温和上扬，布伦特原油期货均价为57.65美元/桶，月涨幅为3.84%。尽管国内成品油需求稳定，出口需求良好促使成品油维持去库存。沥青近月期价下行，月间价差收窄，收于2424.47元/吨，下跌3.64%。由于山东地炼沥青开工率提升，今年国内沥青产量大幅增加。油价上涨而沥青下行，沥青企业利润有所收窄。此外，尿素、磷肥等受冬储需求上升、成本上涨等因素影响，价格明显回升。

PVC（电石法）10月市场均价6706.88元/吨，较上月下跌9.23%前期氯碱、聚氨酯产品上涨较快，达到近年来新高。随着新增产能的投入，预计未来供应偏紧的情况将出现缓解，MDI、TDI、PVC等产品可能出现进一步回调。10月，本报告所监测的27种主要化工原料（除原油外）价格整体呈小幅下跌，其中，价格跌幅前五名分别为丁二烯（下跌17.78%）、聚氯乙烯（电石法下跌9.23%，乙烯法下跌9.02%）、顺丁橡胶（下跌8.08%）、丁苯橡胶（下跌7.97%）、沥青（下跌3.64%）。

1、中国拟建十五个大型炼化一体化项目

根据国家发改委公布的《石化产业规划布局方案》，“十三五”期间我国将打造上海漕泾、浙江宁波、广东惠州、福建古雷、大连长兴岛、河北曹妃甸、江苏连云港七大石化产业基地。拟在建恒力石化2000万吨/年炼化一体化项目、中海油惠炼二期2200万吨/年炼油改扩建及100万吨/年乙烯工程、浙江石油化工4000万吨/年炼化一体化项目等十五个大型炼化一体化项目。其中，煤/石油焦制氢仍然是中国炼厂制氢的主流工艺路线，已确定采用煤制氢的项目有11个，确定采用天然气制氢的只有1个。

点评：

随着成品油质量升级的推进，国内新建炼油厂大多选择了全加氢工艺路线，以满足轻质油收率、产品质量、综合商品率等关键技术经济指标要求，这极大增加氢气需求和制氢技术的市场。

2、武汉乙烯投资42亿年产能增加30万吨

近日，中国石化批复同意中韩石化武汉乙烯脱瓶颈改造项目可行性研究报告，武汉乙烯将在现有80万吨/年乙烯的基础上，通过挖潜、改造，将乙烯生产能力扩至110万吨/年。项目总投资42.7亿元，是中国石化“十三五”期间化工板块的重点项目，内容包括改造4套装置、新建两套装置和公用工程系统改造等。该项目计划于2018年9月开工，2020年建成投产。

点评：

通过进一步扩大产能，增产市场需要的高附加值化工产品，发挥现有装置潜能，企业核心竞争力将进一步提升。

3、北方错峰限产潮来袭

为了缓解冬季京津冀地区的环保压力，环境保护部等10部委，北京、天津、河北、山西、山东、河南6省市于8月底联合印发了《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，制定采暖季工业错峰生产的治霾措施。重点实施错峰生产的行业包括钢铁、焦化、铸造、建材、有色、医药、农药等行业，重点行业错峰生产调控实施时间基本集中在2017年11月15日至2018年3月15日，为期4个月。

点评：

本次错峰限产的范围广、限产周期长、目标性明确，表明政府对环境保护、治理雾霾的决心。由此来看，未来几年，国家将出台更为严格科学的环境治理措施，包括石化在内各生产行业将面临更大的环保压力。

1、宜化化工：下调债券、主体评级

2017年10月18日，中诚信国际出具了《中诚信国际关于下调湖北宜化化工股份有限公司主体及相关债项信用等级的公告》，将湖北宜化的主体信用等级由AA下调至AA-，将“14洪宜化化工MTN001”、“15宜化化工MTN001”、“15宜化化工MTN002”、“16宜化化工MTN001”的债项信用等级由AA下调至AA-，并将主体及上述债项均列入可能降级观察名单。综合各方面信息，我们认为公司偿债能力正在不断恶化：（1）受安全事故频发影响，公司尿素、合成氨及子公司湖北宜化、新疆宜化长期处于停产状态；（2）10日，发改委查明公司在16年销售聚氯乙烯树脂中达成并实施价格垄断的违法事实，对公司处以5262万罚款；（3）13日，公司发布三季度业绩预告，预计归母净利亏损11-13亿元；（4）公司及控股股东宜昌市国有资产监督管理委员会正策划控股股权转让事宜，尚处于商讨论证中，存在较大不确定性。

2、中泰化学、君正集团、亿利洁能、鄂尔多斯、宜宾天原等：发改委重罚PVC企业实施价格垄断

2017年9月27日，国家发改委在其网站上公布了对部分实施价格垄断的PVC企业的调查及处罚结果。据调查，湖北宜化集团有限公司、中盐吉兰泰盐化集团有限公司作为“西北氯碱联合体”的“秘书长单位”和“理事会单位”，多次牵头组织会议，并通过微信群提议涨价。共计18家PVC生产企业达成了垄断协议，导致PVC市场价格明显上涨。国家发改委依法对涉案企业处以2016年度相关市场销售额1%-2%的罚款，共计罚款金额高达4.57亿元。涉案的18家PVC生产企业去年累计PVC产量达1200万吨，约占全国产量的7成，其行为对PVC行业及下游相关行业具有重大影响。此次处罚是对PVC行业的一次警醒，有利于产品价格回归市场格局，实现产能过剩行业在供给侧结构化改革中的优胜劣汰。

3、兴发集团：收购仙隆化工51%股权

2017年9月27日，湖北兴发化工集团股份有限公司与内蒙古腾龙生物精细化工有限公司之控股股东湖北仙隆化工股份有限公司（以下简称“仙隆化工”）签订了《股权收购意向协议书》，公司有意以现金方式收购标的公司不低于51%的股份。内蒙古腾龙现有5万吨/年草甘膦原药的生产装置，收购完成后，公司将拥有18万吨草甘酸产能。本次收购有利于公司优化草甘膦生产布局，做大做强草甘膦产业，进一步巩固公司在该行业的龙头地位，增强公司可持续发展能力。