“聪明钱”和“傻瓜钱”各是怎么走的？最近

最近，不少人惊讶的发现专业交易员们做空道琼斯工业平均指数的空头头寸达到创纪录新高的水平。

尽管美国股市最近似乎波澜不惊，股市继续触及历史高点，但在表面之下却出现了一个极为有趣的趋势。

我们不妨梳理一下交易员们对美国商品期货交易委员会(CFTC)最新承诺的言论就会发现：商业交易者们(“聪明钱”)做空道琼斯工业股平均价格指数的空头头寸已经达到创纪录的新高；而非商业性交易者们(“傻钱”)却反其道而行之，他们也正在创纪录地持有多头头寸。

也许有人会认为：一部分人认为股市将会上涨，而另一部分人则认为股市将会下行，这值得大惊小怪吗？

以下就是问题的根源所在：

低买高卖是一个亘古不变的股市道理。正如下图所示，商业交易员们的空头头寸与道琼斯工业股平均指数之间存在很强的负相关性。通常，当空头头寸增加时，道琼斯工业指数就会下降。看起来这是一个完美的时机。

”聪明钱正在创纪录地做空股市

事实正好相反。当非商业交易者们增加多头头寸时，市场通常很快就会出现下跌。这些交易者似乎都有在错误时间购买股票的习惯。

”傻瓜钱正在创纪录地做多股市

考虑到“聪明的钱”通常会赢得这场拉锯战，所以大家需要把注意力集中在他们对股票持负面前景看法背后的原因。

这里有一些原因，可能正好让专业的基金经理们对今天的股票看法越来越谨慎。

部分价值投资者说“不”的原因

高盛资产管理公司(Goldman Sachs Asset Management，GSAM)的调查研究结果显示，就目前的每一项指标而言，当下的股票价格都显得很贵。

但不仅仅是美国国内股市处于历史高位。

来自德意志银行的这张图表显示了一个现象，用他们自己的话说就是：“我们正处在一个全球资产价格非常高的时期——很可能是有史以来价格最高的一个时期。”

德意志银行提供的债券和资产平均估值图

估值过高可能是迫使沃伦·巴菲特(Warren Buffett)和塞思·克拉曼(Seth Klarman)在自己的投资组合中持有创纪录水平现金的一个重要因素。今年9月份，巴菲特的伯克希尔-哈撒韦公司持有的现金量为997亿美元。而克拉曼的Baupost Group公司持有的投资组合中有42%是现金资产。这也许是目前最大的单个空头头寸。

因此，美国股市在大多数情况下都显得过于昂贵。但它们在相当长的一段时间内都保持这种高估值的局面。高估值并不意味着股市崩盘迫在眉睫。然而，它们却告诉投资者一些关于未来回报的事情。

如果高价买入，预期回报就会降低

来自高盛资产管理公司(GSAM)的这张图表显示，自1926年以来99%的时间里，当前的高估值水平会给未来十年里带来糟糕的回报。

高盛资产管理公司提供的过高估值与中性历史回报趋势图

来自投资分析机构Research Affiliates公司的数据却以另一种不同的方式表达了这一观点。他们发现，自1925年以来，美国股市10年期的回报率与这些股票的收益率密切相关。因此，他们估计未来10年的股市回报率将会是微不足道的3%-4%左右。

Research Affiliates公司提供的股市10年期后续回报率趋势图

由于预期的回报率如此之低，资产管理公司Pimco公司和T.Rowe Price公司最近都敦促客户削减自己的美股配置比例。鉴于以上原因，这些公司的做法也就不足为奇了。

再回到估值水平，它们能够告诉投资者一些关于市场未来的事情。

下一波的大规模回调将非常严重

从今天的估值情况可以得出另一个重要结论：如果市场出现回调，则这种回调肯定将会是非常严重的。来自投资机构Star Capital公司的调查结果显示，伴随着市场估值过高，下行风险往往会增加。

Star Capital公司提供的过高估值与下行风险对比图

鉴于目前市场估值坚定地处于“昂贵”一栏中，投资者谨慎行事是非常明智的做法。

虽然这里的重点原因是专业投资者对美国股市变得越来越谨慎，但也有一些其他类别的资产泡沫正在形成。

无论是企业信贷、市场指数、数字加密货币还是汽车贷款，资金都以创纪录的速度涌入这些资产市场，推高了以上资产的估值和风险，再加上股市出现的创纪录高位——所有一切都意味着，我们生活在一个泡沫无处不在的时代。

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