资产支持证券(ABS)火热发行，阿里系产品今年规模超2千亿 2017年

资产证券化，指的是把能够产生稳定现金流的资产打包出售，通过结构化的设计后，在金融市场上发行具有固定收益的可流通有价证券，即资产支持证券（ABS，Asset-Backed Security）。

与传统的债券融资产品依靠发行人还本付息不同，资产证券化最大的特点是有可产生稳定现金流的基础资产为资产支持证券（ABS）提供本息支持，因此对于基础资产的选择和信用分析贯穿了整个资产支持证券发行始终。

举例说明：个体户A有一笔业务，每个月收入一万元，但A现在又有个好项目，需要10万元的投入。如果A等待10万元赚到手，需要不吃不喝十个月。于是A将自己业务未来一年的所有权(简单计算12万元)打个折10万元卖给专门做SPV的B，B将这笔生意的收益权拆成了一万份，以10块钱一份的价格卖给了一万个投资者，承诺之后每个月返还1块钱，持续11个月，以后每个月收到的一万块钱将分配给投资者。在这个简易版的例子中，A融到了资，投资者买到了理想的投资产品，满足了资金方和资产方两端各自的需求。

我国ABS基础资产分类

由于我国实施分业监管的整体监管框架， 主流资产证券化市场分为由银监会主管的信贷资产证券化市场和由证监会主管的企业资产证券化市场。两者最初都于2005年开始试点，前者首单ABS产品为“建元2005-1个人住房抵押贷款证券化信托资产支持证券”，发行规模约30.17亿元；后者首单ABS产品为“中国联通CDMA网络租赁费收益计划”，合计发行规模94.1亿元。

此后，信贷ABS产品先于2012年重启并扩大试点，基础资产范围更为丰富，年度发行规模也高于企业ABS产品，近几年高点位于2015年，达到4056亿元。

具体基础资产来看，随着政策的推进，信贷ABS基础资产从最初的企业贷款发展为目前包括企业贷款、房地产抵押贷款、汽车贷款、消费性贷款、信用卡贷款、租赁资产等在内的品种丰富的市场。但是由于受到发起机构的限制，基础资产的范围主要还是集中在债权类基础资产，无法进一步向收益权类基础资产扩展。

数据来源：东方财富Choice数据

从历年发行规模来看，基础资产中企业贷款占据信贷ABS的多数地位，房地产抵押贷款和汽车贷款的规模紧随其后。2017年前10个月，信贷ABS总体发行规模约3095亿元，其中基础资产为汽车贷款和消费性贷款的ABS发行规模增长明显，前者以844亿元居首。

数据来源：东方财富Choice数据

因此，以房贷、车贷和消费贷为主的单笔资产规模小、入池数量多的债权类资产已逐渐成为信贷资产证券化的重要组成部分，而以公司贷款、租赁租金为主的单笔资产规模大、入池资产少的债权类资产由于风险集中，市场认可度相对有所下降。

企业ABS成为市场主流

企业ABS方面，在2014年证监会放开监管要求后打开空间，凡是不属于负面清单范畴且满足证券化条件的基础资产，均可以进入企业资产证券化市场。由此，越来越多的企业和资产类型进入ABS市场，用于资产变现、提高融资和经营效率，企业ABS年度发行规模于2016年超过信贷ABS，并延续上涨势头。东方财富Choice数据显示，今年前10个月企业ABS发行规模已超过6000亿元和去年全年水平。

数据来源：东方财富Choice数据

相较信贷资产证券化产品，企业资产证券化的基础资产更为多样，可以是企业应收款、租赁债权、信贷资产、信托受益权等财产权利，基础设施、门票收入、商业物业等不动产等财产或不动产收益权，以及中国证监会认可的其他财产或财产权利。基础资产的范畴也从债权类资产扩展到了收益权类资产。

数据来源：东方财富Choice数据

收益权类基础资产主要是指未来通过持续经营可以产生独立、稳定、可预测现金流的资产，收益权，例如各类的市政收费权、门票收益权、 PPP项目收益权等。由于收益权的现金流尚未明确，需要依据未来经营实体的实际运作状况进行推断，因此不可预计的经营风险相较于债权资产更大，风险测量也更大一些。

从历史总体规模看，目前企业类ABS中，基础资产主要集中于小额贷款、租赁租金、应收账款、信托受益权和基础设施收费类等，合计的发行规模均超过千亿元。

数据来源：东方财富Choice数据

2017年，以小额贷款为支持的企业类ABS发行规模暴增，前10个月已累计2112.55亿元，较2016全年的近700亿元翻了2番，主要得益于今年以来消费金融的快速发展。其中，阿里系的阿里小贷、蚂蚁小微贷和蚂蚁商诚等合计发行规模就达到了2020亿元，德邦证券几乎包揽了这些项目的主承销商角色。

数据来源：东方财富Choice数据

企业ABS基础资产简介

1、小额贷款作为基础资产，发起人主要为小贷公司及互联网金融公司，其基础资产池分布特征与个人消费贷款类似，但是平均借款金额更小，同时单一借款人可能产生多笔借款（不同时期，循环购买）。资产证券化目前已成为小贷公司补充资本金的重要渠道。从市场参与主体看，蚂蚁金服、京东金融等电商系互联网金融公司参与最多。

2、融资租赁债权通过企业资产证券化的渠道发行融资。融资租赁债权作为企业资产证券化的基础资产历史已久，也是目前企业资产证券化市场最大的基础资产品种。租赁公司通过银行或债券市场融资的难度大、成本高，资产证券化产品诞生以来，成为租赁公司偏爱的融资手段之一，并在我国迅速发展起来。

3、企业应收账款是债权类基础资产的典型代表，其债务债权关系明确，企业为了盘活存量资产、优化资产负债表结构，会将应收账款打包出售进行证券化。

4、信托受益权是信托合同中规定的关系人享受信托财产经过管理或处理后的收益权利。也包括信托合同结束时，合同中规定的关系人可享受信托财产本身利益的权利。将信托受益权作为基础资产的发起人类型多样，包括商业银行、信托公司、旅游公司、资产管理公司等。

5、收费收益权是收益权类基础资产的一个大的分支，进一步又可分为基础设施收费权和门票收费权等。基础设施收费主要是指各类市政收费权，包括高速公路收费、供电供水收费、机场收费、供热收费、天然气收费等五花八门的类型。收费收益权集中体现了收益权作为基础资产的重要特点，包括现金流不能提前明确、未来收益需要依靠实际经营单位有效运营管理产生等。

我国最早的基础设施收费收益权证券化产品是“莞深高速公路收费权益专项资产管理计划”，发起人东莞控股；门票收益权资产支持证券最早的是“ 欢乐谷主题公园入园凭证专项资产管理计划”，发起机构为华侨城。

举例：华侨城A作为原始权益人，将五年内公司及下属两家子公司拥有的欢乐谷入园凭证作为基础资产，转让给专项资产管理计划，用于发行资产支持证券。中信证券作为计划管理人，设立“欢乐谷主题公园入园凭证专项资产管理计划”，向投资者发行受益凭证，募集资金用于购买基础资产。计划管理人聘请原始权益人作为资产服务机构，负责回收、管理基础资产产生的现金流。投资者的受益凭证在深交所的综合协议交易平台进行转让。

6、不动产投资信托 REITs（Real Estate Investment Trusts）是一种以发行收益凭证的方式汇集特定多数投资者的资金，由专门投资机构进行房地产投资经营管理，并将投资综合收益按比例分配给投资者的一种信托基金。目前我国 REITs 类的产品主要通过专项资产支持计划发行，通过将物业产权或股权转让给专项计划，将物业运营收益和增值收益一并转出。目前无论是债权类还是收益权类资产证券化产品，都具有一定的债权属性，只有 RETIs 通过转移未来物业增值收益，实现了偏股类型的证券化产品设计。

7、BT 项目（Build Transfer）是指项目发起人通过与投资者签订合同，由投资者负责项目的融资、建设，并在规定时限内将竣工后的项目移交项目发起人，项目发起人根据事先签订的回购协议分期向投资者支付项目总投资及确定的回报。大部分 BT 项目都是政府（项目发起人）和大中型国企（投资人）合作的项目。在 BT 项目资产证券化产品中，发起人为 BT 项目的投资人，基础资产是 BT 项目的回购债权。

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