环保限产发酵，螺纹钢震荡走强6月份钢材期货投资策略报告
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摘要：
环保限产发酵，螺纹钢震荡走强6月份钢材期货投资策略报告。钢材|环保|投资策略|震荡|期货|螺纹钢---
6月份，螺纹钢走势先涨后盘整的概率较大：一、下游需求持续，库存持续消化，现货价格持续升水。二、供给侧改革的持续推进中，环保限产导致供给收缩明显。三、铁矿石价格底部支撑明显，焦化企业开始挺价，原材料价格的平稳偏强对螺纹钢价格也产生很大支撑。总体来看，螺纹钢价格易涨难跌。由于需求的季节性规律以及螺纹钢和热卷板生产成本的差异，加上当前的基差不同，后期螺纹钢继续强于热卷是大概率事件。因此可以择机做多螺纹1810，做空热卷1810合约。当卷螺1810合约价差扩大到250 以上的时候可以考虑建仓。
建议重点关注下游需求、环保限产、钢厂生产节奏、钢厂生产成本、库存等因素的变化，在具体操作中需要警惕相关风险。
一、行情图解
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截止5月31日，上海地区螺纹钢现货价格贴水螺纹钢期货主力合约274元，这对螺纹钢期货的价格上涨产生了推动作用。
截止5月31日，螺纹钢期货与唐山钢坯价差为46元/吨，处于很低水平，预计后期钢坯价格会进一步反弹，期货则更加强势。
从盈利钢厂占比情况看，截止5月19日，盈利钢厂的比例已经高达84.66%，处于历史上非常好的水平。检修钢厂数量也比较多，主要是环保限产的政策限制。
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从粗钢日产量走势图看，截止至5月20日，重点企业粗钢日产量为200.26万吨。虽然存在环保限产的因素，但是粗钢日均产量依旧可以维持高位。
2018年4月份的钢材产量为9226.5万吨，同比上涨8.5%。增速上涨的主要原因是钢厂在高利润的背景下想方设法提高了产量。
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截止5月19日，全国钢厂高炉开工率为71.96%，河北高炉开工率为64.44%，回升迹象非常明显，主要原因是采暖季环保限产结束后，钢厂的产能利用率开始出现恢复。
截止5月25日，上海线螺采购量为29780吨，相比一周前上涨45.98%。当前的上海线螺采购量依旧维持不错的情况，说明当前的市场需求尚可。
1-4月份，钢厂出口数量累计同比下降20.1%。自2016年下半年以来，钢材的出口总体上呈现下降趋势。一来是国内钢材价格上涨，导致内销更有优势；二来是欧美对中国钢材“双反”的不利影响。
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今年以来中国钢材进出口价差总体呈现上涨趋势，这有利于缓解当前的钢材出口不利局面。
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截止5月25日，35个城市的螺纹钢社会库存为565.88万吨，环比上周下降41.31万吨。从3月中旬以来，螺纹钢的社会库存快速持续下降，这对价格的持续上涨产生了推动作用。
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截止5月18日，全国建材钢厂螺纹钢库存为209.28万吨，周降0.29万吨，降幅 0.14%。钢厂库存的快速下降，也为钢材价格产生了支撑作用。
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截止5月31日，螺纹钢的现货吨钢利润为1048.31元/吨，维持在较高水平。较高的利润水平，让钢厂有动力去调整生产线，扩大建材的产量，对钢材的价格也会产生一定压力。
二、行情分析
1、现货价格分析：
近期钢材价格总强势上涨为主，唐山钢坯、螺纹钢现货价格持续反弹。截止5月31日，全国主要市场20mm 规格三级螺纹钢平均价格为4106元/吨，华东区域杭州市场三级螺纹钢代表品种规格价格报在3990元/吨，华南区域广州市场4270元/吨，华北区域天津市场3930元/吨。
总体上看，钢材现货市场价格非常坚挺。贸易商纷纷反映当前的市场库存不高，部分钢材品种缺少规格。在现货价格持续升水1810 合约，库存快速下降，钢厂出货非常顺利的背景下，六月份的钢材价格大概率依旧保持偏强态势。后期市场可能会重新关注新的利空因素，比如梅雨季节来临，中美贸易战等因素，届时钢材价格或许会重新发生新的变化。
2、供应端：环保限产此起彼伏
四月以来，全国各地环保限产政策此起彼伏，影响比较大的主要有以下：
4月4日，据媒体报道，河北省环保厅日前通报了河北省钢铁企业提标改造和排污许可证后监督核查情况，并提出整改意见，对6家已发证钢铁企业撤销排污许可证实施停产，要求113家已发证钢铁企业限产限期整改，对12家已发证钢铁企业移交实施行政处罚。
4月9日，徐州市成立大气污染防治攻坚行动指挥部，同时印发了《徐州市 2018年大气污染防治攻坚行动方案》。
4月17日，安阳市人民政府办公室印发安阳市2018年大气污染防治攻坚战实施方案，2018 年10月1日起，铁合金、焦化和钢铁企业的炼铁、炼钢、轧钢工序全面执行国家大气污染物特别排放限值。此外，将对钢铁、焦化、火电行业开展专项治理等。
4月20日，发改委下发通知，将确保2018年退出粗钢产能3000 万吨左右，此前，发改委表示，今年5月至6月将开展防范“地条钢”死灰复燃专项抽查。
4月20日，消息显示，唐山市丰南区各钢铁企业将在2018年3月16日至2018年11月14日非采暖季期间共244天继续实施错峰限产，基础限产比例10%-15%，其余进行动态限产，总限产任务187.63万吨。
4月24日，据Mysteel 了解，江苏将开展为期一个月的沿江八市共抓大保护交叉互查环保联合执法专项行动，目前江苏不少钢厂都有减产，特别是徐州区域影响较大，预估区域内停限产企业日均影响铁水产量5万吨，日均影响铁矿需求8万吨。
4月24日，据河北省环保厅，河北省下发《关于全省钢铁企业提标改造和排污许可证后监督核查情况整改意见的通报》（冀环评函〔2018〕303号），除文丰钢铁、鑫山钢铁、永诚铸业、龙凤山铸业外的10家企业全部限产50%，实施时间：2018年4月4日—2018年9月30日。
4月28日，唐山市政府决定,4月28日12时至5月1日12时采取应急减排措施,要求工业企业减排如下：钢铁行业在执行非采暖季错峰生产要求的前提下,4月28日16时至29日8时、4月30日19时至5 月1日12时,路北区、丰南区、古冶区、开平区、滦县钢铁企业烧结机全部停产,其他时段烧结机限产50%；其他区域钢铁企业烧结机全时段限产50%。
5月份，青岛上合峰会将导致周边300范围内的钢厂高炉限产 40%到50%等。 大量的环保限产政策，让螺纹钢的供应受到了有效控制。如果没有这些环保限产的政策，按照当前的钢厂利润水平，钢材的供应压力是很大的。
中钢协统计数据显示，4月份生铁产量为6310万吨，同比下滑 0.4%； 1-4月份生铁产量为23878万吨，同比下降 1.2%；4月份粗钢产量为7669.8万吨，增长4.8%； 1-4月份粗钢产量为 28896.9万吨，增长5%；在环保限产的背景下，生铁产量得到了控制，但是“限铁不限钢”导致的钢材产量依旧在增加，侧面印证了环保限产对于钢价支撑的意义所在。在中央提出的“三大攻坚战”中，污染防治是其中之一。因此，2018年环保工作可能会常态化，对钢材的供应端会产生持续的影响。
盈利方面，截止5月21日，全国盈利钢厂比例为84.66%，总体来看，钢厂持续盈利。截止5月31日，吨螺纹钢现货毛利约1048 元，依旧非常可观。利润空间的大幅好转使得钢厂积极生产。
当前国内钢材市场库存总体不断下降，这里面存在着季节性因素。随着华北地区钢厂高炉限产以及环保督查的推进，叠加需求旺季对钢材的价格支撑，社会库存不断下降，市场供应有限的预期对钢价走势形成支撑作用。钢厂库存也不断下降，钢厂不断拉涨。目前虽然吨钢盈利空间持续扩大，但高炉产量难以继续大幅上涨，电炉复产也受到政策和石墨电极的双重制约，总体钢材产量以缓慢恢复为主。
2017年钢铁行业去产能任务为5000万吨，已经全部完成；2017 年打击“地条钢”、清除中频炉的任务也已经宣告完成，2018年去产能的任务是3000万吨，后期国务院还安排督导组巡回检查，防止“地条钢”死灰复燃。钢铁行业供给侧的顺利推进，给了钢材价格上涨以强劲动力。
3、需求端：季节性走淡 终端需求有所下降
截止5月25日当周，上海终端线螺周度采购量为29780 吨，较5 月中旬上涨了45.98%。在季节性旺季的影响下，下游采购需求持续释放。钢贸商纷纷反映货源紧张，部分钢材品种甚至缺少规格。
对于房地产市场，总体依旧保持平稳。1－4月份房 地产开发投资累计同比增速达到10.3%，环比1－3月份微降0.1个百分点，房地产开发投资保持了良好的韧性。
1-4月份的房屋新开工面积累计同比增速为7.3%，环比1-3月份下降2.4个百分点。此外，从土地购置面积累计同比增速看，1-4月份的数值为-2.1%。2018年的房地产调控政策大概率不会放松，但不排除下半年的房地产开工将重新复苏，继续对钢材价格产生支撑。
基建方面，1－4月基础设施建设投资完成额同比增长7%，较 1－3 月回落0.5 个百分点。展望2018年二季度，受制于去杠杆的调控政策和清理整顿PPP项目，基建投资增速有进一步放缓的压力。
中铁总公司表示，2018年全国铁路投资将保持去年7200亿元左右的规模，比2017年下降约10%。但“十九大”报告中明确提出，将继续大力发展基建，这对今年总体的钢材需求产生了有力的支撑。
此外，制造业PMI数据反映制造业总体在持续复苏，“一带一路”持续推进，对钢材的需求尚未统计清楚，但有望成为国内钢材需求新的增长点。
4、库存端：螺纹钢库存快速下降，卷螺价差合理修复
3月中旬之后，螺纹钢社会库存开始出现快速下降。根据上海钢联的数据统计，截止2018年5月25日，35个城市的螺纹钢社会库存为565.88万吨，周环比下降了41.31万吨。而螺纹钢的钢厂库存为209.28万吨，下降了0.29万吨；热轧卷板钢厂库存总量为93.18万吨， 下降了0.77万吨，这也直接导致了近期螺纹和热卷的价差不断修复。
综合钢厂库存与社会库存来看，当前全国主要城市钢材社会库存以及钢厂内部库存总和不断下降，对钢价存在支撑因素。
5、出口端：价格优势消失，钢材出口下降
2017年以来钢材出口形势表现欠佳，钢材出口累计同比都在持续下降。据海关数据显示，2018 年1-4月份我国钢材出口量2161 万吨，同比下降20.1%。月度钢材出口量有所反弹。4月份我国钢材进口量104万吨，月环比下降19万吨。
从调研情况看，由于钢材现货吨钢利润在800元以上，钢厂下游需求比较好，出货比较顺利，所以钢厂倾向于国内销售钢材，不太乐意出口。出口主要是针对节前订单和长期固定客户。
国外市场中，主要是东南亚和中东地区的需求增长较快，欧盟和北美主要对中国钢材采取“双反”策略，国内钢厂为了规避风险，在出口方面也不是太积极。
6、原料端：铁矿石价格底部徘徊，煤焦价格逐步反弹
截止5月31日，普氏62%铁矿石指数为64.3美元/吨。当前中低品位铁矿石价格已跌至海外非主流矿山的成本线附近，部分资金抄底意愿上升，铁矿石价格短期得到支撑。但考虑到当前钢厂依旧受到环保限产的扰动，全国钢厂高炉开工率反弹缓慢，加上钢厂的进口矿平均库存可用天数处于较高位置，钢厂对铁矿石的需求不是太旺盛。而一季度的发货情况依旧较多，港口库存维持在1.59亿吨附近，疏港量反弹力度不强，显示铁矿石市场供大于求的压力依然较大。预计6月份进口铁矿石价格仍将围绕65-75美元/吨附近波动。
煤焦方面，部分焦企开始考虑提价。河北、山东等主产地多数焦企前期已经出现亏损，在钢厂利润高企的背景下，焦化企业有较强的涨价需求。预计6月份国内焦炭市场价格震荡上行的概率大。
三、6月份操作策略
1、波段操作
6月份，螺纹钢1810合约的走势震荡偏强概率大。后期市场或许会更加关注梅雨季节的影响因素，一旦螺纹钢库存降速大幅下降，叠加钢价处于高位，市场看空的情绪或许会重新增加。建议近期重点关注现货的成交情况、价格变动趋势、库存变化情况、原料变动情况等。如果螺纹钢的现货价格持续坚挺，基差持续维持在高位，建议逢回调做多为主；如果现货价格能够松动，期货贴水状况得到有效改善，则要高度警惕价格见顶风险。目前市场存在较好的投资机会，建议顺着大趋势方向进行趋势性交易，总仓位控制在50%以内。
2、跨品种对冲操作
截止5月31日收盘，10月份期货合约热卷已经升水螺纹205元，总体持续扩大，这和季节性、环保政策、库存有关。春季是螺纹钢的消费旺季，库存方面则是螺纹厂库双降，因此卷螺价差不断缩小。
展望后期，由于需求的季节性规律以及螺纹钢和热卷板生产成本的差异，后期螺纹钢继续强于热卷是大概率事件。因此可以择机做多螺纹钢1810，做空热卷181合约。当卷螺价差扩大到250以上的时候可以建仓20%左右，当价差扩大到300以上的时候加仓10%，总仓位不要超过50%。之后价差有望回到200以下。
3、风险提示
针对6月份的交易策略，基本面的变化可能会带来策略失败或者交易效果不及预期。潜在风险主要体现在以下几个方面：
1）政策的变化
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螺纹价格经常受到政策的扰动。如果交易所或者发改委、中钢协等再出台新的措施，或者环保限产因素、安全大检查因素等继续加大，让螺纹钢产量受到影响，则螺纹重新走弱或走强的概率会变大。此时应该改变策略，或者缩小仓位，防范风险。
2）成本端的变化风险
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如果铁矿石价格出现大幅度上涨，或者受国际外围因素影响，铁矿石价格出现异动，则会在成本方面对螺纹钢的价格走势产生影响，需要密切关注。同样，煤焦的价格变动也会对成本端产生重大影响。
3）需求不及预期风险。春季旺季需求之后，6月份需求可能转弱，目前钢铁库存仍高于2016年和2017年同期水平，钢价将承受较大压力。
4）供给释放超预期风险。钢铁供给端有可能超预期释放，主要可能来自电炉、小高炉、违规中频炉等，同样对钢价构成压力。
分析师介绍
石头（执业编号：F3024645）：申银万国期货研究所分析师，经济师，中国物流与采购联合会钢铁委员会特聘研究员，中国金属材料流通协会优特钢专委会、涂镀产业分会特聘期货专家，多家行业龙头企业期货顾问。曾任沙钢集团董事局证券期货部钢铁研究员和交易员，曾任上海某基金公司黑色投研总监。第一财经特约嘉宾，多次接受《期货日报》、《中国冶金报》等权威媒体的采访，《华尔街见闻》等多家业内知名媒体专栏作家，拥有丰富的黑色金属产业链理论研究和实际操盘经验。
法律声明
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