“全球电池王”独角兽-宁德时代产能超越特斯拉超级工厂只差一步昨天

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昨天，动力电池领域的独角兽企业宁德时代发布了招股说明书，示意将在 5 月 30 日登陆创业板发行。根据招股书显示，宁德时代的公开发行价格为每股 25.14 元，股数约为 2.17 亿股，占发行后总股本的10%，此番募集资金 54.62 亿元，计算下来，公司总估值达到 546.2 亿元。

在电池产业以往多是由日本、韩国企业为主，但近几年行业领头已经转变，中国电池厂商大肆崛起，根据高工产业研究院(GGII)统计，2017 年全球动力电池销量前十名中国企业占了 7 家，中国无疑已是全球的电池大国。

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而其中排名第一的宁德时代之所以如此备受关注，除了其在整个动力电池行业内的领军地位，更重要的还在其“独角兽”的金灿灿的标签，以及由此带来的可以想象到的财富。

独角兽出没对股票市场已并非新鲜事。早在宁德时代之前，药明康德和工业富联两家明星公司的成功已经吸引了足够多的世人的目光。以药明康德为例，其在上市之后一路受到资本的热烈追捧，截至昨日已连续收获了 16 个涨停，市值来到了 1351 亿元，排名 A 股市场 46 位。

根据统计，2017 年全年上市新股的平均涨停数为 10 个。由此来看，宁德时代 546.2 亿元的估值仍有非常大的上升空间，如果其能够在上市后做到连续 7 个涨停的话，该公司的市值也将有望成为创业板的龙头。

但在前途似乎无限美好的情形之下，宁德时代依旧面临着不小的阻力和成长瓶颈。通过对比两版招股说明书，我们不难发现，相较于 2017 年 11 月曝光的招股书披露的 131.2 亿元巨额募资金额，此次的 54.62 亿元甚至连一半都还没有达到，这也连带着公司的估值从最初的 1300 亿元滑落至 546.2 亿元。那为何会发生这种变化呢?

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“本次募集资金规模是根据发行股票数量和预计发行价格确定的，小于公司之前2018 年 3 月 12 日预披露的拟募集资金总额，符合监管机构的规定。”中信建投投资银行部董事总经理、保荐代表人郭瑛英在回应募集资金大幅减少时表示。

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另外，近几年，虽然公司的营业收入、净利润及资产规模均迎来了增长，但增速有所放缓，且其扣非净利润却持续减少。想必这应该是出于维持市场份额的目的，宁德时代重新调整出货的市场定价的结果。不过，曾毓群称，未来公司将不断的提升技术能力，持续提升核心竞争力，上市后不会出现业绩立刻下滑的情况。

实际上，不同于曾经政府对于新能源行业的大力补贴，从 2013 年之后，无论是从补贴标准还是补贴额度来讲，其实都是有所收紧的，从去年至今更是表现的十分明显，2020 年补贴甚至更是要完全退出。在这样一连串骨牌效应之下，车企的生存压力迫使像宁德时代这样的供货商也开始了“精打细算”。

更重要的是，在动力电池领域，无论是比亚迪、松下还是宁德时代，都已经或早或晚地进入到了争夺全球市场的阶段，这就要求公司自身务必要加大在产能提升和生产工艺改进方面的投资。

可以说，补贴减少和支出增加这“一增一减”正是导致宁德时代扣非净利润大幅减少的原因之一，再加之国内IPO时 23 倍左右的市盈率惯例，也就可以理解这一次宁德时代估值下降了。

募集的53.52亿元将用于动力电池研发及生产

招股说明书显示，宁德时代所募集的资金将按照轻重缓急运用于宁德时代湖西锂离子动力电池生产基地项目和宁德时代动力及储能电池研发项目。其中宁德时代湖西锂离子动力电池生产基地项目将使用 33.52 亿元募集资金，宁德时代动力及储能电池研发项目将使用 20 亿元募集资金。

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其中，本次募集资金投资项目“宁德时代湖西锂离子动力电池生产基地项目”是宁德时代动力电池业务的新增产能项目。项目达产后，公司将新增产能 24 GWh，这相当于宁德时代现有工厂产能的两倍左右，达产后可实现年均营业收入为205.83 亿元，年均净利润达 14.16 亿元。据了解，该项目将主要生产动力电池电芯、模组及电池包，将建成 24 条生产线。

而“宁德时代动力及储能电池研发项目”则致力于研发新能源乘用车动力电池、新能源商用车动力电池、储能电池、下一代电池等新技术研究开发。在经济效益实现方面，宁德时代指出，该项目是公司研发中心的一部分，并不进行单独的财务评价，即无法预测未来收益状况。

布局新能源汽车下一代电池

目前，宁德时代的主要业务包括生产和销售动力电池系统、储能系统和锂电池材料:

动力电池系统的下游客户主要为新能源汽车整车企业。而众所周知，新能源汽车整体需求的变化近年来看涨，而中国的新能源汽车产业政策变化整体向好，因此宁德的电池系统仍有不小的市场空间。

储能系统业务则是宁德时代的重要战略方向之一，但目前该细分行业尚未成熟，宁德时代的业务规模亦较小，未来储能行业市场容量的成长速度是影响这一业务销售收入的主要因素。

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在锂电池材料方面，宁德时代主要回收废旧电池中的镍、钴、锰等元素，通过定向循环回收等技术生产用于制造锂离子电池正极材料的原材料三元前驱体。

在这三项主要业务中，动力电池系统业务在 2017 年贡献了超过 87% 的营收，且在2015 年、2016 年和 2017 年，销量分别达到 2.19GWh、 6.80GWh 和 11.84 GWh。根据 GGII 统计，宁德时代动力电池系统前年的出货量全球第三，去年的出货量则跃居全球第一。按照中信证券的预测，2020 年全球动力电池需求量将超过 200 GWh，2025 年将增长至 580 GWh。为了匹配行业的爆发性增长，而宁德时代则将 2020 年的规划产能为 50 GWh。

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图丨2017年中国动力电池市场份额(销量)

现在，宁德时代也已经和宇通、上汽、北汽等行业内整车龙头企业保持长期战略合作，并已经进入宝马、大众等国际一流整车企业的供应体系。同时，宁德时代也在与蔚来汽车等新兴整车企业合作，积极布局智能汽车领域。截至 2017 年底工信部公布的 12 批新能源车型目录共 3,200 余款车型，其中由宁德时代配套动力电池的有 500 余款车型，占比约 16%，已经是配套车型最多的动力电池厂商。

而根据 GGII 统计数据显示，2017 年宁德时代已经超过松下成为全球销量最大的电动汽车电池供应商。

尽管面临着利润减少，但宁德时代的创始人曾毓群表示在未来三年“公司将把握全球锂离子电池市场快速增长的机遇，并保持在技术、制造、产能和人才方面的领先地位，”。

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宁德时代全球化的步伐也一直没有停止，其不仅为全球各大汽车厂商在中国推出的一系列新车提供电池，最近还在日本横滨开设了办事处，德国、匈牙利和波兰等地的海外工厂也已经进入到了选址阶段，可能会在6月份宣布最终结果。

另外，宁德时代在专利技术有已经累积了优势。根据招股书显示，宁德时代及其子公司共拥有 907 项境内专利及 17 项境外专利，正在申请的境内和境外专利合计 1,440 项。涵盖了材料、电芯设计、电池组、电池包、储能系统等领域。这些专利技术一方面帮助降低制造成本，一方面可以为宁德时代抢占下一代电池技术创造跳板，不过，这种有时还有待“量变引发质变”。

目前，新能源汽车下一代电池发展方向包括全固态锂电池、锂金属空气电池、氢燃料电池等，尚处于基础和应用研究阶段，距离技术成熟和商业化还有较长距离。对于下一代电池和行业内的新生技术，宁德时代能否始终保持高度关注并积极研发跟进将成为其获得更大发展空间的关键。

产能挑战特斯拉Gigafactory

随着新能源汽车的市场增加，作为关键零组件的电池需求量也随之升高，因此近几年可以看到不少电池业者都有建厂或扩产的计划，先前最受瞩目的莫过于特斯拉在内华达州兴建 Tesla Gigafactory 锂电池超大工厂项目，根据特斯拉官方先前的说法是，目标在 2020 年让这座工厂的电池年产能达到 35 千兆瓦时(GWh)，后来特斯拉又将此目标提前，希望在 2018 年就能实现。不过，目前 Gigafactory 的进度似乎不如预期。

根据宁德时代招股书资料显示，旗下锂电池在 2015、2016、2017年的年产能分别是 2.6 GWh、7.6 GWh、17.09 GWh，可以看到近三年产能拉高不少。宁德时代的生产基地主要在福建宁德(最大基地)、江苏溧阳、青海西宁。而此次IPO的目的就是要将大部分的资金用来建立新厂--湖西生产基地，预计用三年时间达到新增 24 GWh 的产能。

由于宁德时代的客户数增加，扩产任务持续进行中，市场推估，宁德时代 2018 年产能有望达到 31.5 GWh，产能可望逼近特斯拉的 Gigafactory ，而且随着新厂建置启动，预估宁德时代 2019 年达到 45.9 GWh，2020年产能达到54GWh。预期在 2020 年之前就能超越 Gigafactory。

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回收业务能否决定未来战场?

除了关注宁德时代当前的主要盈利业务之外，为了能够掌握公司发展和行业竞争的主动权，还需要对未来可能会爆发出来的业务进行前瞻性的关照和布局，而对于宁德时代来说，电池回收毫无疑问会是其中的重要一条赛道。

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图丨中国动力电池报废回收量预测(千吨)(数据来源:GGII)

从上图可以看出，虽然目前电池回收行业仍处于起始阶段。但随着动力电池市场规模不断扩大，报废电池量也会快速增加，尤其是明后两年更将呈现跨越式增长。预计 2018年以后电池回收将逐步开始启动。

与新能源车补贴逐渐退坡不同的是，近年来，国家先后推出了《电动汽车动力蓄电池回收利用技术政策(2015年版)》、《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》、《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范公告管理暂行办法》、《关于加快推进再生资源产业发展的指导意见》、《新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法》等政策，积极支持电池回收产业发展。

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根据此次招股书披露的信息，自 2013 年至 2015 年，宁德时代通过子公司宁德和盛以股权受让及增资的方式收购广东邦普。通过本次收购，公司将产业链拓展至锂电池回收利用业务。

宁德时代应用电池回收技术生产锂电池材料，主要产品是三元前驱体，其生产流

程分为废旧电池前处理工艺、湿法处理工艺以及前驱体合成工艺三阶段，具体过

程为:

(1)废旧电池前处理工艺:生产部门通过放完废旧电池中残余的电量，保证后续处理的安全性;通过梯度高温处理，将废旧电池的有害物质无害化;然后通过自主设计开发和集成的破碎和分选系统对废旧电池进行破碎分选，将正负极活性粉末、负极集流体、正极集流体和正极壳分离。

(2)湿法处理工艺:将前处理工序分离得到的正极活性粉末中的钴、镍、锰等金属化合物用酸溶成溶液;去除溶液中铁、钙、镁、铜、铝等杂质元素，同时对镍、钴、锰等金属进行必要的分离和提纯。

(3)前驱体合成工艺:在前道工序基础上，生产部门根据工艺要求配液，经过反应、过滤洗涤、干燥、异物分离等工艺，得到三元前驱体产品。

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据中国汽车技术研究中心预测，2018 年中国将报废17 万吨锂电池。这一数字到2025年更是将达到35万吨。而废旧动力电池回收市场2018年可达50亿元的规模，2020年将突破100亿元，到2023年达到250亿元。

在此“钱景”之下，宁德时代的提前布局很有可能为公司夯实增长点，进而带来公司成长的“第二春”。