猝不及防行情不要怕，新兴市场其实藏机会莫慌"

机构认为，新兴市场这一阵剧烈波动，是由于美国金融环境变得不再宽松，并不是新兴市场基本面变坏。

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新兴市场债市在2016-2017年都录得两位数的投资回报，但是在2018年迎来一波猝不及防的过山车行情。

在中金公司和Invesco看来，新兴市场这一阵剧烈波动，是由于美国金融环境变得不再宽松，并不是新兴市场基本面变坏。相反，年初至今一系列波动，让基本面与估值之间的差距不断扩大，为新兴市场本币债市提供了令人振奋的投资机会。

是什么导致新兴市场债市震动？

美元急升

Invesco 固收团队认为，在2018年2-3月，LIBOR（美元伦敦同业拆借利率）骤然升高，Libor-OIS利差扩大，刺激信贷市场估值调整（注：Libor-OIS利差主要反映的是全球银行体系的信贷压力，息差扩大被视为银行间拆借的意愿下滑）。

美元在4月中旬至今的反弹有点让人猝不及防，因为做空美元的投机仓位已经达到历史较高水平。但是美元就是这么“没道理”的反弹了，导致新兴市场货币遭遇一场大抛售，抹去了新兴市场以美元计的债券收益，债券收益率和息差正在扩大。到目前为止，新兴市场才开始进入修复期。

在这场美元升值造成的“浩劫”中，阿根廷比索和土耳其里拉急剧贬值，两家央行都通过加息来稳定本币币值。

少数国家背负巨额外债引起巨震

Invesco 固收团队表示，在美元升值过程中，新兴市场货币贬值幅度最大的阿根廷比索和土耳其里拉，都反映了一个问题，那就是对美元融资渠道依赖度高的新兴市场成员，在美元升值时，最容易被市场抛弃。阿根廷和土耳其也因外汇储备不足、债台高筑且对境外融资渠道依赖程度高，被市场视为新兴市场中最脆弱的一环。

国金证券首席策略分析师李立峰也表达了相似的观点，他认为，美元指数短期内大幅上涨往往会导致资金从新兴市场迅速撤离，给新兴市场带来一定的冲击，特别是对那些“贸易赤字严重、外汇储备不足和外债负担较重”的市场。

中金公司海外策略团队表示，短期而言，如果美元继续维持相对强势，则新兴市场资产仍有可能面临一定压力，

其影响传导路径主要通过情绪和资金流向。中期看，并不意味着整体新兴市场自2016年才开启的经济基本面、股市表现，
以及资金流向相比发达市场领先优势的终结。

机会在敲门？！

Invesco 固收团队称，阿根廷和土耳其的个例不会蔓延至整个新兴市场，除非全球金融环境突然收紧，这几乎不可能会发生。目前来看，

新兴市场经济仍然保持增长，宏观面持续改善，之前数周的市场波动不足以反映经济在恶化。

发达市场和新兴市场经济状况，是决定资金流向和债市收益的重要因素。相信新兴市场经济增长周期更有活力，尽管短期美元融资成本高

，但仍然具有较大的投资吸引力。另外，新兴市场的通胀也相对温和，国际收支平衡方面的改进很快。

Invesco 固收团队负责人Rashique Rahman 表示，

目前新兴市场的经济基本面与资产估值之间的差距是数年未见的，对投资者来说，是增加新兴市场本币债券敞口的好机会

。即使是土耳其和阿根廷，在宏观面不断改善的背景下，投资机会大有可能出现反转。

中金公司海外策略团队也表示，毕竟新兴市场基本面的改善、特别是与发达市场之间不断扩大的“增长差”是支撑市场相对表现和资金流向更为核心的变量；另一方面，

当前美元的走强可能更多是中期弱势下的阶段性反弹、而非完全趋势逆转，欧央行继续推进QE减量以及欧洲经济情况的边际改善都有可能约束美元的走强。