【重点推荐】环保徐强/韩佳蕊/邵潇：金圆股份（000546）危废成为备注：《证券期货投资者适当性管理办法

维持“增持”。公司水泥主业未来维持稳定，综合考虑并购危废产能与自建危废产能投放进度，调整17-19年公司EPS至0.56（-8%）/0.86（+5%）/1.27（+31%）元，考虑到公司水泥和危废业务协同效应显著，参考可比公司估值，给予公司18年30倍PE，上调目标价至25.6元（+41%）。

业绩增速显著改善，主要得益于危废板块起跑。2017Q3单季收入同比增159%，净利润同比增22%，增速显著改善。鉴于2017H1业绩贡献纯粹来自水泥，净利润同比仅增1.84%，预计Q3公司水泥业绩继续持平。因此，我们认为业绩增长主要得益于公司储备的危废项目陆续投产或并表。

危废继续加强储备，业绩成长动力强劲，一切才刚刚开始。2017Q3单季，公司先后成立6家环保子公司，叠加收购上海华舆，公司从水泥窑协同与传统危废处置技术两方面入手，仍在不断增加危废项目储备。公司充分认识到，危废处置的市场竞争力在于，处置资质全面，为客户方提供一站式服务，着力打造覆盖区域更广泛、工艺品类更丰富综合型的危废处置平台。

毛利率与费用率的显著波动，主要源自新金叶并表。公司2017前三季度综合毛利率21.74%，同比减16.88pct；净利润率10.08%，较去年同期减少5.28%；同时三项费用率合计下降7.19pct。主要由于并表新金叶带来收入基数的快速增大，火法资源化危废处置企业行业平均净利润率小于5%。

我们重申看好水泥窑协同处置危废行业：危废供需缺口凸显，水泥窑协同处置恰逢其时；先发优势+精细管理+全面布局=公司核心竞争力突出。

风险提示：环评落地进度不确定，技术输出的商业模式尚无成熟项目。

备注：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。