为何错过新兴产业的巴菲特依然拍出了天价午餐？巴菲特的投资理念其实非常清晰

理性·建设性

巴菲特的投资理念其实非常清晰，归根到底，就是只投资、少投机、甚至不投机。

就在上周末，第19届巴菲特慈善午餐拍卖在eBay网上正式结束。最终一位匿名竞拍者以330.01万美元（约人民币2118万元）的价格赢得了今年与“股神”巴菲特共进午餐的机会，这是巴菲特慈善午餐竞拍以来拍出的第三高的成交价格。该活动在过去18年里已累计为格莱德基金会募集到逾2600万美元的善款。

巴菲特今年的慈善午餐拍卖从太平洋夏季时间5月27日晚7:30开始，一直持续到6月1日晚上7:30。

全世界的投资人对巴菲特投资都抱有相当的热情。最典型是体现在股东大会上。2018年5月5日，“股神”沃伦·巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司召开第53次股东大会，4万多巴菲特的粉丝从世界各地赶了过去，其中有四分之一来自中国。在股东大会上，巴菲特回答了股东、记者和分析师的提问。除了在现场的一万多中国粉丝，国内更是无数的投资者们彻夜未眠，在网络上观看直播视频。显然，他们都想从巴菲特那里获得投资秘籍。

因为，在过去的50多年里，巴菲特以平均每年投资回报率超过20%（只有两年亏损）的长期稳定收益，创下了史无前例的投资奇迹，也使得巴菲特成为 2008年全球首富（目前排名第二），由于他的绝大多数财富来自股市，股神之称当之无愧。

不过，巴菲特毕竟是凡人，是人就总会犯错，他的投资理念渐渐地开始受到质疑。

比如，在这次股东大会上，一位来自纽约的八岁小女孩向巴菲特提问，引起在场所有人的特别关注。她问道：我已经成为伯克希尔·哈撒韦的股东两年了。为什么伯克希尔·哈撒韦公司的很多投资，已偏离早期轻资产的投资理念，尤其是为什么要投资BNSF（北伯灵顿铁路公司），而不是购买轻资产的公司，比如说更多地持股美国运通公司？

巴菲特听了女孩的提问，先是一怔，然后才笑着解释说：这个问题实在把我难倒了……长期以来，伯克希尔·哈撒韦偏好能带来资本回报的公司，比如See"s糖果、美国运通。这些公司的收益非常好，而且保持了很长的一段时间……购买BNSF这家公司，是为了更好的进行资本配置，当时的这个价格非常合理。

事实上，正如巴菲特自己所言，投资轻资产公司谈何容易，尤其是价钱尚且合理的轻资产公司，比如像苹果这样的高科技高回报公司，现在已经很难找到了。他的潜台词很明显，高科技公司良莠难辨，前景更难进行价值评估。

综观半个世纪以来，能够入巴菲特法眼、并重仓投入的公司，其实并不多。他投资的最主要特点，是着眼于传统产业而很少接触新兴产业，比如高科技类的股票，并且在每个行业中只选择表现极佳，以及前景最好的头二、三家公司。

举例来说。

他投资的保险公司，是美国最大的保险公司之一通用再保险GeneralRe，以及政府雇员保险公司GEICO（美国最大的汽车保险业公司之一）。因为保险公司有着稳定的现金流，通过精算严密的计算，风险可控，获利可期；

在日用品和消费品方面，他投资了最著名的可口可乐（伯克希尔·哈撒韦公司持有近10%的股权，是最大的股东）、全球规模最大产品多元化的医疗卫生保健品强生公司、美国的地毯公司Shaw Industries、以及总部位于巴菲特故乡奥马哈，历史悠久的家具公司Nebraska Furniture Mart。这类公司基本上不受经济周期影响，能够源源不断地带来可观的获利；

在金融领域，伯克希尔·哈撒韦公司是美国运通（金融服务业内最有价值品牌的公司）、富国银行（全球最大市值的银行之一）、US Bancorp（美国第7大银行）的最大股东；

而在高科技公司方面，巴菲特早期唯一投入的只有IBM，在2011年曾持有8.5%股权，是当时最大的股东。可是后来巴菲特承认“投资IBM是我错了”。这笔投资巴菲特投入了130多亿美元，但不断亏算，结果用将近6年的时间，以清仓而告终，换来了对科高技企业的投资教训，更坚定了他再也不投资无法确认投资价值——高科技公司的信念。

因此，对于巴菲特来说，无所谓错过了投资谷歌、亚马逊和脸书，而是坚持持有像可口可乐、通用再保险公司、美国运通那样的能够不断做大的传统公司。至于所谓“高科技FANG”四大家中的苹果公司，巴菲特也是到了苹果成熟之后才投入的。因为，他已经确定苹果可持续获利的前景了，因为在巴菲特来看，苹果公司已经更像一家消费品公司，而不仅仅只是高科技企业。

总之，投资自己所熟悉的产业，能把公司财富蛋糕不断做大，能使股东不断分享利润，而非那些能投机抄底捞一把的公司。

不过，正如纽约的八岁小女孩疑惑的那样，巴菲特也有偏离他的投资理念“弃轻求重”的时候，像是投资北伯灵顿铁路公司，甚至还背离过“长期持有”的例子。

比如，在2003 年的时候，巴菲特首次投入中国公司，大手笔购进 5 亿美元的中石油股，消息一经公布，成千上万的中国崇拜者相继跟进，全都攥紧中石油的股票不抛。人们都愿意相信世界首富的投资策略，以为只要握紧“股神”选中的股票，就一定能像“股神”那样发大财。

可是，没有想到，一贯坚称“只买不抛”（buy-and-hold）的股神，只不过守了四年，便在 2007 年7月，悄悄地将首次投资5亿美元的中石油股系数抛售，单单这一笔，“股神”获利了 35 亿美元，但众所周知，由于之后股价大跌，无数在金字塔的底部“严防死守”、坚守不抛的中国股民其实都成了接盘侠，真正应验了“一将成名万骨枯”的悲壮诗句。

在这次股东大会上，巴菲特特别提到他坚定看好中国股市股东大会上，对他的老伙伴儿芒格提出的“中国股市将会跑赢美股”表示赞同，将扩大在华投资。

鉴于之前中石油的经验，中国股民学习“股神”的投资理念、吸取他的成功经验即可，投资股票千万不能盲目跟风，应该投资自己所熟悉的行业，如中国投资者可从巴菲特所投资的那些美国公司中，在中国股市找到对标的公司投入，以避免不必要的金钱损失。

在股东大会上，近一年多来在金融市场上最热的词儿——比特币，自然也被越来越多的投资者所问及。跟之前巴菲特反复表达的观点一样，这次巴菲特依然表示，比特币就好似“老鼠药”（意思是毒药）一般，购买比特币的人只想着它的价格上升。这和我这几年来我对比特币的观点完全一致。

这里引用网上的一个段子。在某公司的年会抽奖活动中，一员工中了大奖——10个比特币，这位员工上台致谢时，一边看着大屏幕上比特币的即时价格，一边断断续续地说道：“感谢公司愿意把价值63万的比特币作为奖品给员工；我觉得非常幸运能够抽到59万的大奖；我得好好规划怎么花这57万；毕竟55万不是一个小数目……”

虽然这是一个夸张的段子，但从某种程度上描绘了比特币的价格跌荡起伏之特性，涨跌幅度每小时在5%、每天在10%之间，在其它金融市场可能是涨停或跌停的节奏，而发生在比特币的交易上，简直太稀松平常了。

从金融角度而言，比特币本身并不会产生财富，只能靠价差获利，这显然是违背巴菲特投资理念的投机行为。投入比特币就和投资黄金一样，本身不产生任何价值。

巴菲特的老伙儿芒格也称比特币就是无价值的人造黄金，巴菲特的好友比尔·盖茨也表示比特币是非常傻瓜的投资。

在黄金问题上，巴菲特也表示了他的一贯观点：比如从长期来看，投资黄金的复合增长率非常低，黄金不能保值。

从历史的数据来看，黄金的“保值”属性是经不起推敲的。差不多从20世纪80年代到2000年，足足有20年的时间，黄金没有大涨过。考虑到通胀因素，再考虑到20世纪90年代美国股市的繁荣，在很长一段时间，黄金实际上在贬值。

直到2000年之后，黄金才开始强势起来，给予人们黄金能够保值的印象。然而，根据沃顿商学院教授、美联储和华尔街优秀投资机构的顾问杰里米·西格尔的分析，从1801年至今的200多年中，投资黄金的1美元仅仅变成1.4美元。也就是说，随着金价的上下波动，投资黄金200年的实际年收益率近乎为零。

这也正是巴菲特在会中提到的“如果你在基督时代买过黄金，并且使用复合利率计算，也只有百分之零点几。”这和巴菲特之前反复强调的相同：黄金不能保值。我的观点也多次表达——和巴菲特一致——长线来看，黄金无法保值增值，别说目前的熊市，哪怕牛市之中也一样。

最后，巴菲特明确点明：买比特币的人和投入黄金一样，只能指望着它价格上升，通过价格之差来获利，那就是只是投机的赌博行为！和投入一家公司，希望着这家公司的蛋糕不断做大，投资者都能获利的投资风马牛不相及。

总之，巴菲特的投资理念其实非常清晰，归根到底，就是只投资、少投机、甚至不投机。再特别提一下，目前伯克希尔·哈撒韦公司帐面上有1,000多亿美元的现金，这充分说明了，如果没有值得投入的资产，巴菲特宁愿现金为王，也绝不轻易投机。

（作者系加拿大皇家银行资深风险投资顾问）

推荐阅读

洞察变化的商业世界

在北京，没有学籍，连国际学校也上不了……

社论 | 外资不能缺席！中国三次外资新政措辞变化传递怎样信号？

改革亲历者陈清泰：国企改革呼唤新突破

经济观察报

∣

理性建设性

长按，识别二维码，加关注