如何通过ROE来看生意？把ROE拆分后

节选自《无忧树企业分析框架与案例集》

---财务卡片章节。

这里有个很核心的指标就是ROE。企业经营状况虽然很复杂，但如果压缩到一个指标来观察的话，就是ROE。

《巴菲特给股东的信》里讲过，如果非让他用一个指标进行选股，他就用净资产收益率ROE，他说ROE能常年持续稳定在15%以上的公司都是好公司，可以考虑买入。

我们用

ROE来看看一家公司的生意回报率，到底什么样的回报率才是好的？什么样的回报率是差的？这里可以给一个标准：长期而言，

ROE10%以下的生意应该是一个很差的生意回报率，目前中国的债务成本、利息成本差不多就接近十个点了，所以ROE10%以下就是一个很差的生意回报率；ROE如果达到10%至15%的水平是一般的生意回报率，一般水平；如果ROE在15%到20%区间就是一个良好的生意回报率；如果ROE在20%以上，就是优秀生意回报率。

观察一下穿越牛熊的好股票，多数都具备高

ROE特征。

ROE

的分析方法是杜邦公司发明的，杜邦公司的财务专家把

ROE分解为三个因子，并不是因为专家闲的没事干，而是把ROE拆分后可从不同角度理解公司的经营状态，并且

可以对公司的生意模式进行一个分类。

根据

ROE的三个因子，可把生意分为三种类型：第一类是高利润率生意，

我们一般叫做
“茅台模式”，茅台就是净利润率非常高，翻翻它的报表就清楚；第二类是周转型生意，我们一般叫做“沃尔玛模式”，指的是薄利多销型生意；第三类是杠杆型生意，例如金融类、房地产类。

通过

ROE分解观察生意类型

上面三张图表是行情软件上的截图。看看几个数据，能知道是什么生意类型吗？图一公司的净利润率达到

44%，格力电器的毛利率才32%，格力的毛利率还比不上人家的净利润率，很明显这是一家高利润率、低周转率的生意类型。许多人都能猜到是贵州茅台，它的ROE为24%，达到了优秀生意回报水平且持续了很多年。

图二的生意特征也非常明显，净利润率

8.8%，周转率234%，就是说它的资产一年可以转2.34次，再看看茅台一年的周转率有多少？它才有0.4次的周转率，也就是说此公司是一个薄利多销的生意，这家公司是双汇发展。看到这个数据时，你就会明白它经营的核心是周转率。如果库存积压，公司问题就大了，虽然它是低利润率，但它的高周转保证了它的高回报，它的ROE有28%，比茅台还要高，所以它的ROE回报也是达到了一个优秀水平。

图三的权益乘数非常高，总资产是净资产的

14倍，资产负债率93%，普通投资人会误以为这家公司快破产了，其实这是银行的生意模式，它本来就是一个高杠杆生意，不能拿它的杠杆来说事。所以，

这个生意模式的本质也非常清晰，
就是风险管理

。它是招商银行，它的

ROE16%，已经过了最高峰的水平，现在属于良好水平。

这就是

ROE分解后的重要意义，让我们快速理解生意类型，快速理解公司的经营要点在哪，然后抓住公司的主要矛盾。（节选）

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