晨报重点推荐：金圆股份等备注《证券期货投资者适当性管理办法》

重点推荐：1环保徐强/韩佳蕊推荐金圆股份，首批37万吨体系外危废项目落户川渝，龙头扩张逻辑兑现超预期，目标价25.6元。2策略李少君/岳小博认为短期极低的波动率难以维系，而市场对其出现上行的可能重视不足，波动率的定价偏差有望修正，波动率的均值回归正在成为可能。

一、今日重点推荐

1、公司事件点评：金圆股份（000546）《首批37万吨体系外危废项目落户川渝》

（1）增资1045.5万元收购四川天源达51%股权；旗下水泥窑协同处置危废项目拟建处置规模10万吨/年，涵盖危废品类20种。（2）拟出资1200万元收购重庆众思润禾40%股权，后者旗下水泥窑协同处置危废/固废项目已获得重庆发改委备案，拟建处置规模27万吨/年。（3）拟出资5亿元设立金圆环保发展有限公司，将下属环保板块子公司股权统一转让给金圆环保持有，并作为公司环保业务投资运营平台，统一管理下属环保子公司。

评论：

维持“增持”。预计公司17-19年净利润为4亿、6.1亿和9亿元,对应EPS0.56/0.86/1.27。维持盈利预测，参考可比公司，给予公司2018年30倍PE，目标市值183亿，目标价25.6元，维持“增持”。

首个体系外合作项目落地，外联水泥友商合作商业模式开始落地，逻辑正在逐步兑现：（1）此次投资两项目，危/固废处置产能达37万吨，项目有望顺利进入落地阶段。（2）首个体系外合作项目落地，外联水泥友商合作模式开始落地，不仅有利于增厚未来几年的业绩，更进一步证明了合作模式落地的可操作性，确证了公司未来战略落地的可行性。（3）全国性拓展有望迅速铺开，推荐逻辑逐步落地，截至目前，公司2017年新成立了13家项目公司并收购3家项目公司，寻求与有条件的水泥企业合作，为后续的水泥窑协同处置危废技术输出+运营收益分成模式的合作打下伏笔，未来有望在全国多个地区出现多点开花局面。

公司前期跑马圈地的先发优势，将成为奠定行业领军地位的核心竞争力：（1）目前全国范围内可进行协同处置危废改造的水泥生产线，预计仅有150-200条，一旦高执行效率的企业将稀缺点位瓜分完毕，其他竞争者将会彻底失去进入市场的可能；（2）金圆股份自致力于水泥窑协同处置危废以来，项目进展、人才储备与管理机制快速成熟，并且高度重视，快速争取可改造水泥窑点位，有望通过快速跑马圈地，率先奠定行业领军者地位。

我们重申对水泥窑协同处置与金圆股份的推荐逻辑：水泥窑协同处置工艺作为危废产业颠覆者，有望与传统工艺分庭抗礼；先发优势+精细管理+全面布局=金圆股份核心竞争力突出。

风险提示：环评落地进度不确定，技术输出的商业模式尚无成熟项目。

2、A股策略专题：《波动率回归前瞻：抱团、风格及催化因素》

短期极低的波动率难以维系，而市场对其出现上行的可能重视不足，波动率的定价偏差有望修正，波动率的均值回归正在成为可能：

第一，统计上看，A股波动率反转的概率较大。近半年以来，市场进入超低波动率阶段。以上证综指计，取前40个日度回报的标准差来衡量市场波动率，滚动得到时间序列数据，当前市场波动率为2000年以来的最低值。观察历次波动率触碰底部极值后的反弹，持续时间大多在6个月至12个月、日回报标准差提升在0.5%至2%区间不等。

第二，高集中度难以恒久持续，须重新看待“抱团低beta”。集中持股与降低波动率的自我加强循环已经形成但终有极限：1）低波动市场挤出“交易型选手”并降低题材、“高beta”的博弈性价比；2）鼓励投资者不断买入“低beta”的流动性溢价；3）流向大市值，更低的波动容纳更多资金，市场波动率下降。任何走向极致的循环将更容易收到冲击而扭转方向。

第三，“平准”力量重择时，回顾历史经验，当前倾向边际减弱。取前后30个交易日作为窗口期，考察“两会”、“党代会”影响：1）“党代会”5年一次，会后A股波动率均值整体高于会前，会议期间A股处于低波动的状态明显；2）“两会”推动的月历效应，波动率会前高，3-4月低，5月回升；3）在“党代会”召开年份，后续的波动率回升强度更大。当前来看，“大会后”的“两会”前，月历效应或更明显。

第四，考察波动率的DDM决定因素，回归几近定局。理论推导：宏观波动与利率波动对中期A股波动具有决定性作用，花旗中国宏观经济意外指数与长期信用债利率是较好的代理变量。计量分析：HS300波动性和宏观经济的波动性以及企业债利率的波动性显著正相关；作美股稳健性检验结论一致。那么模型变量推动波动率上行需要考察：

1）宏观经济与利率波动是否有进一步加剧的可能，从而构成A股波动率上行的动力？大概率是。从地产投资销售/基建投资/出口/通胀到量/价/盈利再到监管/环保/去杠杆，分歧波动加大存在可能。利率与此相近，更重要地，将对类债券型权益标的构成冲击、打破循环。

2）近期已经发生的宏观经济与利率波动是否由于交易因素的压制而尚未传导？大概率是。我们的模型发现，2017年的拟合值与实际值之间的偏离程度高于往年，尤其是十月前后的偏离程度更甚，有理由去推断：今年交易因素带来的波动偏差存在；而一旦交易因素释放，A股波动率有可能基于过去的动力即出现回补上行。

第五，估值与两融的回升将成为培育波动的土壤。从历史上看，个人投资者活跃往往与市场波动率提升相伴，当前悄然回归万亿的两融余额有望提升市场交易活跃度。估值高低的背后同样是市场微观结构变化。自16年以来，A股市场估值水平整体温和修复，更高的估值平台如果能够维系，更为活跃的交易很难缺席。

备注

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。