从增加值增速的角度而言，制约供改行业增长的主要力量来源于供给侧改革和环保巡查对生产持续压制的力度，力度越大则增长越慢；制约非供改行业的主要力量来源于需求端，需求越弱增长越慢。

相较于去年，今年的变化是对生产的压制减弱导致供改行业增长上行，而需求的持续走弱导致非供改行业增长下行。

图6 : 供改与非供改行业产出增速从分化走向收敛

资料来源：Wind、招商银行研究院、招银国际研究

2.  盈利幻觉：价格扭曲和账期拉长