公募“周期天王”史博很不一样的“周期论”：如何自在做投资
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A股满3200减100，“周期论”满天飞。“聪明投资者”独家深度访谈南方基金分管投研副总史博，我们私下把他称做公募的“周期天王”。
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现年46岁的史博，2004年成为国内第一个周期行业主题基金经理，迎接“五朵金花”行情，成为熊市里的赢家
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（2005年，上证指数跌到历史最低点998点）。我们是在5月初见到史博，因为A股持续不好，他刚写了首唐诗，说是“无病呻吟一下”。
“少有豪情爱青莲，醉舞飞剑仙人传。”
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（小雅把起始这两句，一连读错了两个字，你也来读读看~）
这也许是他放松的一种方式，也可能是他的生活方式，投资融入生活，生活中也不仅仅是投资。
诗人史博也喜欢哲学。他说：“思想上，叔本华是我的最爱之一，尼采、维特根斯坦的核心思想都根植于叔本华。”
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跟上证综指跌6%（深证综指跌幅超过6%）相比，他今年受的伤害一半都不到。
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我们没谈短期市场，因为市场波动是一时的。
史博认真告诉我们，怎么在周期里寻找机会和面对风险波动，哪类公司需要顺周期，哪些需要逆周期，拐点类公司有哪些特质。
整个访谈过程，史博有一答一，不端，不迎合，不装。
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以下是“聪明投资者”和史博的部分对话实录。（关于史博和陈光明为何对茅台看法不同、在投资实践中改善“挥拍”动作的具体方法、两大拐点板块分析以及周期股、热门板块的看法，欢迎进入聪明投资者官网阅读1.5万字完整全文。）
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如何提高到达终点的概率
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1，聪明投资者：
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你是少有在保险机构呆过的公募基金经理，保险和公募基金的股票投资有什么区别？史博：
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公募基金喜欢比排名。保险公司的核心是绝对收益，不但希望有绝对收益，还希望收益相对平稳。因为来回波动，对公司财务报表损害就很大。作为基础的投资理念，这对我后来的投资有很大影响。
波动大了，成功到达终点的概率会比别人要低，因为我们可对冲的工具并不很多。
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2，聪明投资者：
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从增加成功概率的角度，可以怎么控制波动率？史博：
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南方基金现在的做法，首先是管理好仓位。尤其是建仓初期，相对低仓位可以控制波动，逐步积累收益后再加大仓位，有利于让客户赚到钱。再有就是，相对而言，某段时间，你会感知到市场偏好，处于市场主流偏好区的一些核心品种，波动性相对小一点，尤其是偏消费类的，相对偏稳定。
3，聪明投资者：
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所以，你会更偏爱消费一点？史博：
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我其实并不是偏爱某类板块,只是认为通过配置消费品可以降低组合波动性。舒适区：股票仓位控制在75%到85%之间
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4，聪明投资者：
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看季报、年报，你管理的基金，基本上仓位没有超过80%的。史博：
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准确说，我的仓位一般是75%到85%之间为主，这是我自己的舒适区域吧。公募“周期天王”史博很不一样的“周期论”：如何自在做投资。公募|投资|天王|仓位|波动性|周期---
这个仓位，调仓会比较容易，哪怕不卖股票，我也能先加上去，可以加上去再卖，有个时间差，调仓比较容易。有重大申购赎回，应对起来也比较容易。
还有，这两年普遍是结构性机会，80％的仓位跟90％的仓位，在我看来不是很重要，更重要的是结构。
除了收益，我现在更加重视波动性。仓位加到90％之后，波动性会加大，这时候如果想控制波动性，反倒还要分散。
A股市场很奇怪的是，不能太集中，否则肯定波动非常大，但也不能太分散，太分散会损耗收益。因为经常表现为存量博弈，往往这边涨了，另一边就跌，与其分散到两边，还不如仓位降点投一边，留着（资金）寻找机会。
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我的风格也不是努力追求排第一，不追求特别高的回报，我更愿意追求一个相对舒适、让投资者客户可以接受的收益。
5，聪明投资者：
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你怎么评价自己的投资风格？史博：
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偏成长，以合理的价格买入成长股。6，聪明投资者：
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如果对自己打风格标签，你会打什么标签？史博：
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基本面趋势投资者。7，聪明投资者：
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很多人也贴这个标签？史博：
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我看基本面趋势，对股价波动趋势不太关注。8，聪明投资者：
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基本面趋势投资者，怎么理解？史博：
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首先，我不是个股价趋势投资者。然后呢，主动能发掘的其实是基本面趋势，找到基本面趋势，如果对这个趋势判断可持续，就一直持有。在投资过程中，把握拐点投资是很好的，也很吸引人。但是呢，这需要有拐点出现，其实是被动的。9，聪明投资者：
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这是同行间比较的风格，站在投资者角度来看，你会是什么风格。史博：
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从出发点来讲，我会越来越重视绝对收益，能不能做到，其实看压力，如果基金净值在1，1以内，我对绝对收益的追求比较苛刻。10，聪明投资者：
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有点私募的打法，重视安全垫。史博：
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对，我很重视安全垫，不喜欢赔钱。赚小钱和赚大钱的方式
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11，聪明投资者：
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你在一次采访中说，自己属于价值派中“GARP”风。怎么理解这句话？史博：
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我其实没什么明显的标志性风格，但如果不给自己贴个标签，别人没法找到。大类标签就是所谓的价值派、成长派，夹在中间的就属于GARP，英文是Growth at a Reasonable Price，就是用合理的价格买入成长。
最终来讲，股市是通过成长给投资者创造价值的，这也是我认可的理念。
英文的所谓的value investor，买的不是成长股，而是买每年现金流稳定的公司。
传统来讲，价值投资者买的不是成长，而是企业的稳定性，胜率是很高的。胜率高，收益率不见得高。
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单纯靠着别人的失误去赚钱，赚的是小钱。赚企业成长的钱，社会趋势变化的钱，赚的才更加丰厚。
但是关于社会趋势众说纷纭，当没有成为趋势的时候，一定会有不同观点。
2005年、2006年买腾讯，肯定没成为共识，其实腾讯那时候也已经很火了。那时候去买，回头现在看，收益率很高很高。
趋势确定性很高的两大行业
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12，聪明投资者：
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买成长股的时候，你会特别看中哪些东西？史博：
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我在内部讲，我算是基本面趋势投资者，最重视的是企业经营发展趋势。A股现在逐渐在往长期投资走，但过去大多数投资者的行为颇为短期，市场波动不是跟着企业的经营趋势来波动的，而经营趋势往往持续的时间会比较长。
13，聪明投资者：
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你看的经营趋势，是行业趋势还是公司趋势？最长看多长时间？史博：
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最好的趋势，一定是行业趋势跟公司趋势的结合。看经营趋势一定是看三到五年，反倒是短期的、一年的经营趋势，不容易看清楚。
再长的，可以有个模糊判断，比如说我可以判断，茅台的可持续趋势大概率比白色家电股要长。但是这对短期的投资判断没有什么大影响。
14，聪明投资者：
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未来有哪些行业的经营趋势会比较好？史博：
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新能源汽车，泛一点的像人工智能。15，聪明投资者：
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新能源汽车、人工智能这类新兴行业的趋势，确定性高吗？史博：
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高啊，社会进步的前沿阵地。其实我们仔细想一想，汽车过去都是用发动机、用油的，现在开始用电池了，整个新能源汽车的产业链，无论是中国、美国、日本、欧洲都在不停改善。
也许最后不是60%、70%的车用新能源，哪怕只有20%的车是用电池造的，对现在整个行业的影响都不是三年、五年，三、五年都造不了20%车用电池。这个趋势是比较确定的。
新技术不必过多纠缠于细节
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16，聪明投资者：
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你喜欢由技术变革带来的新生事物吗？史博：
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我喜欢新东西，就是自己不会玩而已。（哈哈）17，聪明投资者：
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不会玩怎么看懂？史博：
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这就跟演员一样，演员可能最初的时候，演的好的，多是本色出演。但很专业的演员，能体会不同角色，甚至颠覆自己以前形象。
我们作为专业投资者，并不以自己的喜好来做投资。比如说，我不怎么喝酒，也要理解茅台为什么卖得好，要想办法去理解大众消费。
新的东西大概分两类：一类是消费潮流变化带来的新东西，一类是技术变化带来的新东西。
技术变化带来的新东西，需要多找专家聊。找到真的专家，一两句就能让你理解。
比如说新能源汽车，几年前我们找专家，专家说，你们不要以为新能源汽车节能，其实从来没有人算出来过新能源汽车节能。因为造电池的时候也会耗能、污染。
还有，如果一年上千万辆车的电池报废了，怎么处理？小规模电池处理成本和大规模电池处理成本完全不一样。
但是他说了句，其实就是造车习惯。就像中国人用筷子，外国人用刀叉，一定要分别中国人为什么用筷子、外国人为什么用刀叉，没意义。
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过去大家都认为汽车要用发动机，现在说可以不用发动机了，只要接受了这个观点，它就会往前发展。
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专业上的、技术的趋势变化，找专家聊一聊，能理解得更深刻一点，也不必过多纠缠于细节，因为细节我们不太懂。
大众消费趋势要看主流受众是谁。
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比如小孩上学而思，报名很紧张，确实股价也表现非常好。比如说，前几年我儿子小时候买陀螺、还有巴拉巴拉小魔仙，商店里到处都是，你看到了就想，这是哪家上市公司做的？再去看看上市公司报表，再去找找、去聊聊，看看这个流行趋势大概能持续多久，可以找到很好的投资机会。
用周期的眼光看待成长
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18，聪明投资者：
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你在2017年年报里提到，看好周期成长股，什么是周期成长股？史博：
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周期成长股其实是一大类，很多公司的经营发展其实都有很强的周期性。过去，大家提到周期股，就跟成长股对立起来。我特别提示团队，用周期的眼光看待成长，也要的用成长的眼光看优秀的周期股。
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看一个公司的成长，如果用周期眼光看，能把产业周期把握地更清楚，尤其是能把它的股价驱动因素把握地更清楚。
一个公司好的时候，也需要外部环境好，行业好，才是合理的。从这个角度讲，我们特意强调周期成长股。
19，聪明投资者：
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你的基金年报里拿了很多建材股，但其实大家对房地产不是很看好。史博：
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看房地产的股票，我们有很多种疑虑，但房地产行业其实有很多特点。行业集中度越来越高，很明显，大地产商估计没啥事，小地产商问题会比较多。
再来，精装修、重视品质的趋势越来越明显，地产商供应链会越来越多找品牌企业。
20，聪明投资者：
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去年很多机构去某电子公司调研，你怎么看？史博：
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电子元器件行业的格局变化会比较快。它在一个to B的行业，做的再好，客户不用，设备成本全都白瞎，而客户用不用，经常会发生变化。它是一个赛马游戏。今年你的设备好，效率高，但我以前是旧设备，可以把旧设备换更新的设备，比你效率更高，去抢你的客户，再过两年，你又可以更换设备，再打回来再抢，大家就来来来回赛马。
传统行业往往竞争优势更稳定，新进入者少，对它没有竞争威胁。
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附史博简历
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1993年东北财经大学毕业，工作两年，考入“五道口”（清华大学五道口金融学院，前身是中国人民银行研究生部）。1998年研究生毕业后，成为博时基金第一批研究员，时值基金业成立元年。
2002年，史博到湘财荷银（现在的泰达宏利），2004年首任基金经理，为湘财荷银周期基金经理。
2005年，转入中国人寿资产管理公司股票投资部，两年后回到泰达红利。
2009年加盟南方基金。2014年，史博接掌邱国鹭，成为南方基金分管公募权益投资的副总。
史博2018年一季度末重仓股情况：
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聪投会客室
公募“周期天王”史博很不一样的“周期论”：如何自在做投资。公募|投资|天王|仓位|波动性|周期---
“聪明投资者”聚焦于人，
投资人成长的经历，思考的逻辑，
有熠熠生辉之处，也有血泪教训。
他们，见证这个时代。
我们，认真记录他们，
记录我们正在经历的历史。
“聪投会客室”系列将陆续推出，
邀你一起见证这个伟大的时代。
声明：凡注明“聪明投资者”的作品，版权均属聪明投资者。未经授权严禁转载、摘编或利用其它方式使用，违者必究。所有文章旨在记录和传递信息，不代表“聪明投资者”赞同或反对其观点。
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