公募“周期天王”史博很不一样的“周期论”:如何自在做投资

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A股满3200减100,“周期论”满天飞。“聪明投资者”独家深度访谈南方基金分管投研副总史博,我们私下把他称做公募的“周期天王”。

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现年46岁的史博,2004年成为国内第一个周期行业主题基金经理,迎接“五朵金花”行情,成为熊市里的赢家

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(2005年,上证指数跌到历史最低点998点)。

我们是在5月初见到史博,因为A股持续不好,他刚写了首唐诗,说是“无病呻吟一下”。

“少有豪情爱青莲,醉舞飞剑仙人传。”

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(小雅把起始这两句,一连读错了两个字,你也来读读看~)

这也许是他放松的一种方式,也可能是他的生活方式,投资融入生活,生活中也不仅仅是投资。

诗人史博也喜欢哲学。他说:“思想上,叔本华是我的最爱之一,尼采、维特根斯坦的核心思想都根植于叔本华。”

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跟上证综指跌6%(深证综指跌幅超过6%)相比,他今年受的伤害一半都不到。

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我们没谈短期市场,因为市场波动是一时的。

史博认真告诉我们,怎么在周期里寻找机会和面对风险波动,哪类公司需要顺周期,哪些需要逆周期,拐点类公司有哪些特质。

整个访谈过程,史博有一答一,不端,不迎合,不装。

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以下是“聪明投资者”和史博的部分对话实录。(关于史博和陈光明为何对茅台看法不同、在投资实践中改善“挥拍”动作的具体方法、两大拐点板块分析以及周期股、热门板块的看法,欢迎进入聪明投资者官网阅读1.5万字完整全文。)

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如何提高到达终点的概率

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1,聪明投资者:

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你是少有在保险机构呆过的公募基金经理,保险和公募基金的股票投资有什么区别?

史博:

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公募基金喜欢比排名。保险公司的核心是绝对收益,不但希望有绝对收益,还希望收益相对平稳。因为来回波动,对公司财务报表损害就很大。

作为基础的投资理念,这对我后来的投资有很大影响。

波动大了,成功到达终点的概率会比别人要低,因为我们可对冲的工具并不很多。

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2,聪明投资者:

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从增加成功概率的角度,可以怎么控制波动率?

史博:

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南方基金现在的做法,首先是管理好仓位。尤其是建仓初期,相对低仓位可以控制波动,逐步积累收益后再加大仓位,有利于让客户赚到钱。

再有就是,相对而言,某段时间,你会感知到市场偏好,处于市场主流偏好区的一些核心品种,波动性相对小一点,尤其是偏消费类的,相对偏稳定。

3,聪明投资者:

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所以,你会更偏爱消费一点?

史博:

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我其实并不是偏爱某类板块,只是认为通过配置消费品可以降低组合波动性。

舒适区:股票仓位控制在75%到85%之间

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4,聪明投资者:

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看季报、年报,你管理的基金,基本上仓位没有超过80%的。

史博:

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准确说,我的仓位一般是75%到85%之间为主,这是我自己的舒适区域吧。

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这个仓位,调仓会比较容易,哪怕不卖股票,我也能先加上去,可以加上去再卖,有个时间差,调仓比较容易。有重大申购赎回,应对起来也比较容易。

还有,这两年普遍是结构性机会,80%的仓位跟90%的仓位,在我看来不是很重要,更重要的是结构。

除了收益,我现在更加重视波动性。仓位加到90%之后,波动性会加大,这时候如果想控制波动性,反倒还要分散。

A股市场很奇怪的是,不能太集中,否则肯定波动非常大,但也不能太分散,太分散会损耗收益。因为经常表现为存量博弈,往往这边涨了,另一边就跌,与其分散到两边,还不如仓位降点投一边,留着(资金)寻找机会。

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我的风格也不是努力追求排第一,不追求特别高的回报,我更愿意追求一个相对舒适、让投资者客户可以接受的收益。

5,聪明投资者:

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你怎么评价自己的投资风格?

史博:

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偏成长,以合理的价格买入成长股。

6,聪明投资者:

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如果对自己打风格标签,你会打什么标签?

史博:

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基本面趋势投资者。

7,聪明投资者:

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很多人也贴这个标签?

史博:

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我看基本面趋势,对股价波动趋势不太关注。

8,聪明投资者:

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基本面趋势投资者,怎么理解?

史博:

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首先,我不是个股价趋势投资者。然后呢,主动能发掘的其实是基本面趋势,找到基本面趋势,如果对这个趋势判断可持续,就一直持有。在投资过程中,把握拐点投资是很好的,也很吸引人。但是呢,这需要有拐点出现,其实是被动的。

9,聪明投资者:

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这是同行间比较的风格,站在投资者角度来看,你会是什么风格。

史博:

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从出发点来讲,我会越来越重视绝对收益,能不能做到,其实看压力,如果基金净值在1,1以内,我对绝对收益的追求比较苛刻。

10,聪明投资者:

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有点私募的打法,重视安全垫。

史博:

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对,我很重视安全垫,不喜欢赔钱。

赚小钱和赚大钱的方式

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11,聪明投资者:

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你在一次采访中说,自己属于价值派中“GARP”风。怎么理解这句话?

史博:

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我其实没什么明显的标志性风格,但如果不给自己贴个标签,别人没法找到。

大类标签就是所谓的价值派、成长派,夹在中间的就属于GARP,英文是Growth at a Reasonable Price,就是用合理的价格买入成长。

最终来讲,股市是通过成长给投资者创造价值的,这也是我认可的理念。

英文的所谓的value investor,买的不是成长股,而是买每年现金流稳定的公司。

传统来讲,价值投资者买的不是成长,而是企业的稳定性,胜率是很高的。胜率高,收益率不见得高。

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单纯靠着别人的失误去赚钱,赚的是小钱。赚企业成长的钱,社会趋势变化的钱,赚的才更加丰厚。

但是关于社会趋势众说纷纭,当没有成为趋势的时候,一定会有不同观点。

2005年、2006年买腾讯,肯定没成为共识,其实腾讯那时候也已经很火了。那时候去买,回头现在看,收益率很高很高。

趋势确定性很高的两大行业

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12,聪明投资者:

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买成长股的时候,你会特别看中哪些东西?

史博:

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我在内部讲,我算是基本面趋势投资者,最重视的是企业经营发展趋势。

A股现在逐渐在往长期投资走,但过去大多数投资者的行为颇为短期,市场波动不是跟着企业的经营趋势来波动的,而经营趋势往往持续的时间会比较长。

13,聪明投资者:

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你看的经营趋势,是行业趋势还是公司趋势?最长看多长时间?

史博:

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最好的趋势,一定是行业趋势跟公司趋势的结合。

看经营趋势一定是看三到五年,反倒是短期的、一年的经营趋势,不容易看清楚。

再长的,可以有个模糊判断,比如说我可以判断,茅台的可持续趋势大概率比白色家电股要长。但是这对短期的投资判断没有什么大影响。

14,聪明投资者:

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未来有哪些行业的经营趋势会比较好?

史博:

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新能源汽车,泛一点的像人工智能。

15,聪明投资者:

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新能源汽车、人工智能这类新兴行业的趋势,确定性高吗?

史博:

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高啊,社会进步的前沿阵地。

其实我们仔细想一想,汽车过去都是用发动机、用油的,现在开始用电池了,整个新能源汽车的产业链,无论是中国、美国、日本、欧洲都在不停改善。

也许最后不是60%、70%的车用新能源,哪怕只有20%的车是用电池造的,对现在整个行业的影响都不是三年、五年,三、五年都造不了20%车用电池。这个趋势是比较确定的。

新技术不必过多纠缠于细节

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16,聪明投资者:

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你喜欢由技术变革带来的新生事物吗?

史博:

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我喜欢新东西,就是自己不会玩而已。(哈哈)

17,聪明投资者:

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不会玩怎么看懂?

史博:

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这就跟演员一样,演员可能最初的时候,演的好的,多是本色出演。

但很专业的演员,能体会不同角色,甚至颠覆自己以前形象。

我们作为专业投资者,并不以自己的喜好来做投资。比如说,我不怎么喝酒,也要理解茅台为什么卖得好,要想办法去理解大众消费。

新的东西大概分两类:一类是消费潮流变化带来的新东西,一类是技术变化带来的新东西。

技术变化带来的新东西,需要多找专家聊。找到真的专家,一两句就能让你理解。

比如说新能源汽车,几年前我们找专家,专家说,你们不要以为新能源汽车节能,其实从来没有人算出来过新能源汽车节能。因为造电池的时候也会耗能、污染。

还有,如果一年上千万辆车的电池报废了,怎么处理?小规模电池处理成本和大规模电池处理成本完全不一样。

但是他说了句,其实就是造车习惯。就像中国人用筷子,外国人用刀叉,一定要分别中国人为什么用筷子、外国人为什么用刀叉,没意义。

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过去大家都认为汽车要用发动机,现在说可以不用发动机了,只要接受了这个观点,它就会往前发展。

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专业上的、技术的趋势变化,找专家聊一聊,能理解得更深刻一点,也不必过多纠缠于细节,因为细节我们不太懂。

大众消费趋势要看主流受众是谁。

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比如小孩上学而思,报名很紧张,确实股价也表现非常好。

比如说,前几年我儿子小时候买陀螺、还有巴拉巴拉小魔仙,商店里到处都是,你看到了就想,这是哪家上市公司做的?再去看看上市公司报表,再去找找、去聊聊,看看这个流行趋势大概能持续多久,可以找到很好的投资机会。

用周期的眼光看待成长

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18,聪明投资者:

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你在2017年年报里提到,看好周期成长股,什么是周期成长股?

史博:

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周期成长股其实是一大类,很多公司的经营发展其实都有很强的周期性。

过去,大家提到周期股,就跟成长股对立起来。我特别提示团队,用周期的眼光看待成长,也要的用成长的眼光看优秀的周期股。

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看一个公司的成长,如果用周期眼光看,能把产业周期把握地更清楚,尤其是能把它的股价驱动因素把握地更清楚。

一个公司好的时候,也需要外部环境好,行业好,才是合理的。从这个角度讲,我们特意强调周期成长股。

19,聪明投资者:

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你的基金年报里拿了很多建材股,但其实大家对房地产不是很看好。

史博:

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看房地产的股票,我们有很多种疑虑,但房地产行业其实有很多特点。

行业集中度越来越高,很明显,大地产商估计没啥事,小地产商问题会比较多。

再来,精装修、重视品质的趋势越来越明显,地产商供应链会越来越多找品牌企业。

20,聪明投资者:

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去年很多机构去某电子公司调研,你怎么看?

史博:

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电子元器件行业的格局变化会比较快。它在一个to B的行业,做的再好,客户不用,设备成本全都白瞎,而客户用不用,经常会发生变化。

它是一个赛马游戏。今年你的设备好,效率高,但我以前是旧设备,可以把旧设备换更新的设备,比你效率更高,去抢你的客户,再过两年,你又可以更换设备,再打回来再抢,大家就来来来回赛马。

传统行业往往竞争优势更稳定,新进入者少,对它没有竞争威胁。

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附史博简历

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1993年东北财经大学毕业,工作两年,考入“五道口”(清华大学五道口金融学院,前身是中国人民银行研究生部)。1998年研究生毕业后,成为博时基金第一批研究员,时值基金业成立元年。

2002年,史博到湘财荷银(现在的泰达宏利),2004年首任基金经理,为湘财荷银周期基金经理。

2005年,转入中国人寿资产管理公司股票投资部,两年后回到泰达红利。

2009年加盟南方基金。2014年,史博接掌邱国鹭,成为南方基金分管公募权益投资的副总。

史博2018年一季度末重仓股情况:

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聪投会客室

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