十来家大企业发行的债券又违约了，为什么并不是一件坏事？今年以来

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今年以来，我国企业债券出现了两轮违约潮：

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春节前后，大连机床、丹东港等4家企业在一个多月内接连出现债券违约；3月中旬以来，富贵鸟、春和集团、上海华信等企业债券不能按期足额偿付。据统计，截至5月28日，今年已有20只债券违约，涉及10家发债主体，违约金额超过170亿元。

债券违约，是指债券发行人在到期日不能支付利息或在到期时不能清偿面值。

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从目前情况看，违约的债券主要是企业债券。2014年3月，上海超日太阳能公司“11超日债”无法按时的支付全额利息，成为国内债券市场第一起违约事件。此后，企业债券的违约风险逐渐被市场关注。2016年，我国债券市场出现了第一波较大规模的违约潮。据统计，当年我国共有79只债券实质性违约，涉及34家发债主体，违约金额达403亿元。

从行业分布看，违约主体主要集中在钢铁、煤炭、机械设备等强周期性行业。

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如2016年债券违约大户东北特钢集团，违约次数高达9次，需偿还金额为57.7亿元。而大连机床集团在两波违约潮中都没有缺席，2018年第一只违约债券又来自于该企业，目前该企业共有8只债券出现违约。此外，商业贸易、航运物流以及能源行业违约规模也较大。如今年4月份以来，富贵鸟集团连续出现两只债券违约，金额已经超过20亿元。

从企业性质看，2016年34家违约主体中，民营企业多达22家；今年已经违约的10家主体中，8家为民营企业。

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民营企业违约风险较大，但单只债券的金额相对较小。而央企、国企违约企业数量尽管较少，但金额往往较高。部分地方国企恶意逃避债务，不但给投资者造成较大损失，还影响了该区域的信用形象。而今年来，从神雾环保到富贵鸟，再到最近的中安消和凯迪生态，企业债券违约呈现出向上市公司传导的趋势。

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回望过去，2016年企业债券违约潮主要是我国宏观经济增速不断放缓

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，给企业生产经营和流动性带来较大影响，尤其是一些周期性的行业受到冲击尤为明显。如钢铁、煤炭、机械设备等强周期行业，在经济上行期大力举债，快速扩张，导致整个行业产能过剩；进入经济下行期后，行业景气程度大幅下降，企业盈利恶化导致偿债能力大幅下滑。但2017年以来，我国宏观经济企稳向好，全年国内生产总值（GDP）增速达6.9%，为6年来首次回升。2018年一季度，尽管受中美贸易摩擦影响，但GDP增速仍达6.8%，主要经济指标表现良好。在这种情况下，为什么又集中出现一波债券违约潮呢？与2016年相比，今年的违约潮主要受到两个新的因素影响：

一是货币政策稳健中性，流动性相对偏紧。

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2017年以来，为进一步防风险、去杠杆、抑泡沫，我国稳健的货币政策更加中性，广义货币（M2）增速持续走低，市场流动性有所收紧，整体信用环境偏紧。今年一季度新增社会融资规模同比下降1.4万亿元，3月份社会融资规模存量增速为10.5%，创下历史新低。这从源头上抑制了企业的流动性。

二是金融监管变强趋严，融资方式回归传统

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。随着资管新规等一系列监管制度实施，金融业正在脱虚向实，表外融资逐步由表内融资替代，影子银行业务大幅下降，这对较多通过表外融资的企业影响巨大。而民营企业融资能力整体较弱，往往更依赖于影子银行业务获得资金，因此在融资方式发生较大变化时候，受到的冲击往往更大。

所以，在货币政策和融资方式双双收紧的大环境下，企业尤其是民营企业融资容易出现困难，部分应对措施不足、风险承受能力较低的企业普遍面临着现金流不足，尤其是前期过度举债的企业容易出现债务违约风险。因此，无论是2016年还是今年，债券违约潮本质上是企业高杠杆风险在债券领域的体现。央行发布的《2018年第一季度中国货币政策执行报告》显示，2017年我国宏观杠杆率尽管上升速度放缓，但全年仍然增加2.7个百分点至250.3%。

从短期看，这波企业债券违约潮给金融市场产生了一定影响。5月21日，东方园林原计划发行10亿元公司债券实际仅发行5000万元，被称为“史上最惨发债”。因此，当下要高度关注企业债券违约风险，防范集中的违约潮对实体经济和金融稳定带来冲击。据统计，今年下半年非金融企业债券的到期偿还量约为3万多亿元。因此，还要加强对高负债企业债务风险排查监测，做好重点行业和重点企业的债券违约风险摸底排查，同时完善的债券违约处置机制，通过市场化、法治化措施，防范道德风险和逃废债行为，保护投资者的合法权益。同时，增强货币政策的灵活性，保持市场流动性合理稳定。

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从长期看，我们对此没有必要过于担心和恐慌。企业债券违约其实是结构性去杠杆的结果之一，是市场出清的一种方式。相较于我国2017年底74万亿元的债券托管余额，目前违约的企业债券只占非常小的一部分，债券市场发生系统性风险的可能性极低。

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我们应该认识到，债券违约是债券市场发展的产物,打破刚性兑付将推动债券市场更加健康发展：一是

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高杠杆企业债券违约，有助于债券市场风险定价，提升债券市场运行的质量和效率；二是

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违约风险事件发生，将推动市场各方更加重视信息披露的真实性，更加注重对投资人权利的保护。当然，我们还要健全债券评级机制

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，对发债企业信用情况进行客观准确的评估，并由此建立起预警机制。发债企业要牢记“借钱是要还的”，理性举债，将企业杠杆率控制在合理水平；投资者应增强风险意识, 牢固树立“买者自负”理念。监管部门等还应加强投资者教育, 提高投资者理性投资能力

《十三五现代金融体系规划》提出，到2020末我国债券市场余额占GDP的比重提高到100%左右

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。“不经历风雨，怎么见彩虹”，相信随着我国金融改革的不断深化，经历过违约风险事件洗礼后，我国债券市场制度将更加完善，参与主体将更加成熟，成为我国多层次资本市场的重要组成部分。

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