腾讯、王思聪、何猷君入股中国最大手游发行平台创梦天地赴港IPO 　　深圳市科兴科学园A3座16楼

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　　深圳市科兴科学园A3座16楼，创梦天地(iDreamSky)公司占据了一整层楼宇的面积。在从纳斯达克退市近两年之后，这家中国最大的手游发行平台企业即将叩响港交所的大门。

　　5月25日傍晚，港交所披露易显示，iDreamSky正式提交了IPO申请。如果不出意外，创梦天地将于年内在香港挂牌上市，而36岁的创梦天地创始人、CEO陈湘宇亦创造了一个纪录，他是将一家独角兽企业先后带入美国、香港两地交易所的历史第一人。

　　目前尚未知晓创梦天地的最终估值。不过，根据智通财经APP的观察，创梦天地从美国私有化退市时估值约10亿美金，此次PRE-IPO前的估值超过100亿人民币。以此作为基底，其将是2018年继平安好医生、小米、映客等之后，又一家确定来港上市的独角兽企业。

　　根据招股书透露，腾讯(00700)持有创梦天地 20.65%股份。根据网易科技的统计，从2009开始至2018年2月，腾讯一共投资了至少59家游戏公司。此中，创梦天地至今仍是惟一一个国内的手游发行商。

　　值得注意的是，在这家独角兽企业身上，企鹅“身影”无处不在。在招股书当中，智通财经APP发现创梦天地与腾讯的关联交易多达七项，包括：好时光影游社合作协议、支付服务框架协议、产品及服务购买框架协议、版权合作好时光影游广告合作框架协议、游戏合作框架等。

　　历数整个港股腾讯系企业，无论是众安在线(06060)，抑或是阅文集团(00772)，都没有哪一家企业与创梦天地一样，具备如此多的腾讯基因。它所捆绑在一起的腾讯企业，囊括了游戏、视频、支付、云业务等几乎腾讯所有的强势部门，已经成为庞大的腾讯生态的一部分。

　　除腾讯之外，创梦天地的其它股东团队同样极为豪华，包括丽新集团、普思资本等。此中，王思聪的普思资本持有3.38%的股权。此外，“赌王”何鸿燊的家族基金也有入股这家企业，其通过太太梁安琪的Vigo Global持有创梦天地1.11%的股权。

　　有意思的是，“赌王”和梁安琪的儿子何猷君担纲创梦天地的CMO，且已任职大半年。5月24日他现身腾讯云的“云+未来”峰会上，代表创梦天地启动和腾讯云联手的一个独立游戏支持计划。

　　非一般游戏公司

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　　由湖南人陈湘宇始创于2011年02月14日的创梦天地，并非中国互联网的籍籍无名者，而是中国用户规模市场份额最大的手游发行平台。公开资料显示，其旗下的乐逗游戏先后成功推出《水果忍者》、《地铁跑酷》、《神庙逃亡2》、《纪念碑谷》、《苍穹变》、《圣斗士星矢-集结》、《梦幻花园》等多款国民手游。

　　根据招股书披露，2017年Q4月活跃用户高达1.25亿，2018年2月热门产品《梦幻花园》的月活用户达到1320万。

　　2013年，腾讯以1500万美元投资创梦天地，成为双方合作的肇始;2014年8月7日创梦天地正式登陆纳斯达克，同年9月陈湘宇入选《财富》(中文版)2014年中国40位40岁以下的商界精英排行榜之列，并于2016年再次入选。

　　招股书显示，创梦天地论收入在中国手游市场排第五。2017年，创梦天地营收为17.64亿元，经调整EBITDA(税息折旧及摊销前利润)为3.89亿元。

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　　根据智通财经APP的统计，目前港股上市的游戏企业有23家，包括腾讯、IGG(00799)、蓝港互动(08267)、云游控股(00484)、博雅互动(00434)等，除腾讯这只大象外，以IGG市值最高，为169.13亿港元。

　　细加剖析，创梦天地与23家港股游戏公司有很大的差异。依托主业游戏的开发与运营，裂变出IP运营、广告、用户服务、线下娱乐等业务，构建了一个线上+线下的创新性数字娱乐生态。

　　与普通游戏发行平台不同的是，创梦天地获得海外厂商的源代码授权，在此基础上进行本地化深度开发，且通过大数据等进行精准分析和营销，将这些游戏打造成深受中国用户喜欢的国民手游。以《地铁跑酷》为例，从2013年引进中国到现在，创梦天地已经推出了80个版本，一直在跑酷类游戏中名列前茅。

　　创梦天地的精细化运营能力深受海外游戏公司的青睐，因此成为海外游戏进入中国的首选合作伙伴。除了与海外各大游戏厂商有亲密合作，创梦天地还与中国最大的在线文学公司阅文集团成立合资公司，投资了猫眼微影，后两者均是腾讯系企业。与此同时，创梦天地还投资了中国顶尖的足球游戏开发商北京拱顶石、顶尖的卡牌手游开发商蓝鲸时代。从招股书可以看出，创梦天地连接了强大的内容来源。

　　游戏即服务，除了持续不断地提供内容，创梦天地还为用户提供各种分层服务，包括会员俱乐部、玩家分享社区、游戏社交、线下娱乐等多种服务。

　　尤其值得一提的是与腾讯视频共建的“好时光”影游店，它囊括了影视、手游、电竞、周边等娱乐服务，是一种全新的业态。在5月24日腾讯“云+未来”峰会上，创梦天地联合创始人、CTO关嵩在演讲中称，腾讯云智慧零售解决方案正在为好时光影游店打造智慧解决方案，包括智能选址、管理用户和互联网营销等，有望成为中国第一家智慧娱乐体验门店。

　　创梦天地最终要打通线上线下，给用户提供24小时的数字娱乐服务，将用户牢牢地留住。

　　艾瑞咨询互动娱乐(300043,股吧)研究总监郭成杰认为，创梦天地的商业模式上朝多元化，融合化发展转型，是行业深化发展和用户需求多样化趋势下的必然选择。同时，腾讯在泛娱乐方面的拓展，也亟需线下的落脚点，这与创梦线下娱乐拓展有效结合，打破了不同形式、种类娱乐方式的固有壁垒和竞争对立。

　　最多的腾讯基因

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　　从创梦天地所在的科兴科学园A3往窗外延伸，C栋为腾讯互娱所在，后者也是腾讯游戏的母体，创梦天地在这里与腾讯找到了连接的起点，并延伸至腾讯几乎所有强势的业务板块。

　　如果说虎牙、斗鱼等平台主要承担腾讯互娱的直播功能，那么创梦天地与腾讯则是全方位的合作补位，其涉及到：游戏的运营、IP的合作开发、广告和流量的合作、线下的合作、腾讯技术的全方位支持。

　　游戏是腾讯的业绩支柱，但腾讯以重度游戏为主导，创梦天地主要是休闲游戏，两者在这一块找到了契合。此前接受媒体采访时，陈湘宇坦言，腾讯网易要的是头部作品，创梦天地找的是腰部作品，在垂直细分品类，创梦天地一直不停地巩固在跑酷游戏的老大地位，并且依靠梦幻花园杀进了三消市场。

　　在这样的差异化分类下，创梦天地的精品游戏也获得了腾讯游戏的支持。资料显示，创梦投资的开发商北京拱顶石的游戏《全民冠军足球》和蓝鲸时代的《妖神记》获得微信精品游戏新游榜的支持，截至5月25日分别已经获得27.2万和49.2万人预约，分列排名榜第6和第7。

　　创梦天地是中国最早进入独立游戏领域的企业，推崇创意、创新.经历了2017年5月《王者荣耀》风波后，腾讯更加注重游戏的社会功能重要性，双方在独立游戏上找到了共赢的契合点。在5月24日的2018腾讯云+未来峰会上，腾讯云和创梦天地联手发布了对独立游戏的支持计划，创梦天地提供发行服务、广告变现及投资支持，而腾讯云提供云服务、流量等推广资源。

　　除了游戏之外，在广告和流量互补领域，创梦天地与广点通的合作更是腾讯内部的合作典范。在3月腾讯的投资人大会上，腾讯投资管理合伙人林海峰称赞创梦天地和广点通打通数据，加深了对用户的理解，极大地提升了广告的ROI。

　　事实上，创梦天地也是流量方，其拥有1.25亿MAU，倘若腾讯将这些用户整合进自己的流量体系，进一步加深对游戏用户的理解，腾讯将进一步巩固“最懂文娱用户”的王者地位。

　　“好时光”影游店更是创梦天地和腾讯深度合作的一个业务。除了腾讯视频内容的线下授权，“好时光”影响游社还引入腾讯游戏的内容，成为《王者荣耀》KPL比赛的线下官方合作观赛点。

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注：腾讯“好时光”影游社

　　“好时光”影游社的出现，帮助腾讯互娱弥补了线下的缺位，是腾讯互娱争夺线下流量，最终实现内容的线下分发和价值的二次开发。

　　在技术方面，创梦天地有腾讯云的加持。今年2月，双方签订了战略合作，除了核心业务全部上了腾讯云，双方还一起打造用户大数据。腾讯云的智慧零售解决方案还入驻好时光影游社，帮助好时光影游社实现智能选址、用户管理、营销互联网化等，双方一起打造中国首家智慧娱乐门店。

　　2011年，腾讯提出“泛娱乐”概念，其本质是网络游戏、影视、动漫、文学、音乐、直播等多元文化娱乐业态的广泛互联与深度融合。据智通财经APP获悉，腾讯在泛文娱领域的布局也进入了IPO收割季。阅文集团、哔哩哔哩(B站)上市后，腾讯音乐、猫眼微影等纷纷传出IPO的消息。斗鱼、虎牙、映客、快手、B站背后，都有腾讯的身影。

　　“与其它腾讯系公司不一样的是，腾讯对创梦天地的支持堪称生态级。”郭成杰指出，腾讯对创梦天地从内容到技术到流量，都给予了全方位支持。

　　创梦天地估值猜想

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　　目前仍无法估测创梦天地的估值是多少，但我们仍可从PRE-IPO、腾讯系的估值体系两个维度看出端倪。

　　根据招股书的内容，在PRE-IPO阶段，Vigo Global出资1.14亿元，持有创梦天地1.11%的股权。以此数值作为计算，则创梦天地PRE-IPO阶段估值为102.7亿元人民币。

　　不过，目前尚不清楚Vigo Global入股时用的是何种估值法。考虑到上市后相对PRE-IPO阶段会有一定的溢价，故此创梦天地保守的估值底线应是102亿元。

　　再以腾讯系作为估值比较参照。我们分别将四家在香港、美国两地上市的“腾讯系”企业作业比较对象，这四家企业分别是阅文集团、众安在线、B站和虎牙。

　　首先来看，截止5月25日收盘，阅文集团的市值为634.5亿元港币，众安在线的市值为755.48亿港币，且两者最高时市值均破1000亿港币。不过，两者均获得较高的溢价，阅文的静态市盈率为78.83倍，远高于母公司腾讯控股的44.29倍，说明投资人对公司利润增速更为看好——甚至远高于腾讯。

　　如果我们再参照腾讯投资的永辉超市(601933,股吧)来看，其静态市盈率为48倍。腾讯2017年12月入股永辉后，永辉2018年Q1营收增长了22.97%，并将与“超级物种”这一新型超市打造成抵抗阿里“盒马鲜生”的利器。

　　从这个角度而言，腾讯入股的企业，基本静态市盈率均高于40倍以上，这或许可以成为投资人评估创梦天地估值的一个重要参照系。

　　我们再以B站和虎牙作为参考根据。

　　在这里，由于两者均亏损，故此市盈率无法作为比照依据，而市净率两者相差太大，使得无法作以一个较为统一的标准。但有意思的是，两者的市值为35.95亿美元、39.34亿美元，均超过200亿人民币。

　　再从MAU来看，阅文的月活用户是1.75亿，虎牙2018Q1的MAU是 9260多万，而创梦天地的MAU为1.25亿，在虎牙与阅文之间。

　　综上所述，腾讯系的企业估值均市盈率高过腾讯，而且未少于200亿人民币。

　　不知道香港资本市场将给创梦天地一个怎样的估值，但可以肯定的是，不能简单地以一个游戏公司作为判断创梦估值的依据。

　　通过在游戏、IP孵化、广告流量、线下店、技术等全方位的合作，创梦天地已和阅文、QQ音乐、猫眼微影、虎牙一起，成为腾讯生态中不可或缺的重要一环。

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