[探秘]霜冻天气引发暴涨做多苹果期货最好时机已过　　金融界期货讯 4月份以来

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　　金融界期货讯 4月份以来，苹果期货上演疯狂上涨行情，累计涨幅超过30％，引起市场广泛关注。其上涨的驱动力源自何处？同时作为保险+期货政策下的扶贫品种，苹果期货价格走高对对普通果农受益几何？金融界期货频道特别推出“探秘苹果期货”系列报道，特约弘业期货研究院农产品组进行点评，清明节期间的霜冻天气吸引投资者眼球引发暴涨行情，但目前来说做多苹果期货的最好时机已过。

　　点评专家：弘业期货研究院农产品组

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　　一、苹果上市以来期现价行情回顾与分析

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　　苹果期货自17年12月22号上市以来，行情十分火爆，成交量、持仓量稳步增加，极其吸引投资者眼球，截止5月23日收盘，苹果板块沉淀资金持续流入达67.79亿，成交量为持仓量的3倍以上。

　　上市以来，苹果板块走势大致分三个阶段（如图1）：第一阶段为上市日至2月22日的单边下跌走势，主力合约1805跌幅达18.2％，当时市场的交易争论焦点可大致概括为供应过剩、交割品等级不明以及苹果上市时的定价是否合理，后来经过郑商所的多次澄清，交割品等级分明，并不存在模棱两个的地方，昨天05合约交割首单产生，交割品中没有涉及到纸加膜苹果，前期担心低价的纸加膜苹果进入交割会压制期价的交易逻辑并不成立，而部分投资者认为上市定价过高的逻辑也并不成立，当时符合交割标准的山东烟台国标一级80#苹果的收购价在8300元/吨左右，可能他们误将其它等级的果品当作交割品；第二阶段为2月23日至4月4日的震荡上行走势，主力合约1805涨幅达9.17％，当时上涨的动力可能源于技术上的超跌反弹、基差修复以及郑商所对网络中广泛流传的“苹果期货交割矛盾尖锐”等言论的澄清；第三阶段为清明节后的4月9日至今，主力合约1810涨幅达48％，远月合约1903涨幅达63％，市场上的主要交易逻辑为：清明节期间的霜冻天气会引发新季苹果减产，利多远月合约，近月合约被动跟涨。

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　　在苹果期货价格大落大起期间，符合交割品要求的80#烟台国际一级苹果收购价并未随期价一起大幅上涨，总体走势平稳，与供应过剩的产业格局相吻合。

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　　二、影响因子分析

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　　一般地，苹果现货价格主要受供需变化、天气状况、生产成本、替代品竞争以及土地、补贴、税收等政策因素影响，而期货价格除受这些因素影响外，短期内还受投机需求（主要包括技术图形和资金博弈两个层面）、交割成本、价差、基差等因素扰动。本文重点分析供需变化、天气状况、替代品竞争、投机需求以及交割成本对苹果期现价格的影响。

　　1、苹果供需整体偏松，季节性特征明显

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　　供需变化决定苹果价格的中、长期走势。如图3所示，自1999以来，苹果的产量和消费量总体呈上升趋势，但近5年的增速有放缓趋势，且处在低位，供应总体大于需求，近2年供需缺口有所扩大，维持在130万吨左右。2017年苹果产量为约4485万吨，消费量约为4356万吨，红富士苹果约占70％，数量3000多万吨，80#以上占50％，全国苹果产地冷库储藏量达1000万吨。但受天气异常影响，优果比例下滑，市场上质次卖不上价，销售缓慢，比同期库存量增加，目前供需整体偏松，这也是近期现货并未跟随期价大幅上涨的根本原因所在。不过，期价反应的是未来月份苹果现货价格的预期，决不能单纯地以现在的供需状况来判别期价的走势，否则容易在期货交易中吃亏。

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　　另外，苹果供需变化季节性特征明显，这主要是由苹果的生长特性和人们的消费习惯所决定，相应地苹果现货价格波动也呈现季节性规律。苹果树栽后2～3年开始结果，经济寿命在一般管理条件下为15～50年，土壤瘠薄、管理粗放的只有20～30年。苹果花期在4～6月，果期在7～11月。如图4所示：一般来说，10~11月为苹果集中采收期，大量新年度苹果流入现货市场，市场供应大幅增加，苹果批发价格呈下跌走势，约在12月份左右达到年内最低价；12月至次年2月受元旦及春节节日因素影响，市场需求增加，批发价格逐渐上涨；3至4月期间，机械冷库的苹果集中出库，供应量变大，带动价格下跌，4月份清明节后随着天气逐步转暖，供应陆续减少，价格逐渐上升，6月左右上一季冷库存货出库接近尾声，而新果又未采摘上市，市场供不应求，在不发生异常气候变化的情况下价格达到季节性波动高点；7至9月间则为早中熟苹果集中上市时间，价格相对较低，带动苹果批发价格整体走低。

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　　从苹果价格的季节性规律来看，期货1905录得最高价符合季节性规律，可见市场上的主流资金较为理智，并没有恶意炒作。

　　2、霜冻天气导致新季苹果减产达20％~30％

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　　在农产品的生长与收获期间，产区天气状况对其产量和果质影响较大。对于苹果而言，其生长的最低温度为5.0℃左右，最适温度为13℃-25℃，最高温度为40℃左右，如果出现冰雹、霜冻、大风等极端天气，将会严重影响新季苹果的产量。

　　今年清明节期间，全国苹果主产区陕西、山西、甘肃等地发生倒春寒及持续地降雨天气，而前期高温又使得苹果开花较正常天气年份提前，一暖一寒天气导致苹果花枯萎与脱落，引发市场对新季苹果减产的预期，期货板块各合约在清明节后迎来持续的暴涨，远月合约1903涨幅领先。目前苹果开始坐果，果农也着手套袋，苹果减产预期已被证实。根据永安期货、中国苹果网、卓创资讯等机构的调研数据显示（如图5所示），全国苹果减产幅度在20~30％。

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　　据兴业证券的研究报告显示，历史上曾出现过3次极端天气引发苹果的大涨行情（见图6所示），分别为：

　　（1）2005年8月-2006年2月，苹果价格由2.7元/kg涨到7.1元/kg，涨幅162％。2005年因冻害、台风等灾害气候袭击，苹果产量受到影响，当年单产几乎没有增长。另外东南沿海部分主产区水果生产受到一定程度影响，造成水果整体供给紧张，且当年水果价格普涨。

　　（2）2009年12月-2011年1月，苹果价格由4.2元/kg涨到7.9元/kg，涨幅88％。2009年倒春寒，秋季干旱，苹果单产增速锐减，当年水果产量整体下滑4.3％，导致水果价格暴涨。另外叠加通胀，苹果价格走出一波行情。

　　（3） 2013年12月-2014年8月，苹果价格由6.2元/kg涨到9.3元/kg，涨幅50％，且2014年全年维持景气。2013年春季霜冻和花期降雨，夏季主产区持续两个月干旱，水果产量整体下滑，苹果产量下滑10％左右，水果价格快速上涨。

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　　数据来源：冠果数据、弘业期货研究院整理

　　图6中的最高价为10660元/吨，时间节点为2013年7月份，目前1905合约的最高价已超过历史现货最高价，但从交割成本及时间上来看，期货价格仍有上涨空间。另外，单纯地参考发生极端天气年份的供需状况、减产及价格上涨幅度来看，期货价格也有上涨空间。不过，需要注意的是近期苹果现货并未像往年那样暴涨，后面需重点关注苹果现货的走势及替代品的价格走势，随着时间的流逝，如果苹果现货价格还一直处于横盘状态，或将对苹果期货价格形成压制，现货横盘可能的原因是高价抑制了人们的苹果消费，替代品受宠。

　　3、替代品增产，或将限制苹果价格的涨幅

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　　苹果并非生活中的必需品，价格过高势必会抑制居民的消费欲望，转而消费其它的水果，超市里的打折促销活动能够大幅促进消费的情形随处可见。据现货商介绍，替代品中的柑橘对苹果的替代作用较强烈，如果柑橘便宜的话，苹果消费会下降，虽苹果高档消费稳定，但需求总量较低，占比不超2％，大部分苹果还需靠普通居民来消化。另据布瑞克农业数据显示，今年南方水果增产，按照当前情况评估砂糖橘产量增加20％，火龙果、百香果等水果的产量大幅增加，如果新季苹果价格大幅上涨至超过居民过往生活经验的可接受水平，或将导致次年春节后苹果消费不畅，库存堆积，3月面临果农集中销售压力，将令远月合约1903价格承压，后期需密切跟踪替代品的产量与价格情况。

　　4、交割品标准精细明确，全球苹果首单仓单顺利完成交割

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　　据相关媒体报道，5月22号，全球首单苹果期货仓单在白水盛隆（1805）交割仓库完成交割：交割卖方为陕西博淇贸易有限公司，其在4月13号按照郑商所的仓单注册流程，在白水盛隆交割仓库经过入库、预报、质检等环节完成了苹果期货仓单的注册；交割买方为烟台冠果商贸有限公司，由郑商所三日交割法的规则匹配确定；在交割仓库及双方期货公司的见证下，按照抽筐检斤的方法，由买方从整理出来的交割品中挑选出8筐样品，在交割仓库质检员的严格质检下，检出交割品质量容许度为4.1％，大小容许度为1.5％，随后又挑选出8个苹果在室温5个小时后，果心温度平均值为18.3℃，糖度平均值为14.1％、硬度平均值为6.4kgf/cm²；双方对交割仓库的质检结果没有异议，并签字确认，圆满完成了全球鲜果类苹果期货的交割，交割现场如图7所示。

　　值得注意的是本次交割品等级为80#纸袋苹果，质检项目完全符合交易所交割品级要求（见图8），20吨的交割品的总价为17.704万元，均价4.426元/斤，参照1805最后交易日的结算价9000元/吨来看，期货折价为148元/吨，与当前烟台国标一级80#苹果收购价8300元/吨对比来看，期货价格还处在偏低位置，这也给广大投资者提了个醒：虽然理论上包括仓储费、资金成本、自然损耗、人工检验费等在内的苹果交割费用高达1000元以上，但临近交割时期价盘面并不一定能充分反应出来，以基差修复的逻辑来交易也存在风险。另外，本次5月份交割品虽为纸袋红富士苹果，主要原因在于5月份纸加膜苹果受天气、储存等因素影响已经达不到交割标准，后期在1810、1811、甚至1901合约交割期间仍有纸加膜苹果可供交割的预期，而纸加膜苹果因品质、储存等因素不及纸袋苹果，市场价格普遍比纸袋价格低1元/斤左右，目前盘面1810至1901合约仍大幅贴水于1903和1905合约，或是对这一预期的反应，后期纸加膜苹果的参与交割也将进一步对盘面施压。

　　4、盘面做多情绪充分释放，主力净多仓近期持续减少

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　　目前期货市场交易参与者中投机户占多数，他们交易的依据多为技术图形，而基本面上的任何利多利空最终得通过资金、交易量和持仓量体现出来，再加之虽然期现价在中、长期来看，走势较为一致，但阶段的高、低点还是存在时间差，以同是生鲜品的鸡蛋期货为例，期价的高、低点通常领先于现价的，所以分析期货行情走势时，也需要考虑到技术图形及资金流、交易量、持仓量等期货市场最本质的元素，期货是杠杆交易，节奏把握不好，看对了方向同样难以实现赢利。

　　如上图1所示，苹果板块已经历3波拉涨，每一波的拉涨速度加快，反应出市场做多一致性较为强烈，同时也折射出交易者的买涨心情极为急切，而历史图形中的第3波直线拉涨但创新高幅度不及上一波的短期内都将面临调整。再加之交易所在1个多月时间内，已连续5次出台提高手续费抑制投机情绪措施，目前从交易量和持仓量来看，效果明显，成交量减少较明显，持仓量虽仍在增加，但增仓幅度不及前期，且盘后的主力净持仓数据显示各合约的前二十净多单近期持续减少，部分席位甚至由净多翻空，反应出前期获利多头的兑现利润行为，这将会使后期买盘不足，压制期价的上涨。而昨天盘面的放量巨震以及盘中的跌停预示着短期空头力量增强，短期存回调压力。

　　三、总结与后市展望

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　　各方调研数据表明，清明节期间的霜冻天气将导致全国新季苹果减产达20~30％，由此引发苹果远月期货的大幅上涨，其中1903合约涨幅最大达63％。从历史上极端天气引发的苹果现货上涨行情以及苹果交割成本来看，苹果期货仍有上涨空间，但纸加膜苹果交割和替代品因素也将压制苹果价格的涨幅。综合以上分析，我们认为霜冻天气引发的苹果远月期货1905上涨行情的高点可能在1200~1300之间，苹果期货最好的做多时机已过，且短期面临调整压力，建立个人投资者注意风险，谨慎追涨。另据经验来看，大涨大跌行情通常会催生远月合约的套利机会，从季节性规律来看，做多1810、做空1903的套利机会显现。

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