趣店首季现金流下降大白汽车渐增亮色二股东周亚辉显露去意步入汽车融资租赁这一重资产行业

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步入汽车融资租赁这一重资产行业，或给该公司带来更大的资金压力。同时罗敏宣称的"年销200万辆"目标并未改变

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《投资时报》采访人员田文会

上市之后，更准确地说，是美东时间2017年10月18日9时30分以来，趣店集团(NYSE:QD)从来不缺新闻。

比如，35岁的公司创始人兼首席执行官罗敏宣称，在市值达到千亿美元目标之前，其本人将不再领取一分钱薪水和奖金。

这家一度引发外界各种争议的中国互金标志性企业，现在已不介意回复各种问题，包括某些可能并不友善的"刁难"。与此同时，三年半前四个合伙人在北京三十平米小屋创业时那种追逐圆月的饿狼精神也再度涌现-至少，这是罗希望市场看到的一面。

有趣的是，市场对此的反应呈现两极化。叫好者自然视同一种雄心和自信的展示，而不屑者则觉得类似举动更像一种作秀。"罗以为自己是李嘉诚吗?'超人'每年还领取5000港币，那是为了避税。"有人老神在在地评价说。

无论如何，趣店走出舆论的沼泽总是不争事实。不过千万小心，质疑的探照灯随时还会光临。

事实上，已经来了。

近期，国盛金控公告其于2017年委托渤海信托设立、原期限一年的两期趣店个人消费贷款单一资金信托延期，涉及金额约为10.75亿元。

国盛金控在说明延期原因时称，处于快速发展阶段的北京快乐时代科技发展有限公司(趣店集团境内经营实体，下称"快乐时代")，需要不同来源资金以帮助其解决消费贷、现金贷业务的资金缺口。

据悉，国盛金控为趣店集团股东，目前持有快乐时代境外协议控制主体Qudian Inc.4.2%股权。

《投资时报》采访人员随即联系国盛金控方面，询问上述延期是否源于有借款人出现借款逾期。相关人士则回应，延期原因公告中已说明。

据了解，"输血"趣店的信托公司，除了渤海信托，还有厦门信托和中航信托等。厦门信托有关人士对《投资时报》采访人员表示，其部分趣店产品已应委托人要求提前结束，而逾期部分由趣店回购。

趣店相关人士对《投资时报》采访人员表示，(投资方)并非是觉得趣店不能还款而延期，而是认为趣店业务发展好，与其重寻投资对象，不如顺延。去年末141号文(《关于规范整顿"现金贷"业务的通知》)出台后，客观上不愿还款的借款人增加，所以趣店主动压缩规模，下调了一季度头半个季度的放款额度和放款人数。

有业内人士指出，随着监管政策进一步收紧，网贷行业贷款逾期率直接受到影响，加之部分资金源头受控，其业务的利润空间已被大幅压缩。

正是为了应对上述行业大背景的变化，趣店集团开始积极拓展"汽车新零售"的汽车融资租赁，并将其作为未来另一业务的引擎，千亿美元市值畅想亦由此而来。

上述趣店相关人士表示，目前，汽车业务收入及撮合金融机构和消费者(助贷)的收入总计已占趣店整体收入约50%，在互金行业里转型力度比较大。转型期当然需要支付成本，但他认为不转型会越走越窄，因为政策明显在收口。

最近刚刚亮相的趣店一季报称，该公司战略仍是做一家轻资产的公司，通过合作的金融机构来向消费者发放贷款，趣店只是支持和协助这些贷款交易的平台。"未来转型的方向是将消费金融业务从重资产转向轻资产，从信用中介走向信息中介"，"将自身的重心定位为流量分发、场景连接和技术服务"。

问题是，趣店新开拓的汽车融资租赁却是重资产行业，步入这一行业或给该公司带来更大的资金压力。一季报显示，该公司现金和现金等价物余额较上年末下降约16.03%。该季归属于股东净利润为约3.16亿元，同比下降约32%。

美东时间2018年5月25日，趣店集团收于8.76美元/股，较去年10月24日美元的发行价下跌63.5%，较上市首日创造的35.45美元最高价更下挫了75.3%。

彼时，该公司录得的113亿美元总市值曾令公司第二大股东昆仑万维(300418.SZ)董事长周亚辉兴奋不已，毕竟后者的A股估值也不过300亿元人民币左右。而现在，趣店的市值一栏显示的是28.9亿美元。5月23日，昆仑万维公告称，为提高资产流动性及使用效率，有效规避证券市场投资风险，拟择机处置持有的趣店股份。

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为信托产品兜底

关于5月21日趣店发布的一季报，市场的解读并不一致。一方面其收入实现强劲增长，另一方面线上消费金融服务交易总额、活跃消费金融用户及放款笔数都在下降。这与上述信托公司的部分行动相对应。

此前，有多家信托公司发行信托产品投资趣店(趣店集团及子公司和控制公司的统称)，进而成为其平台借款人借款资金的重要来源。

国盛金控2017年年报显示，该公司当年在渤海信托以自有资金设立了单一资金信托计划，累计委托资金金额达10.75亿元，主要用于向趣店境内业务运营主体指定的合格借款人提供消费贷款。

据悉，国盛金控共设立了两期趣店个人消费贷款单一资金信托。规模分别为5.75亿元和5亿元，原期限为一年。但该公司近期公告称两款产品皆延期一年。而按照此前约定，上述信托产品的收益率若未能实现，快乐时代将补足差额。

国盛金控公告显示，上述信托资金用于向快乐时代全资子公司赣州快乐分期网络服务有限公司(下称"赣州快乐分期")推荐并审核的合格借款人发放信托贷款。赣州快乐分期经营趣店集团下的"来分期"业务。

除了发行趣店单一信托，综合渤海信托网站和第三方理财信息平台信息可以获悉，渤海信托还从2017年4月开始发行了趣店个人消费贷款集合资金信托计划，规模近10亿元，而用途和期限与上述单一信托一致。这意味着，仅通过渤海信托即向趣店提供近20亿元可用于放贷的资金。

有公开信息表明，趣店不仅为国盛金控单一信托资金进行了托底，亦为集合信托资金作出保障安排，包括:逾期率> 4% 时回购逾期债权;买断诉讼逾期债权;补足优先级受益人收益差额等。不过，托底保障信息并未在渤海信托官网上显示。

趣店的另一个"金主"厦门信托相关人士对《投资时报》采访人员表示，该机构发行的趣店信托没有延期情况，要么提前终止，要么到期结束，存续产品基本正常。

对于部分产品提前结束的原因，该人士称，合同里含有委托人的选择权条款，后者有权选择提前结束产品。同时，趣店上市后"一些预期收益率较高的(融资)就不愿接受了，所以协商结束"。

对于逾期率，该人士表示"不到1%"。不过他强调，双方签订的条款中规定趣店每季度回购逾期贷款，"基本上存续结束一个季度就会把逾期全部清掉"。

中航信托也是趣店的重要"金主"之一。据第三方财理信息和此前报道，该公司发行的趣店信托规模不下2.5亿元。

罗敏在趣店发布一季报时称，"我们主动控制了交易量，但是我们成功地降低了账面风险，并且只迎来了一个短期的、可控的逾期率的增加"，"一季度，我们逾期率改善趋势明显。春节之后,我们开始重新拥抱强劲的消费信贷需求。目前所有迹象都表明，消费金融服务业务将恢复稳定增长"。

一季度现金流下降

强监管下，网贷行业资金渠道势必收窄，盈利空间也大概率缩小。因此，之前一直依仗消费贷和现金贷高速发展并因此受到诟病的趣店，开始试水其他业务以维持其高成长性。

据悉，该公司于2017年10月上市后不久即推出汽车新零售业务"大白汽车"，从而展开消费分期传统业务和汽车新零售业务的双引擎战略。

该公司有关人士称，大白汽车采用重资产模式，而非外界传言的重资金模式，平均开店成本控制在50万元(分布在三、四、五线城市)以内，这一数值远低于传统4S店。

当然，在市场人士看来，"重资产"仍意味着"重资金"，两者区隔并不明显。随着线下物理门店扩张会增加成本投入-截至今年一季度末，大白汽车已在全国各地开设175家线下自营门店，招募员工不下660名;与此同时，大白汽车采用融资租赁模式，而车辆采购需要沉淀巨量资金。再加上获客成本，无疑会给趣店现金流带来更大考验，至少在汽车新零售业务带来的现金流尚不能实现自我覆盖的阶段是这样。

表面来看，趣店目前并未将现金流当成问题，甚至将其"IPO后的高现金储备"作为大白汽车核心优势之一。在趣店2017年业绩电话会议上，趣店集团CFO杨家康高调表示，"我们资产负债表上有逾90亿现金。"

不过，据趣店近日公布的一季报，该公司一季末现金和现金等价物及受限制现金余额为62.75亿元(其中现金和现金等价物余额为57.37亿元，受限制现金余额为5.38亿元，较上年末分别下降16.03%和76.12%)，当期现金和现金等价物及受限制现金净增额为-28.1亿元。其中，当期经营现金流净额为流入4.88亿元，较上年同期5.31亿元有所减少;投资现金流净额为-12.71亿元，流出额较上年同期3.34亿元大增280.54%;筹资活动现金流净额为-18.84亿元，而上年同期为流入2.51亿元。

该公司此前的2017年报显示，2017年末现金和现金等价物余额为68.32亿元，受限制现金为22.53亿元，合计约90.85亿元。这也意味着，今年一季末其现金和现金等价物及受限制现金余额较上年末下降30.93%。

好数据亦有之。今年一季度，趣店总收入为17.17亿元，同比大增105.6%。但经营现金流净额同比却减少，这主要是因为一季度趣店经营总成本和费用为13.96亿元，同比增速高达366.89%。其中销售成本6.86亿元，同比增462.3%，贷款本金、融资服务应收款及其他应收款项的拨备为4.44亿元，同比增788%。

此前，趣店方面称，该公司今年汽车销售目标为10万台，销售额达100亿元，以5%的行业佣金标准计，可带来5亿元营收，完全可以支撑上述175家零售点的运营团队。"按照目前的佣金收入和成本控制情况来看，大白汽车有能力在2018年实现盈利。"

趣店一季报显示，大白汽车当季销售型融资租赁收入为5.46亿元，看起来远好于预期。

另外，截至2018年第一季度末，大白汽车累计成交(客户下单)车辆近万辆，交付车辆6608辆。值得注意的是，趣店经营成本亦在大幅增加，现金流减少，净利润下降。

据了解，大白汽车是通过与整车厂达成战略合作，集中低价采购指定车辆，并为用户提供一成首付的低门槛购车服务。按照与购车者的协议，在此后3至4年的融资租赁期间，车辆所有权归属大白汽车一方，待租赁期满车辆所有权再免费转让至用户名下。

如此一来，融资租赁的资金来源是趣店需要解决的问题。

杨家康曾表示，大白汽车主打12万元以下车型标的。若2018年全年大白汽车销量达至预期的10万辆，只车辆采购资金或将至上百亿元。不过，趣店相关人士表示，大白汽车采购是订单式，也不一定全款。而且10万台是全年目标，目前资金面还是充足的，自有资金可以覆盖。

不过该人士并未否认如果想要完成全年目标需要再次筹资的可能。

大白汽车一直寄望通过昔日合作过的银行、消费金融公司、信托、基金公司等获取低成本资金，并有设想可选择包括将资产打包卖给银行的诸多弹性合作方式。

上述趣店相关人士称，资金来源很多，有不少银行愿意与趣店合作，因为趣店有消费场景、用户基础比较大，且仍在增长。目前已有金融机构确定授信给趣店。

对于汽车零售业务的发展规划，罗敏在今年2月表示，"再过几年，大白汽车的年销量将达到200万辆，成为全球最大的汽车零售商。"

趣店合伙人何洪佳在公司上市之初曾说过:"奋斗不只眼前的终点，还有诗和远方那片海。"理想相当的丰满，而大白汽车正是承载这份理想的现实平台，其对标的也正是罗敏所宣称的1000亿美元的市值目标-这相当于目前28.9亿美元市值的35倍。

问题是，宏大的目标离不开强大资金的持续支撑。也就是说，新开辟的汽车零售业务必须成为趣店现金流的重要源头，而不是成为吞噬现金流的黑洞。

"我们赶上了寒门出贵子的好时代"，罗敏这样感慨也这样证明了一次。现在，他需要一个Double。

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