聚焦｜一文读懂转债中的新能源产业链新能源汽车产业链概览新能源汽车产业

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新能源汽车产业链概览

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新能源汽车产业链可以大致分为上、中、下游三个部分。

新能源汽车的产业链是非常复杂的，图1简化了这一产业链。其中，上游以原材料为主，主要包括锂、钴、石墨等。中游包括新能源汽车的独特组件，如电池、电机等。中上游的产品主要为电池原材料，如正极/负极材料，电解液和隔膜。正极材料和负极材料分别对应锂和石墨，电解液和隔膜则主要来源于碳酸锂和聚烯烃。下游则是整车生产商和销售商，与之配套的是充电桩及相关部件。

整体来看，以纯电动车为例，电池及相关组件（包括正极、负极材料、电解液、隔膜及上游资源）是核心成本，占比达到42%。除此之外，电机和电控的成本占比分别为10%和30%，内外饰等均归于其他类，占比约11%。

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新能源产业链上的转债公司主要涉及锂钴、电池隔膜和整车。

产业链中发行转债的公司目前有9家（赣锋、道氏、顺昌、骆驼、星源、亚太、双环、小康、广汽）。赣锋和道氏主要供给新能源汽车电池所需的锂和钴，星源是国内知名的隔膜生产厂商，顺昌和骆驼在锂电池上有所布局，亚太瞄准新能源汽车轮毂电机驱动底盘模块技术，双环参与新能源汽车传动齿轮业务并间接持有宁德时代0.002%股权，小康和广汽则具备量产新能源汽车的能力。

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新能源汽车是比较确定的长期发展趋势，我国市场广阔

新能源汽车是比较确定的长期发展趋势。

油气能源储量有限和气候恶化是决定新能源汽车发展趋势的两大重要因素，同时，国家政策与消费者偏好的相互影响提升了新能源汽车的景气度：1）宏观层面，《节能与新能源汽车产业发展规划》、《促进汽车动力电池产业发展行动方案》等文件给予相关企业优惠政策；微观层面，新能源汽车的补贴在一定程度上减少了消费者的购置成本，部分地区新能源汽车优先上牌的规定也增加了其吸引力；2）对于消费者来说，可支配收入的提高，对生活品质的追求使得购置稍贵的新能源汽车成为可能。快速发展的技术、竞争的市场格局和基础设施的完善是新能源汽车长期发展的保证：一方面，占成本比重最大的电池及隔膜、电解液等相关材料成本降低；另一方面，新能源汽车的配套基础设施不断完善，据中国电动汽车充电基础设施促进联盟统计，截至2017年底全国公共充电桩共约21万个，相较2016年增长51%。

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当前国内渗透率较低，相比发达国家，有较大提升空间。

2016年10月由中国汽车工程学会发布的《节能与新能源汽车技术路线图》预计，到2020年我国新能源汽车年销量有望达到210万辆，渗透率达7%；到2025年和2030年，年销量达到525万辆、1520万辆，渗透率达到15%、40%。早在2012年国务院发布的《节能与新能源汽车产业发展规划》也有类似表述，《规划》提出“到2015年，纯电动汽车和插电式混合动力汽车累计产销量力争达到50万辆；到2020年，纯电动汽车和插电式混合动力汽车生产能力达200万辆、累计产销量超过500万辆。”以新能源汽车产量除以汽车总产量作为渗透率，2018年4月这一指标为2.46%。

以发达国家经验看，我国新能源汽车渗透率的提升趋势比较确定。我国目前的2.46%的渗透率仅相当于美国2009年前后的水平（美国电驱动运输协会数据，EDTA）。智研数据中心整体的资料表明，日本2012年混合动力+纯电动乘用车销量已经超过80万量，占乘用车整体销量的比例达到约17.8%。即使用中国2018年4月累计的新能源汽车销量18.96万除以乘用车销量797万辆，比例也仅有2.38%，与日本差距仍然较大。虽然中国的新能源汽车分类与日本略有不同，但从燃油车转向电动/混动车的趋势在发达国家是存在的。

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补贴政策的调整短期扰动销量，但不改长期趋势

2014年以来，我国新能源汽车的补贴政策有所调整，2014年的补贴标准在2013年的基础上下降5%，2015年则是在2013年的基础上下降10%。但考虑到“骗补”和产业发展等因素，新一轮补贴退坡幅度提升，2017年至2018年补助标准在2016年基础上下降20%，2019年至2020年补助标准在2016年基础上下降40%。因此，政策变动幅度较大的2017年，新能源汽车的产销量均受到一定影响。

2018年2月，四部委出台《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，其中最重要的条款内容为：低于150公里续航的车型将不再享有补贴，但在过渡期内，依然按照2017年的70%发放，纯电动车续航150-300公里车型补贴分别下调约20%-50%不等；续航里程300-400公里及400公里以上车型，补贴将会上调约2%-14%。这一政策造成的影响是：1）部分整车厂开始“抢装”，以便在过渡期结束之前将产品卖出；2）清理库存后，整车厂将进行产品升级，依据补贴新政调整产品结构。这一新政有利拉动了2018年上半年新能源产业链的景气度。

长期来看，新能源汽车的销量仍有较大增长空间，2020年左右起产品将更多地交由市场定价。因此，2017年开始不同品牌新能源汽车的销量可能逐渐开始分化，在补贴减少的情况下，产品的竞争力和性价比成为投资者选择的重要依据，有核心竞争力的整车公司将脱颖而出。

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产业链上游：维持景气，掌控资源者强

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产业链中下游双重倒逼，原料端景气持续

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锂和钴均是构成新能源汽车电池的重要材料。从供需角度分析，锂和钴仍将维持景气：1）需求端，在消费市场锂电池增量有限的情况下，新能源汽车的兴起成为电动锂和钴的需求量激增的主要力量。另外，值得注意的是，锂和钴的需求来自下游整车、中游电池厂商的双重倒逼，这种传导意味锂和钴产品销量可能大于下游的真正需求，从而进一步带动原料价格上扬。

2）供给端，锂和钴略有不同。钴的储量和产量均比较有限，且短时间快速放大产量的概率不大。近期钴产量受到冲击，如钴供应商Kamoto Copper Company（KCC）未能如期解决其先前披露的资金短缺问题，面临解散；刚果金新矿业法最晚于6月9日签署生效，将提升上游矿企成本，因此钴价料将维持较高位置。锂产能则有望放大，

3月份国际锂巨头SQM、FMC相继宣布扩产，SQM的智利盐湖产能将由2017年4.8万吨提升至2017年的7万吨，FMC则预计其碳酸锂产能2018年将增至2.1万吨。另一大国际锂巨头Albemarle发布的业绩报告中预测，2017年至2025年锂需求复合增长率将达到18%。

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掌控资源者是核心竞争力，扩张业务释放业绩

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对于现阶段的上游企业而言，掌控资源就是核心竞争力。这可以理解为：1）满足自身锂/钴加工业务的需求，减少成本；2）在销售资源时取得较高定价权。

以锂和钴的龙头天齐锂业和华友钴业为例：天齐锂业2017年营业收入/归母净利润同比增长40.09%/41.86%，2018Q1增长为56.92%/62.70%，公司在控制全球禀赋最优的锂辉石矿泰利森后，2018年5月公告拟以自筹资金约约259亿元人民币受让Nutrien集团合计持有SQM的6256万股A类股，SQM位于智利的Atacama盐湖，是全球含锂浓度最高、储量最大、开采条件最成熟的锂盐湖。华友钴业2017年营业收入/归母净利润同比增长97.43%/2637.70%，2018Q1增长为96.36%/ 237.96%。公司在刚果金直接控制钴储量约7.04万吨金属量，PE 527和MIKAS两大自有矿投达产将形成约4500吨钴金属量的年产能。同时，公司布局三元前驱体和正极材料，扩展公司赢利点。

对于发行转债的标的赣锋锂业和道氏技术来说，其产业链的最初布局均在中上游，前者的主要产品来自锂盐和氢氧化锂，而后者生产钴盐和三元前驱体，并即将开展碳酸锂业务。但两者在有比较完善的生产体系后，不约而同地选择布局上游资源，这意味着掌控资源是提高公司盈利水平的重要途径。虽然这一途径的壁垒不高，但毕竟资源有限，控制资源者将长期享受定价权。一个例子是，在赣锋锂业拥有大量锂资源储备后，其毛利率有非常明显的上涨。

目前，赣锋锂业目前拥有Mt Marion锂矿57%权益，阿根廷Mariana卤水矿80%权益，爱尔兰Blackstair锂辉矿55%权益，宁都河源锂辉石矿100%权益，澳大利亚Pilbara不超过5%权益，估算的碳酸锂储量接近189万吨，国内上市公司中次于天齐锂业和众和股份，排名第三。天齐锂业和众和股份分别拥有碳酸锂储量（估算）470和285万吨。

道氏技术同样拥有不错的资源储备动作。2018年1月公司控股子公司佳纳能源的全资子公司香港佳纳拟以自筹资金人民币3.5亿元向VIRTUES公司购买其持有的CHERBIM公司100%股权，因CHERBIM公司拥有MJM公司的100%股权，本次交易完成后，香港佳纳将拥有MJM公司的100%股权。MJM公司位于全球钴资源的绝对集中地非洲刚果（金），收购该公司有利于从刚果（金）直接获得钴矿产品，提高新能源电池重要原材料钴的资源储备。A股老牌的钴资源公司，如洛阳钼业、华友钴业、寒锐钴业均进入了刚果（金）当地的矿山和采购系统。

同时，两家公司也在产能扩张上有所动作，在新能源产业链保持景气的情况下业绩有望大幅提升。赣锋锂业2018年底将落地的项目包括1.5万吨电池级碳酸锂及2500吨工业级碳酸锂在建项目；道氏技术计划投入3.75亿元新增10000吨三元前驱体及相关辅助材料生线，2019年正式量产（日本IIT预测2030年需要三元正极前驱体约400万吨，2020-2030年的年复合增长率达32%）。另外，公司发行可转债募集的“锂云母综合开发利用产业化项目”建成后年产电池级碳酸锂8500万吨，工业级碳酸锂1500吨。道氏技术目前的主营业务仍然是陶瓷墨水和釉料（营业收入占比超过50%），市场不景气带来整体毛利率下滑。收购MJM公司后，公司钴和锂业务的毛利率有提升空间，但仍需跟踪观察。

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产业链中游：产能迅速扩张，竞争加剧期待分化

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隔膜毛利率较高，产能扩张后价格面临压力，厂商面临分化

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新能源汽车电池隔膜具备一定的技术壁垒，因此毛利率较高，甚至可以媲美因涨价带来高毛利的锂资源和钴资源业务。2017年，更多厂商加入了隔膜的竞争，国内隔膜产量约14.35亿平米，同比增长32.4%。

厂商进入带来的竞争加剧指向产品价格降低和毛利率下挫。无论是湿法隔膜还是干法隔膜，单价相比于15年均有明显下行；整个板块（沧州明珠、星源材质、上海恩捷）的毛利率虽然较高，但相比2016年的约62%仍然下降了近5个百分点。从市场格局看，2017年国内隔膜前三大厂商为上海恩杰、江苏捷力和星源材质，CR5约为53%，虽然相比于2016年的CR545.1%有所提高，但集中度仍然不高，这意味着下游在采购时议价权利较强。我们认为，在新能源汽车仍然保持景气的情况下，厂商博弈的结果是继续扩大产能，相应地，行业可能会面临洗牌。因此，可以预见部分产品质量不高，竞争力不强的厂商可能会在低价情况下遭到淘汰，强者恒强并拓展市场份额。

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星源材质行业地位较高，有望抓住分化机会

星源材质在国内厂商的市场份额中处于比较稳定的前三位，干法出货量位居第一，具备龙头属性。2017年公司业绩增长不高的主要原因在于湿法产能增长不足叠加隔膜价格下降。随着公司：1）合肥星源一期湿法产能调试认证基本完成，放量在即，二期有望顺利跟进；2）常州星源3.6亿平湿法产能有望分两期分别在19年初及年底投产；3）拟投资30亿元在常州建设“超级涂覆工厂项目”，包含50条涂覆生产线、8条干法生产线，项目全部建成达产后预计年产能10亿平方米高性能涂覆锂电池隔膜平米，产能增量非常可观。而考虑到目前市场上对干法和湿法的需求同时存在，两种技术也没有明显的高下之分，公司在干法产量充足的情况下拓展湿法产能不仅能拓展总产能，也能应对可能发生的技术变革。

从产品竞争力看，公司也位居行业前列：1）公司现有客户包括韩国LG化学、比亚迪、国轩高科、天津力神、万向集团、亿纬锂能等国内外优质电池厂商。同时，公司已经与美国A123、法国SAFT及三星SDI、ATL、松下能源等国外知名锂电池厂商开展合作；2）公司产品盈利能力较强，2017年综合毛利率达到50.68,%，虽有下降但仍然位于行业前列。同时，公司对机器设备的折旧处理相对谨慎，折旧年份较少，这意味着公司实际的盈利能力高于数据反映的情况。

值得注意的是，公司前5大主要客户中，LG集团占比达到37.33%，且近几年均有上升趋势。虽然这一结构反映出公司客户稳定，但同样也蕴含着一定风险。考虑到公司竞争力较强，现阶段绑定新能源汽车中下游的重要客户未尝不是一种快速发展的方式。

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锂电池同样面临毛利率压力，顺昌具有一定优势，骆驼业务量不大

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锂电池厂商同样进行产能扩张，据高工产研锂电研究院调研数据，2017年中国动力电池PACK总装机量811340套，同比增长56.26%。以宁德时代为例，其2017年扩产计划共计8GWh，其中溧阳5GWh+宁德本部3GWh，2019年计划扩产40-50GWh。与之对应的是，A股锂电池板块（包括国轩高科、亿纬锂能、宁德时代和鹏辉能源）毛利率从2016年的43.30%下降至2017年的34.4%。

以国轩高科为例：2017年国轩高科营业收入/归母净利润同比增长1.68%/-18.71%，2018Q1同比下降4.32%/20.33%，业绩下滑的主要原因在于产品价格下行，电池组业务毛利率同比下降8.90%至39.81%，但仍位于行业前列。宁德时代的动力电池系统毛利率也有所下滑，从2016年的44.84%降低至2017年的35.25%。

转债标的顺昌和骆驼的锂电池业务均不大，但分化明显。顺昌收购天鹏能源进入锂电池领域，业务量价齐升。天鹏电源作为国内较早选定三元体系用于电动工具用锂离子电池的企业，在三元材料动力型圆柱电池领域具有10年的研发和制造经验的积累。自2013年开始，天鹏电源开始进入汽车动力锂电池的研发与制造，并顺利进入工信部汽车动力蓄电池行业规范目录，成为多家电动汽车厂商的核心供应商。公司锂电池以供应乘用车为主，2017年新厂一期日产50万支三元圆柱电池项目顺利完成建设并开始投入运营，全面引进了国际领先水平的日韩进口全自动动力锂电池生产流水线。2017年顺昌锂电池业务实现营业收入6.79亿元，同比增长91.68%，占总营业收入的比重达到18.89%；实现净利润1.85亿元，同比增长197.61%，业务毛利率由2016年的27.52%上升至目前的35.67%。虽然锂电池业务的毛利率上升与规模效应有一定关系，但也从侧面反映出产品竞争力较强。

相比之下，骆驼仍以传统的铅酸电池为主要产品，锂电池业务还在投资阶段，产出不多。2017年公司实现锂电池业务收入1.83亿元，占总营业收入比重为2.40%。毛利率仅7.36%，可能是还未完全量产所致。另外，骆驼的经营活动现金流量净额连续两年为负，且有恶化趋势，指向其面临的经营压力较大。

亚太：部分资源投向新能源汽车电机项目，但影响有限

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2017年12月，亚太发行可转债债券10亿元，其中4.09亿元投入年产15万套新能源汽车轮毂电机驱动底盘模块技术改造项目。截至2017年，公司有新能源汽车有关的在建项目包括15万套新能源汽车轮毂电机驱动底盘模块技术改造项目和能量回馈式新能源电动车制动系统关键技术研究与开发项目。两个项目涉及金额有限且仍在建设，对公司业绩没有显著影响。

双环：新能源汽车变速齿轮项目有序推进，间接参股宁德时代

公司2015年非公开发行股份用于新能源汽车传动齿轮产业化项目与自动变速箱齿轮产业化项目的建设，该项目于2017年12月31日达到预定可使用状态。2018年1月，公司发行可转债10亿元，其中将在上述项目的基础上投资4.35亿元至自动变速箱齿轮二期扩产项目。同时，公司间接持有独角兽宁德时代0.002%股权，虽然收益有限，但公司有望于宁德时代加强合作，并分享新能源汽车行情。

产业链下游：竞争激烈，期待销量复苏

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整车是产业链中毛利率较低的板块，量的影响因素或较大

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以A股主要的新能源整车公司为例（包括比亚迪、江淮汽车、宇通客车和中通客车），其相关业务2017年受到补贴政策的负面影响，毛利率有所下滑为20.1%。2016年的毛利率为21.50%，相比于上游的锂/钴资源、中游的电池和隔膜均有较大差距。目前来看：1）原材料价格下行空间有限；2）补贴仍有下行可能；3）市场竞争激烈，PHEV方面比亚迪有较大优势，但市场更大的BEV中北汽、比亚迪、上汽、众泰、吉利、奇瑞、江淮、江铃都品牌均有所建树，因此虽然中游隔膜和电池的成本可能有所下降，新能源整车业务的盈利能力提升空间不大。

以新能源乘用车和商用车的龙头比亚迪和宇通客车为例：比亚迪2017年营业收入/归母净利润同比增长2.36%/-19.51%，2018Q1营业收入同比上升17.54%，归母净利润下降83.09%，业绩下滑的重要原因在于补贴退坡。宇通客车也受到政策影响，2017年营业收入/归母净利润同比下降7.33%/22.62%。

在这种情况下，“量”起到的作用可能更大：一方面，推出有技术含量、有竞争力的新车型能够改善产品结构，减轻补贴退坡的压力，同时吸引消费者；另一方面，虽然盈利能力整体下滑，但保证销量有利于控制成本，保证现金流，从而在行业洗牌中获得竞争优势。

小康争取弯道超车，但需要持续观察

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2016年6月上市后，小康专注于电动汽车，迅速布局新能源汽车业务：2016年9月聘请特斯拉汽车创始人马丁艾伯哈德担任公司新能源汽车顾问，2017年1月获得独立新能源汽车生产资质，2017年6月收购AMG民用汽车工厂，2018年3月公司投资的美国SF MOTORS公司首次全球发布了潜心研发的两大高端智能网联（电动）汽车平台。

从2017年的经营情况看，小康的新能源汽车暂时集中于商用车，销量9677台，营业收入8.81亿元，占总营业收入比重为4.52%。2017年国内商用车总销量为19.8万辆，小康占比4.90%，作为2017年新入市场的公司来讲，后续市占率的上升是值得期待的。

关于小康的未来发展，有两点值得关注：1）虽然在新能源商用车领域有不错表现，但商用车的增长速度明显不及乘用车，天花板可能不高；2）小康主打的SUV新能源车将于2018年底或2019年初陆续进入美国和中国市场，面对两地市场中发展成熟的厂商，小康新能源业务的拓展需要进一步观察。

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广汽新能源汽车占比很小，但新车型值得期待

对于大规模的整车厂商来说，新能源汽车的占比不高。2017年广汽的新能源汽车（以乘用车为主）销售额占乘用车总销售额的比重仅为1.35%，无论新能源汽车销量趋势如何，对公司业绩整体影响有限。

目前，公司节能与新能源产品包括广汽传祺GA5 PHEV、GA3S PHEV、GS4 PHEV、GE3，混合动力汽车广汽本田雅阁锐混动、广汽丰田凯美瑞双擎和雷凌双擎，广汽比亚迪纯电动客车。其中，两款新能源车型GE3、GS4 PHEV已量产上市。GE3上市以来销量持续增长，荣获第五届轩辕奖“新能源奖”。自主品牌向中外合资公司输出技术和产品取得突破，传祺新能源车型导入广汽三菱、广汽丰田、广汽菲克、广汽本田等合资企业，广汽三菱“祺智”车型已于12月19日成功下线，有效扩大广汽自主品牌的影响力。

投资策略：关注星源，看好钴价

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结合产业链的格局和相应转债公司的特征，主要投资思路如下：1）中游：星源，有成为国内隔膜龙头的潜力，基本面出色；顺昌的锂电池业务的发展主要取决于产品质量和行业竞争格局的变化，存在不确定性，但公司治理优秀，正股弹性不差；2）上游：从供需情况看，钴优于锂，但从正股基本面来看，赣锋更优，道氏仍处于转型之中，锂、钴项目均有布局，后续发展仍需观察。当然两只标的自身均有高弹性特征，适合波段思路参与；3）下游：广汽和小康价格均在较低位置，广汽的问题一是A股相对H的溢价，二是A股流通盘问题，过去一年多次出现暴跌，使得投资者参与热情不大，小康其新能源乘用车/商用车的市占率进度可以持续关注，不排除出现预期差，进而带动转债有所表现。

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新能源汽车产业链待发转债标的一览

雅化集团（002497.SZ）

公司业务主要包括民爆和锂盐生产，其中2017年锂盐相关业务占营业收入比重约为30%。公司目前拥有锂盐产能1.8万吨，计划2019年内建成2万吨电池级碳酸锂（氢氧化锂）生产线项目（2018年先完成1条1万吨级生产线）。

公司同样布局锂矿资源；1）与澳大利亚重要的锂精矿生产企业银河锂业达成长期供应协议，按《承购协议》公司2018年至2022年合计最低采购量44万吨（折合碳酸锂约5.5万吨）；2）发布公告增资将持有澳洲Core公司（拥有菲尼斯锂矿100%矿权）的股权比例从6.73%提高到9.7%；3）奠定李家沟矿山开发基础，达产后国理拥有的李家沟矿有望年产锂精矿15.29万吨。多元化原料供应将为公司锂产业未来持续发展提供锂矿资源支撑。

2017年公司实现营业收入23.58亿元，同比增长49.33%，实现归母净利润2.38亿元，同比增长78.11%。2018年Q1实现营业收入5.59亿元，同比增长52.84%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长72.15%。

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长园集团（600525.SH）

公司主营业务分为电动汽车相关材料及其他功能材料、智能工厂装备及智能电网设备三项。新能源汽车材料方面（2017年营业收入占比约27%），公司控股锂电池高端湿法隔膜企业湖南中锂；子公司长园电子集团专注和发力汽车及通讯市场，通过大众、比亚迪等厂商认证；子公司长园华盛继续保持锂电池电解液添加剂的领导地位，泰兴工厂顺利投产将实现5800吨电解液添加剂的生产能力。公司在智能工厂装备板块和智能电网设备板块也具有较强实力。2018年5月，格力集团拟要约收购公司20%股权（不以谋求控制权为目的），从侧面反映出公司竞争力较强。

2017年公司实现营业收入74.33亿元，同比增长27.08%，实现归母净利润11.36亿元，同比增长77.55%。2018年Q1实现营业收入15.77亿元，同比增长34.97%；实现归母净利润0.8亿元，同比增长83.33%。

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光华科技（002741.SZ）

公司业务主要涉及PCB化学品、锂电池材料及化学试剂三大类。其中，锂电池材料主要产品有三元前驱体及三元材料系列产品，磷酸铁及磷酸铁锂系列产品，钴盐、镍盐、锰盐系列产品等，2017年营业收入占比约10%。目前，PCB化学品进入高速增长期，下游客户产线在2017年下半年由150多条增加至230多条；锂电材料项目持续推进中，公司利用产品及原料优势，切入正极材料领域。同时，公司钴盐项目成功产业化，年产1000吨三元前驱体示范线已开始出货。此外公司使用全新工艺制备磷酸铁，一期1万吨磷酸铁及0.5万吨磷酸铁锂已完成工程建设，预计下半年可量产出货，随后二期1万吨磷酸铁及1万吨磷酸铁锂将开始投产。

2017年公司实现营业收入12.99亿元，同比增长31.00%，实现归母净利润0.80亿元，同比增长44.07%。2018年Q1实现营业收入3.57亿元，同比增长37.53%；实现归母净利润0.27亿元，同比增长205.84%。

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百利科技（603959.SH）

公司2017年7月以现金1.8亿元人民币收购百利锂电（原江苏南大紫金锂电智能装备有限公司）100%股权，切入锂电材料智能装备制造（为锂电池正极材料、负极材料、隔膜、电解液等锂离子电池材料生产企业提供自动化、信息化、智能化控制系统和技术装备整体解决方案）。

2017年公司实现营业收入5.97亿元，同比下降22.41%，实现归母净利润1.09亿元，同比增长76.51%。其中，锂电业务实现营业收入1.09亿元，占营业收入比重约18%，净利润0.23亿元，新签锂电业务合同1.43亿元。公司2018年Q1实现营业收入1.79亿元，同比增长1.96%；实现归母净利润0.28亿元，同比增长216.67%，业绩大增的主要原因在于百利锂电并表。

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文章来源：兴证固收研究