两天跌去20% 趣店Q1财报发布后股民为何踩踏式逃生？最近

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最近，从联想投票事件再到百度集团总裁兼首席运营官陆奇离职，这两个热点事件几乎吸引了国内互联网所有的舆论注意力，以致于5月21日这天一批中概股们发布的财报消息也被淹没。

在5月21日发布财报的中概股名单之中可以看到，两大巨头网易和百度都双双大幅下跌5%左右。而去年登录纽交所的现金贷新贵趣店，财报发布当天股价一度重挫超过16%，第二个交易日又跌4.07%，市值跌至29.98亿美元，比相比IPO时的最高点，跌去了近70%。股价是业绩传导给资本市场的晴雨表，巴菲特的老师格雷厄姆曾说过，股市短期看是投票机,而长期来看是称重器；从趣店Q1财报来看，投资人正在用脚投票，纷纷逃离昔日的“现金贷第一股”。

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（趣店从上市至今股价走势图，市值较最高点跌去近七成，图自雪球）

根据财报数据显示，趣店2018年Q1总营收为17.17亿元，同比增涨105.6%。除此之外，其他财务指标同比增长纷纷出现下降趋势，如线上消费金融服务交易总额、活跃借款人数以及放款笔数、净利润四个数据的同比分别下降了8.1%、13.9%及44.6%和 32.1%。

目前，大多数人的目光将趣店财务数据的关注点，聚焦在在同比增长这个维度上，整体而言同比跌幅不算大，没有出现过山车般的情况。然而，这份趣店财报并不那么简单，倘若从环比Q4这个维度做一下对比的话，趣店又隐藏了哪些没有显露出来的问题?我们来看一下：

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从GMV、借款人数量以及交易笔数这几个指标来看，趣店环比17年Q4跌幅分别高达40%、40%和57%，环比跌幅要远高于官方披露的同比跌幅。更为严峻的是，趣店业务的M1+逾期率从2017Q4的0.9％上升至2018Q1的1.71％，坏账率也在增加。这也就是说，在监管趋严和持续整顿之下，趣店主营的现金贷业务已经受到严重冲击。

趣店在上市之后，整体业务其实是在持续下滑的，而且战略转型没有明显起色。那么，趣店出现这样的问题，究竟由哪些因素所致？

政策上了一道“紧箍咒”

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自去年11月起关于“现金贷”两大监管政策落地之后，每一条监管措施，都犹如悬在现金贷平台头上的达摩克利斯剑，对现金贷业务带来巨大影响，趣店也概莫能外。如今再看趣店的财报，其实这种影响已经深深地凸显。

为什么这么说？首先监管政策在划定了36%这个利率红线之后，就必然会引发一个连锁反应。由于借贷利率的大幅降低，大部分的现金贷平台收益很难覆盖住运营成本，净收益甚至会出现断崖式下跌。趣店去年Q4的净利还高达5.4亿，今年Q1仅为3.16亿元。而为了控制风险,趣店也在通过延长借款期限、增加贷款额度来提高利息收入，这便导致借款客户的综合成本反而上升，M1+逾期率也随之不断扩大，从2017年Q4的0.9%涨到2018Q1的1.7%。

趣店集团创始人、CEO罗敏对外公开表示,在2017年年底行业政策调整后,中国消费信贷市场经历了行业性收缩区间,趣店迅速采取了积极措施,主动下调了交易总量,通过暂时收紧信贷标准来控制风险,同时对高质量用户的信贷服务进行了优化,成功降低了风险。

事实上，虽然趣店成功降低了风险，但主要还是通过控制交易总量的方式，并没有对业务进行结构性调整，

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大白汽车的营收占比非常小，仍然靠着现金贷的主要方式作为主要业务支撑。此外，在转型的道路上，京东、蚂蚁等已经正在向金融科技服务商这个定位进行转变，这主要得益于此前积累的扎实技术。而趣店由于在技术上严重依赖蚂蚁金服，致使自己很难朝着技术服务商成功转型。

蚂蚁金服上市或“断奶”

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近日，有消息称蚂蚁金服(AntFinancial)获超额认购的100亿美元融资轮吸引了各路投资者，外界对蚂蚁金服可能在明年上市的猜想一时间沸沸扬扬。从种种迹象来看，蚂蚁金服的确也在加速上市进程。这也意味着，作为趣店第五大股东的蚂蚁金服，即将对趣店停止输血功能。

早在双方合作之初，就已经有分析指出“高利润的趣店，高度依赖蚂蚁金服的扶植”一旦蚂蚁金服停止输血，趣店将承受长期的不利影响，这也是趣店未来的最大隐患所在。

蚂蚁金服之所以会停止为趣店输血，一方面是蚂蚁金服自身ABS（资产证券化）发行受到了限制。根据中国证券资产化分析网数据显示,截至17年12月中旬,蚂蚁金服旗下两款产品花呗、借呗在上交所已经发行成立2508亿规模的ABS。监管部门针对互联网ABS融资，要求放款人把证券化产品并入财务报表，通过拉高公司整体资产负债比率的方式，使企业ABS发行受到限制。

因此，蚂蚁金服要想顺利上市，就需要自身完全合规，将消费金融业务的高杠杆降低在监管政策范围之内。不久前，蚂蚁金服不得不撤回了价值数十亿美元的ABS产品发行计划。在自身尚且自顾不暇的情况下，蚂蚁金服自然难以为趣店持续输血。

从另一方面来看，蚂蚁金服要上市面临着业务层面和财务数据的直接压力。在业务层面，旗下的借呗、花呗与趣店客群相似，当双方形成直接竞争关系时，蚂蚁金服必然优先扶持自家产品；在财务数据方面，蚂蚁金服18年Q1亏损高达19.01亿元，财务压力之下已经不再为趣店提供免费流量，并通过算法优化减少给趣店流量。

失去了“大腿”蚂蚁金服的支持，趣店一季度最关键的活跃贷款用户出现大幅下滑。

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财报显示，一季度活跃贷款用户同比大减13.9%至410万人，相对于2017年Q4环比下降40%，可谓是断崖式下跌。

成立于2014年4月的趣店之所以能在互金行业快速“上位”，主要是受到了蚂蚁金服的加持。根据趣店招股书披露的信息，2014年4月至12月趣店活跃贷款人仅为16.6万，但2015年11月接入支付宝、获得了线上优质客流导入渠道后，其活跃贷款人开始出现爆发性的增长，2015年、2016年及2017年上半年分别达到123万、612万和702万。

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（数据来源：趣店财报）

当蚂蚁金服不再为趣店输血，趣店新用户增长几乎停滞，在自身又没有获客能力的情况下，趣店又该如何破局？

思维短视致风控体系“体弱”

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趣店的风控系统高度依赖芝麻信用，缺少自主独立风控系统，这一点始终饱受投资者诟病。

在趣店最新提交的SEC文件中可以看到，2017年，趣店拥有超过1600余名名员工。其中，风控管理部门人数为333人，整体占比达到20.6%，位居第二位。从数字上来看，风控部门在趣店整个组织体系中的地位不言而喻。

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可是，如果再看一下趣店从2014年4月至2017年上半年的技术研发费用（包含风控在内），在营业成本结构体系中的占比是最小的,甚至少于管理费用。如此一个以风控为主要核心科技金融公司，这一点实在让人难以理解。

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众所周知的是，在上市前夕趣店高薪引入的CRO粘旻环离职，包括风控总监、人力VP、财务总监等高层也都悉数离职。据知情人士透露，时至今日，趣店的CTO与CRO仍然处于空缺状态。

作为一家上市公司，趣店仍然将用户流量、资金托管、风控体系几乎全部托付给战略合作伙伴支付宝。那么，趣店自己风控的核心能力究竟在哪里？换句话说，趣店过分严重依赖支付宝换取高速增长的背后，是自主风控能力意识薄弱、技术实力滞后的短视思维。

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风控能力被看做是互联网金融平台的核心竞争力，在未来的转型过程中，趣店或将为此前自有风控能力的严重不足，付出更高的成本和代价。

大白汽车“扶不起的阿斗”？

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17年10月，作为趣店双引擎战略项目之一的大白汽车正式落地。一个月后，趣店宣布将支付宝通道现金贷年化利率降至24%。接连两番动作，标志着趣店开始了第二次转型。

趣店做大白汽车的逻辑在于：一是罗敏基于对行业的判断，认为汽车金融有下一个千亿的可能；二是趣店拥有超过6000万的用户，趣店APP可以为大白汽车提供流量和用户支撑。尽管罗敏坦诚由轻到重的模式“很难做”，但还是为大白汽车确定了2018年10万台的销售目标。

到目前为止，大白汽车推进如何？根据财报数据显示，大白汽车累计成交车辆近万辆5460辆，平均每天不足100辆，与此前汽车业务负责人对外公开的每天200量这一数据相差甚远。距离2019年还有6个多月的时间，这也意味着大白汽车要完成剩下的9.4万辆销售目标，其难度更是可想而知。

在18年第一季度里，大白汽车总成交额为5.45亿，占总促成贷款的3.5%左右，占比微乎其微。所以，趣店总体上还是一家现金贷公司。

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不管怎样，对于趣店而言，未来成也大白败也大白，这就必须要求管理层对大白汽车的发展推出明确清晰的运营策略。事实上，大白汽车除了1亿投放芝士超人，百万答题戛然而止外，亦再无其他动作。

大白汽车在今年第一季度如此惨淡的销量，不仅仅是面临毛豆新车、大搜车、优信等竞争对手的挤压，与其在消费终端的高定价策略也无不密切关系。以指导价12.49万元的科鲁兹2018款320自动先锋天窗版为例，通过对比几家主流平台可以看到，大白汽车几乎毫无任何竞争力。

平台

总价

备注

大白汽车

145144.88

分期36个月

毛豆新车网

130676

分期36个月

弹个车

136560

分期36个月

优信

142992.98

分期24个月

况且，大白汽车属于融资租赁，风险具有一定滞后性，刚刚贷出的前三个月风险不会显示。后面，随着规模的陆续增加，风险性也会越来越高。

“趣店设定了目标，并没确切的路线说到底如何实现预定目标。”一位接近趣店的业内人士认为，池子里有多少鱼和你能捕到多少鱼，其实是两个完全不同的问题。从现实来看，大白汽车并不乐观。未来，趣店能否顺利转型，还存在诸多的不确定性因素。

今年3月，罗敏在其个人公众号上公开表示，在趣店市值没达到1000亿美金之前，个人不领一分钱工资；考虑到趣店已经从IPO时的110亿美金跌到29.98亿，恐怕大部分投资人还是希望罗总赶紧领取合理的薪酬，把套在高位的中小股东们解救出来。

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