【一般推荐】医药于溯洋/丁丹：创新时代，大势所趋（之）需求新备注：《证券期货投资者适当性管理办法

本土创新受益需求新格局的崛起。随医改深入，国内药品市场目前最主要的供需矛盾愈加凸显:一方面，部分疗效确切、品质优良的药品被迫弃标退出医院市场，另一方面，对临床价值更高的药品消费升级的需求迫切。本土创新药凭借较高的性价比，兼顾临床价值与支付能力，有望受益新利益格局的形成。维持行业增持评级。

消费使用主体（患者）角度—支付意愿提升,升级需求显著。我国公共医疗的职能逐步成为保障低水平广覆盖的基本医疗需求，随着居民可支配收入持续提高和科学技术不断发展，对先进医疗和药品疗效升级的需求十分迫切，当前供给严重不足，制约行业发展。

消费决策主体（医生）角度—新品种建立新补偿机制。公立医院的三大利益补偿机制在财政投入不增加、零加成、医疗服务收费调整滞后的情况下，短期无法建立有效新补偿机制，药品代偿成为必然，处方院外化提供落地路径。创新药临床、学术价值高，高毛利、独立定价机制具备提供利益补偿机制的空间，有望代替成为“新利益品种”。

支付主体（医保）角度—清楚不合理存量，改善新药生命全周期。医保基金正从总量压力走向结构优化，新版国家医保目录本土创新药均位列其中。对于单价较高、渗透率较低的品种，有望显著拓宽支付能力，实现“以价换量”；对于基数较大、渗透较好的品种，利于延长产品生命周期，维护竞争壁垒，为未来构建更高的竞争优势奠定基础。

监管主体（政府）角度—扩大高端供给，解决供需矛盾。我国未来的药品需求是多层次的，价格下降是长期趋势，me-too类药物未来仍然是药品供需体系里重要组成部分，但市场价值逐步降低。价格压力和竞争压力的长期存在，是倒逼创新的重要机制，将逐步形成“创新——市场——创新”的正向循环，供给侧不断丰富，受益群体持续扩大。

投资建议：体系成熟的大公司凭借高效的研发转化、注册申报、市场导入效率，更容易形成规模效益，新药上市后短迅速地攫取利润，并反哺研发投入，不断推出更多、更新的品种；而创新型初创公司更容易在原始创新上集中优势，差异化竞争。推荐标的：维持恒瑞医药、丽珠集团、长春高新、我武生物、通化东宝、泰格医药、众生药业增持评级。受益标的：复星医药、石药集团、药明生物。

风险提示：政策执行进程不及预期。新药研发的不确定性风险。

备注：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。