【策略】20180624摘要合集 20180624摘要合集"

【永远观市】司库策略谈第51期：下半年资产负债配置策略展望

本周我们探讨下半年商业银行的资产负债配置策略。我们认为，目前商业银行在量、价两方面均面临制约。量的掣肘，在于资本和一般性存款稀缺；价的阻力，资产端在于地方债流动性不佳造成梗阻，负债端在于市场化存款代价高昂。此外，监管新政对资产负债结构又有明确的合意要求。面对这些制约和要求，我们按照资产规模扩张的程度将机构分为三种类型：扩表、调表和缩表，并提出相应的策略。可以从容扩表的机构重心可侧重于增强盈利能力，这类机构数量不多；调表的机构可保持规模基本稳定，料将逐渐成为主流；被动缩表的机构需要有更大的调整力度，这类机构未来将逐渐增多。

下周操作策略

根据我们对资产负债各主要项目的基本判断，根据同业负债比例是否有压力，区分3种策略，详情请见文中图表：

下周流动性提示

下周公开市场到期量2300亿，政府债净发行1970亿左右，税期和政府债发行压力仍大，市场料有扰动，需要保持戒备。跨季资金价格将大体稳定，并逐渐回落，可继续考虑长短端结合搭配吸收。

（作者：郭益忻、乔永远）

【永远观市】放开约束、价格先行—央行定向降准简评

此次降准是对6月20日国务院常务会议精神的具体落实。会议上提出了进一步缓解小微融资难、融资贵的一系列举措，其中明确提到了运用定向降准这一工具。

我们认为，这次降准的分类更加具有针对性。而本次定向降准最主要的目的在于降低银行的负债成本，长期资金的释放将带来资金面的平稳，而金融市场利率稳中有降终将传导到主动存款的价格水平上。

当然，银行负债成本的降低仅是加强市场化债转股项目运作、小微企业贷款投放的必要条件。量（信贷额度可能放松）、价制约打开之后，还需要资本、税收、风险等其他方面的措施予以配合。其中资本是一个尤为关键的变量。如希望政策有效落地，下一步我们有望看到针对资本补充的政策出台。

（作者：

郭益忻、乔永远

）