这个行业，要变天了！刚刚，金逸影视登陆A股，重大标杆性事件，短短一个月

优叔说

穿越资本迷雾，让投资回归常识

也许你每周都会去电影院看电影，但是，你却不一定了解电影背后的资本格局、潮起潮落。

今天，刚刚，广州金逸影视传媒股份有限公司成功登陆A股市场，正式在深圳证券交易所挂牌上市。经历了漫长的5年，2次冲击IPO未果，诸多波折过后，这次，金逸影视终于顺利上市。

我们认为，这不是一次普通的IPO，而是今年影视行业的重大标杆性事件。

来感受下数据：

今年1月到9月，影视行业不仅并购重组陷入冰点、IPO上市数量也为零，在我们观察的案例中，仅有一家公司时代院线5月31日上会，但却惨遭否决。

然而，最近一个月，风向突变。

仅仅10月当月，便有2家影视行业公司接连上市：10月16日，金逸影视上市；10月12日，横店影视上市。这两家公司，分别于8月、9月这两个月IPO审核过会。

一个月上市两家影视行业公司，数据已经能说明问题——这个行业，变天了！

这两家公司成功上市，标志着一年多以来影视行业的资本寒冬，正式宣告结束。而IPO，成为影视行业资本化的首选之路。

影视行业的资本化之路，从2016年年中至今，无论并购，还是IPO，一直身处冰点。在这漫长的寒冬之中，但凡遇到影视行业并购，要么中途终止重组，要么就是被证监会否决。

而自2017年IPO开始加速，影视公司IPO也一直处于“缺位”状态。

泥潭中深陷大半年后，影视行业终于在2017年末，迎来“冰点突破”。仔细分析这两家“破冰”的公司，都处于现金流良好的下游院线领域，而上游影视制作公司，也亟待破冰。

眼下，除了金逸影视、横店影视这两家成功上市的公司之外，其他公司也蠢蠢欲动。

影视制作公司“开心麻花”经历签字律师更换的波折，也于9月28日恢复IPO审查。而博纳影业私有化，也于10月13日刚刚递交招股说明书。

影视行业的“小阳春”，阔别一年多，终于来了。

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电影院生意

一年营收二十亿

金逸影视，成立于2004年，是国内著名院线发行和电影放映企业，是IMAX大中华区第二大合作伙伴，其拥有的金逸院线位列国内院线前茅。

它是一家电影放映和院线发行企业，设立于广州。电影这个产业主要可分三个环节：制片、发行和放映。

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金逸影视主要就是搞电影放映生意的，那这生意咋做？

就是开电影院，截至2017上半年，它已开321家影院，分布在50余个城市，其中，自有144家，加盟177家，占有全国城市票房的5.63%，行业排名第七。

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身为行业内第一梯队的龙头企业，它的年收入达到20亿规模，净利接近2亿。

2014-2016、2017上半年，它营收为18.93亿、23.25亿、21.56亿、10.69亿；扣非净利润为1.22亿、2.36亿、1.71亿、0.88亿，经营性现金流净额为5.78亿、6.0亿、4.41亿、1.75亿。

电影院这个生意属于行业下游，直接面对观众，跟大家的日常生活关系紧密，盈利的基本模式就是大家看电影付票钱，这也导致它的现金流较为健康。

2014-2016年，它的电影放映业务收入，占总收入的比例为八成左右，衍生出的的卖品收入（卖爆米花和饮料等）和广告服务业务收入（电影开始前广告、销售电子票）占比15%左右。

它采用院线经营模式，采用资产联结为主、签约加盟为辅的方式，所属影院分为自有影院和加盟影院两大类。

其中关于加盟影院，采用分账模式，按分账协议将分账票房分配给院线。

金逸的分账模式具体如下：

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电影放映这个生意，从经营角度来看，具有单点复制的属性。受有关部门的监管较多，资金壁垒较高，不是简简单单谁都能做的生意，拥有天然“护城河”。

而决定电影院生意好坏的，除了电影本身的质量，电影院的选址也是一项重要因素，热门高密集人流地段的影院地址被先布局的公司瓜分。此外，目前一线城市市场已近饱和，未来，行业的增长机会，都在二三线城市。

而二三线城市，正是金逸影视的优势战场。

本次IPO募投资金，将用于在全国一、二、三线城市建设40家影院，其中以二三线城市为主。

随着国内经济发展，中小城镇的城市化进程加快，二、三线城市经济和消费的提升，大部分二、三级主流城市大型商圈和购物中心迅速崛起，居民观影需求增速较快。另外，二、三线城市影院数量较少，市场空间较大。

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影院广告业务

毛利极高，市场空间巨大

接下来，我们仔细分析一下财务指标。

首先，我们关注2014-2016年、2017上半年，它的净资产收益率为34.09%、45.16%、25.51%、10.76%。

此处，净资产收益率下滑的主要原因，还是净资产的快速增长。因2015年净利增长较快，达到2.47亿，经营性现金流也高达6亿，到了2016年，它的账面有7.34亿的现金，占资产的32.96%，这大笔现金的流入，拉低了净资产收益率。

其次，我们来看偿债指标。

2014-2016年、2017上半年，它的流动比率0.61、0.7、1.16、1.34；速动比率0.59、0.68、1.13、1.31；资产负债率74.75%、64.62%、58.86%、55.86%。

随着业绩健康，经营现金流净额为正，债务压力也正在逐步缓解，偿债能力一年好过一年。

经过优塾团队测算，2016年它的自由现金流（FCF）约为7422.22万。自由现金流，是企业产生的、在满足了再投资需要之后剩余的现金流量，是衡量企业质地的核心指标。这个数据持续为正，说明企业经营良好。

最后，我们发现，占总收入80%的放映收入，只贡献了6%左右的毛利，而占比15%广告服务收入，却贡献了整体的近50%的毛利。

因此，毛利率，是一个相当值得关注的点。

2014-2016年、2017上半年，它的综合毛利率为24.12%、26.35%、25.36%、25.34%，基本保持稳定，低于同业上市公司万达电影的32.75%（行业老大），高于大地院线的5.94%（行业老二）。

来看细分业务的毛利率，2014-2016年、2017上半年，电影放映业务的毛利率为9.73%、10.32%、2.23%、0.88%；广告服务业务的毛利率为99.13%、98.46%、98.68%、98.11%。

对比其他上市公司，同行业电影放映业务普遍毛利率较低。

但与其他类似公司相比，金逸影视不一样的地方在于，它的广告服务收入逐年增加，占收入的比例越来越高，从2014年的6.07%，到2017上半年的12.55%。

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因此，广告服务业务贡献毛利的比例逐年增加，从2014年的24.96%增长到2017上半年的48.6%。

由此可见，随着影院广告业务的增长，它的综合毛利率应该还有上升空间。

如果把视野放到整个广告行业，便能看到这个细分领域的前景。

数据显示，2017年上半年，中国广告市场整体增幅0.4%，传统媒体降幅为-4.1%，电视广告降幅-3.6%。然而，影院视频广告依旧保持增长态势，涨幅为19%，远远超过其他领域。

由此看来，影院广告这项毛利高达99%的业务，未来还将保持较高增长速度。

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电影行业资本化之路

并购潮退，IPO潮升

目前，中国已成为世界第二大电影市场。

然而，影视行业，在2014、2015年热潮之后，正在经历“资本寒冬”。

2014年、2015年、2016年及2017年1-6月，全国票房收入分别为296.39亿、440.69亿、457.12亿及254.61亿元，同期增速分别为36.15%、48.69%、3.73%、3.59%。

注意，数据上，有很明显的落差。

2014、2015年的大幅增长，和互联网售票爆发有关系，而到2016年，随着票房表现不佳、网络售票机构票补退潮、影视行业资本寒冬等原因，行业整体增速出现明显放缓。

据优塾数据统计，2014-2016三年来，上市公司共披露了204起影视类并购。

其中，“上市公司+影视明星”的产业模式，让不少明星实现了IP套现，如范冰冰、杨颖、李晨等，都是其中的受益者。

但随着2016年，影视行业的整体增速大幅放缓，监管层并购新规的出台，这法子失灵了。

整个行业，随着重组新规、“脱虚向实”的大趋势跌入冰点。

于是2017年开始，高频率的并购潮开始衰退，2017年10月9日，长城影视撤回收购首映时代（大股东为蒋雯丽家族）的申请，这便是其中的一个缩影。

而随着并购热潮的退去，影视行业的IPO浪头，正在悄然掀起。

2017年8月22日，横店影视过会。而短短两周之后，2017年9月5日，金逸影视首发过会成功，再次成为标杆性事件。

行业风向，正在变天。

早在今年6月30日，在今年国庆档拍出票房超过18亿电影《羞羞的铁拳》的北京开心麻花娱乐文化传媒，也提交了首发申请，如今正在排队。

10月13日，从美股私有化退回的博纳影业也递交了首发申请，开始排队IPO。这两家公司的IPO同样可期。

此外，票房50亿的电影《战狼2》横空出世，也给中国电影市场、资本市场带来巨大冲击。

2017年年末到2018，电影行业将会有不少好戏，大家可以拭目以待。

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尾声

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