【美股】波音：订单数到手软波音公司在手的在未交货订单

文章仅供研究参考，不构成交易建议

美国波音公司(NYSE:BA）下属各部门在手的在未交货订单，累计金额已经超过4820亿美元。这为该公司股票提供了良好的增长机会。

而从美国国内及国际航空公司和各国政府，与该公司签订的订单将继续增多的势头不难看出，波音公司有强劲的发展后劲。

波音公司的收入是与其飞机是否能按合同约定时间交货息息相关的，这个交货率与则与公司的生产率紧密相连。为此，波音公司目前也在致力于提高生产效率。

波音公司目前在商业飞机领域平均每个月的交货量为63.5架，即每年交货762架飞机。该公司的计划是提高效率扩张产能，进而使得收入同步增加。

有两个主要因素将会一直驱动波音公司的收入向好发展。

首先，波音公司提高生产率的计划将会提高交货率，这将直接反映在每年的收入会增加。

其次，全球经济和航空业的发展继续支撑波音公司的市场订单，这也说明波音公司的未来收益将会继续增长。

在商用飞机领域，波音公司的计划是在2017年底之前将每个月63.5架飞机的生产率提高到每个月67架飞机；在2018年，提高到每个月生产73架飞机；在2019年，则提高到每个月生产79架飞机。

下图是详细的关于波音公司各种机型每月生产预测表，波音公司在2019年的商业飞机将达到每年948架，比目前每年生产的762架增加186架。

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根据全球最大的经济和金融分析机构之一环球透视公司（IHS Global Insight）的预测，全球真实GDP在2017年-2037年之间将以每年2.9%的速度增长，同时全球乘用飞机的旅客及空运货物每年的增长率分别为4.8%和4.2%。

波音公司保守预计未来20年内全球对新增商用飞机的需求为41000架，为满足如此之大的市场需求，各大航空公司的机队规模每年增长达到4%，每年飞机替换率达到3%。

大多数商用飞机的服役时间都在25年，在此之后都需要更换新的飞机。每年大约有250-275架单通道飞机和大约100架宽体飞机都需要更换，这个估算数字还有可能增长。

全球空中客运流量、空运货物、各大航空公司飞机数量和飞机替换率都将继续增加。目前波音公司仅商用飞机的订单就达到4240亿美元。

波音公司从2012年到2016年的年复合增长率已经达到了3%。考虑到驱动波音公司业绩增长的多种因素，我们可以预测到波音公司的年复合增长率在未来十年内将达到5%。

随着波音公司的效率不断提高，我们认为其营业利润将会越来越高。

我们用了两种不同模型来对波音公司进行估值，一种是折现现金流多阶段增长模型，另外一种是恒定增长模型。

在折现现金流多阶段增长模型下，我们计算出波音公司股票内在价值可以达到316.84美元；在恒定增长模型下，我们计算出波音公司股票内在价值可以达到296.25美元。而目前波音的股价在257美元左右。

在这两种模型中计算的参数如下：

贝塔值：0.90

无风险折现率：2.30%

市场风险溢价：7.25%

加权平均资本成本：8.24%

永久增长率：3.00%

收入以每年4.94%的年复合增长率计（2017年-2026年）

付息和交税前盈余增长率8.41%（2017年-2026年）

波音公司还在以下五个方面有很强的优势：

1.与购买者谈判的定价权：

购买者在购买波音公司产品时的定价权利很少，这也是航空制造业中的一个特点。

大多数协议都需要严格按照合同来执行，定价严格依赖相关生产成本及交货期是否紧迫。

2. 波音公司的部件供货商的也没有多少议价能力：

这是因为飞机类等产品的部件供货商只对屈指可数的几家大飞机制造公司供货，如果波音等大公司拒绝向这些飞机部件供应商订货，他们的产品别无销路，这就使这些部件供货商的议价能力很低。

只有在遇到大量订单的时候，这些部件供货商才能针对特殊机型掌握一些议价权。

3. 进入飞机制造业的门槛很高：

要想进入飞机制造业，需要大量的资金投入在研发上才能制造出一个飞机。

除此之外，对飞机制造的很多监管规定会让这些想进入该领域的公司很灰心，这也阻止了很多新公司向这一领域发展。

4. 波音公司产品的被替代可能性较低：

在商用飞机制造市场上只有波音和空客（股票代码：EADSY）两家企业可以制造远距离商用飞机，所以找到其它替代品的可能性很低。

5. 市场竞争水平为中性温和：

波音公司在商用飞机领域主要和空客公司竞争。在军用飞机领域，波音遇到的竞争对手还较多，有洛克希德马丁公司（美股代码：LMT）和美国雷神公司（股票代码：RTN），这些公司都不仅从美国军方接受订单，而且面向全球接受订单。

考虑投资波音公司，也要想到相应的风险，我们认为有以下三个风险：

1. 经济衰退：

波音公司的增长能力是与全球对航空的需求紧密相连的。任何经济衰退都可能引起对航空需求的放缓，因此有可能会减少对波音公司产品的订单。

2. 政府预算支出的变化：

波音公司防务及太空安全部门的收入占据整个公司收入的30%，如果美国政府缩减针对防务和太空领域的政府支出，这将对波音公司有非常强烈的负面影响。

美国政府是波音公司在防务及太空领域最大的订单客户，其它国家在防务方面的订单变化影响不大。

3. 供应链风险：

波音公司的收入与整机按时交货密切相关，发生在其供应链系统中的任何一个环节出现供货问题都会影响整机交货的顺利进行，这会直接对收入造成消极影响。

波音公司有能力提高生产效率，从而实现未来收入的稳步增长，我们预测波音公司的股价将再次起飞，提醒投资者不要错过波音公司起飞的航班。