三四线城市消费怎么看？( 四 ) 作者：海通宏观姜超、于博

高增速能否维持？前景难言乐观。

一二线人口集中趋势难改。从国际发展经验看，人口向大中城市群集中才是普遍规律，目前我国一线城市人口增速依然保持高位，受政策调控因素放弃迁入一线城市的居民将转而涌向二线城市，长期来看，三四线城市并不能够依靠人口回流来维持消费的高速增长。城镇化尚有空间，但进程放缓。随着城镇化的推进，三四线城市的消费提升还有一定空间。但城镇化的进程已经开始放缓。因此，由城镇化带来的消费效应预计将有所减弱，而消费升级带来的结构变化将比总量增长更值得关注。棚改货币安置退潮，房价挤出效应强化。三四线城市房价上涨主要来自棚改货币化安置的带动，政策推出的本意是为化解三四线城市过高的商品房库存，而目前去库存已基本完成，棚改货币化安置已完成其历史使命，而其副作用仍在持续发酵，包括助推三四线房价上涨、推升地方政府隐性债务等。7月底政治局会议定调“坚决遏制房价上涨”，我们预计棚改货币化未来将会逐渐退出，而7月PSL贷款的缩量也印证棚改货币化安置的退潮。这就意味着房地产对三四线城市消费的拉动效应将有所减弱。而地产繁荣对消费不仅有“拉动效应”，也有“挤出效应”。居民举债购房增加债务负担，将透支购买力，挤出消费，这也正是今年以来消费低迷的核心原因。目前部分三四线城市房价收入比已经超过一二线城市，房价上涨对三四线消费的负面影响将逐渐显现。