股市分析：长期视角看A股的估值！继续说A股的估值

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继续说A股的估值，如果把A股看作一家公司，一只股票，它的分红收益率是1.5%左右，它每年募的钱是股息的1.8倍左右。这可不是什么好生意！我可不愿意持有这样的股票。

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这样的情形何时能改变呢？去年上市公司募的钱大约有1.5万亿左右，而预计税后分红金额在8200-8500亿左右。1.5万亿这样巨大的募资规模，估计很难持续快速增长了。如果我们的分红派息率不变，而利润能够快速增长，比如12-14%这个样子，五六年后，分红预计能和募资持平。

想得太美了！

不论券商研报写的A股利润增速有多少，数据总得自己算一遍心里才踏实。做了大量的数据研究，现实是糟糕的。如果计算全部A股，当年存量上市公司剔除之前两年内上市的新股，计算它们的扣非净利润，剔除两桶油和金融之后，11-14年几乎没有增长，加上15年，利润是倒退的

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。是的，11-15年，扣非净利润大约下降了14%。可见，那几年L型底部的一横，还是很厉害的，11-15的经济下行期很长，下行也很厉害。

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数据没错。券商告诉你A股利润每年增长多少，那是不断地计入了大量的新股的增量利润的

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，少则一两百个，多则三四百个，假设平均每个新股1-1.4亿利润（2010-2014年，剔除金融和两桶油，A股上市公司平均利润是2.2亿/家），每年要多算出3-5%的净利润增速来。

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2012年上市的新股，当年带来的增量利润是300亿，而存量上市公司当年的利润仅5223亿，这就额外带来了5.7%的利润增速。2014年上市的新股，增量利润是172亿，2015年上市的新股，增量利润是392亿。2017年上市的新股，增量利润是621亿，占存量上市公司利润的5%。

顺便说一句，券商的数据，慎用，少用。。。没吃过大亏的，不知道那个痛。

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考察具体的增量利润构成看，16-17年利润连续高增，主要的增长源是钢铁化工煤炭等传统企业，受益于供给侧改革。

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所以，16-17年的传统蓝筹白马牛市，根本原因是这个，而且它们压根不是漂亮50，白马牛市只是僵尸还魂。

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醒醒吧。另外，供给侧改革对中国经济的帮助是很大的，没有供给侧改革，我们就一直在向下螺旋中，普通的操作很难改出。供给侧改革的本意也不是回到周期老路上来。

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这两年中小板的利润增长也是很不错的，这就不完全是供给侧改革的因素了。产业结构升级、新经济高增长是主要原因。

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创业板剔除温氏，13-16年平均30%的利润增长，多么的耀眼，可惜大部分是并购增厚的，还有华谊等好兄弟卖股票的收益。17年挖大坑，主要是乐视等大坑的原因，但你能剔除乐视吗？不能的。因为时光倒流到14-15年，你研究创业板，顶多不投资乐视，不可能去剔除乐视。

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所以，经历了经济的L型底和供给侧改革，风风雨雨，起起落落，过去7年A股的净利润CAGR是：7.8%。没有跑赢名义GDP。

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A股的投资人面临的困难是很现实的，就是我们上市公司利润整体的增速并不高，伴随着巨额的再融资，可见利润增长的质量是比较差的，毫无疑问自然地推导出，A股的ROE自然是不断下降的。（可喜的是，最近以中小企业板为代表的公司，ROE整体在回升。

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早一点认清我们的处境，就能早一点进入到更顺利的投资轨道上来。实践是检验真理的唯一标准，不实事求是地分析市场的长期真实状态，言必谈巴菲特的人，怎么可能脱贫致富。价值投资在很多人那里，无非是自我欺骗的一剂麻醉药罢了。

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当然，我对A股的长期空间还是非常乐观的。为什么过去7年这么差呢？有很多原因，比如经济不好，一个核心的原因，是我们的市场过去成长得太快了，是一种撕裂式的成长，撕裂式成长的市场当然对投资者不友善

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。上市公司沉迷在轻易的募资再融资的毒瘾中，没有认清一个简单的道理，最容易做到的事情，最容易耽误走向成功，越廉价的多巴胺分泌，越容易摧毁人。不过，人都会学习，会效仿成功的案例，未来7年的投资世界可不一定是老样子。（

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作者：捕熊人哈尔）