【重点推荐】环保徐强/韩佳蕊/邵潇：金圆股份（000546）首批37万备注《证券期货投资者适当性管理办法》

（1）增资1045.5万元收购四川天源达51%股权；旗下水泥窑协同处置危废项目拟建处置规模10万吨/年，涵盖危废品类20种。（2）拟出资1200万元收购重庆众思润禾40%股权，后者旗下水泥窑协同处置危废/固废项目已获得重庆发改委备案，拟建处置规模27万吨/年。（3）拟出资5亿元设立金圆环保发展有限公司，将下属环保板块子公司股权统一转让给金圆环保持有，并作为公司环保业务投资运营平台，统一管理下属环保子公司。

评论：

维持“增持”。预计公司17-19年净利润为4亿、6.1亿和9亿元,对应EPS0.56/0.86/1.27。维持盈利预测，参考可比公司，给予公司2018年30倍PE，目标市值183亿，目标价25.6元，维持“增持”。

首个体系外合作项目落地，外联水泥友商合作商业模式开始落地，逻辑正在逐步兑现：（1）此次投资两项目，危/固废处置产能达37万吨，项目有望顺利进入落地阶段。（2）首个体系外合作项目落地，外联水泥友商合作模式开始落地，不仅有利于增厚未来几年的业绩，更进一步证明了合作模式落地的可操作性，确证了公司未来战略落地的可行性。（3）全国性拓展有望迅速铺开，推荐逻辑逐步落地，截至目前，公司2017年新成立了13家项目公司并收购3家项目公司，寻求与有条件的水泥企业合作，为后续的水泥窑协同处置危废技术输出+运营收益分成模式的合作打下伏笔，未来有望在全国多个地区出现多点开花局面。

公司前期跑马圈地的先发优势，将成为奠定行业领军地位的核心竞争力：（1）目前全国范围内可进行协同处置危废改造的水泥生产线，预计仅有150-200条，一旦高执行效率的企业将稀缺点位瓜分完毕，其他竞争者将会彻底失去进入市场的可能；（2）金圆股份自致力于水泥窑协同处置危废以来，项目进展、人才储备与管理机制快速成熟，并且高度重视，快速争取可改造水泥窑点位，有望通过快速跑马圈地，率先奠定行业领军者地位。

我们重申对水泥窑协同处置与金圆股份的推荐逻辑：水泥窑协同处置工艺作为危废产业颠覆者，有望与传统工艺分庭抗礼；先发优势+精细管理+全面布局=金圆股份核心竞争力突出。

风险提示：环评落地进度不确定，技术输出的商业模式尚无成熟项目。

备注

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