违约担忧波及政府债务定价中国地方政府融资环境恶化中国债市的违约风潮让金融机构的神经

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中国债市的违约风潮让金融机构的神经不断收紧，面对即将到来的地方债供给潮，投资人也不再手软，风险溢价正在明显推高地方债与国债的利差，这将使得地方政府融资环境进一步恶化。上周招标的大连市三年期一般债和专项债，中标利率双双落在投标区间上限，这是自去年11月14日海南省土储债招标以来首次触及区间上限。各期限地方债与国债利差今年以来均持续走阔，据彭博汇编数据，5年期AAA级地方债收益率与国债利差为58个基点，处在2017年6月来的高位附近。

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“市场会或多或少的将地方平台等违约风险纳入定价考虑，”民生银行(600016,诊股)研究院金融发展研究中心主任王一峰接受彭博采访时称，“不同地方政府财政实力不同，使得商业银行在不同地方政府间所获取的综合收益水平不同，再加上不同地方政府实际风险差异巨大，也造成了不同地区地方债利差状况的不同。”

地方债在市场上本就流动性不高，过去利率低的一个重要原因是因为市场有着政府不会违约的惯性思维。如今投资人在给地方债定价时越来越重视违约风险的考量，这在地方隐性债务可能统一口径管理、土地出让金收缩的情况下令地方政府“腹背受敌”，尤其财力弱的区域将更加举步维艰。

中国信用债市场今年二季度以来违约频发，根据彭博汇总的公开数据，2018年中国境内债券市场至少已发生15例新的债券违约事件，其中在今年首次出现违约的发行人多达7个。除公募债外，信托和资管产品据报道也是频频暴露风险，年初中融信托旗下两款信托计划据称未能兑付，借款人是云南省国资平台，天津市政上月也曝出信托贷款未按时偿付的消息，凸显地方政府的隐性债务风险。

腹背受敌

近几年房地产市场受到越来越严格的限购等措施调控，这令财政收入对土地出让金依赖度较高的地方政府财政压力重重。实际上，中央已经在通过各种方式限制地方政府的无序和隐性举债，例如严禁地方政府为企业融资担保，以及最近国内媒体报道的将对地方政府隐性债务统一认定口径等，这其实已经在向市场释放风险信号。

王一峰指出，地方政府隐性债务风险突出，若统一口径，透明化管理，对地方财政实力较弱，融资平台较多，平台融资规模较大的地方政府影响最大;“东北、西北、云贵，乃至部分华北地区地方政府债务风险均会不同程度攀高。”

他还提到，中小城市、县域地区的财政实力总体较弱，收入结构单一，需要关注未来其债务风险恶化压力。

此外，华创证券固收团队22日的报告并称，截止4月末非政府债券形式的存量政府债务尚有1.344万亿元待置换，而地方债务置换的三年期限将在8月截止，在此期间的发行压力不可忽视。预计随着供给的放量，地方债利率仍有进一步上行的压力。

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