如何实现更好的交易？股票买卖中有很多实际问题

一位同学

乐水的同学曾经参加过技术分析培训班，学费花了几万，最后落实到交易还是做不好，除了辛苦之外，也没挣钱。这可能有自身原因，但也有技术分析理论缺陷的问题。关于缺陷，我们早有论述，此处不表。

乐水回归乡野之前在知名企业重要部门担任要职，高屋建瓴看企业的能力非同一般，对人很有影响力。她帮同学买了海康威视，同学熟悉技术分析的套路，常常忍不住对交易指点一二。看着海康涨起来后就迫不及待的卖掉，惧怕后面的调整而无法“落袋为安”，当然背后也可能咨询过自己的“老师”，乐水索性叫同学将账户拿回，省去不少操心事。尔后同学开始自己交易，一番实践下来又觉得难受，计划再将账户交给乐水且保证不再瞎指挥，最后情况如何不是特别清楚。

我能知道的是海康威视一路向上，想再次买入有点难。如果该账户持有至今已经翻了3倍，当时才20倍的PE，2016年我们的协作笔记做了如下记录。

后面围绕它也展开一些交流，特别在战略与规模当中有相当精彩的论述：

海康威视，一个中国企业做到全球第一，用户规模不需要质疑；它的战略转型目前是第三次，前面两次都是提前布局而且相当成功，转战智能化大行业，就像善人行善易，做什么事情都是有惯性的，所以它转型成功的概率也会比从来没有做过战略，从来没有想过转型的企业要大得多。而且它还有原班的创始人团队在，新老业务之间协同效应非常强。海康在未来将会是相当卓越的企业。

其后期的数据我们反而关注不是太多，只是追踪而已，我们自己也担心因为太在乎短期数据而陷入短期思维中。当然时间过去了一年半以上，有些系统化的再总结是应该要做的，也就有了海康威视近期需要展开的S2研究。

下面讲一个下跌股票的例子。

一个案例

西王食品乐水持有多年，当时是在2015年股灾后买入的，偶尔有点仓位的调整，但品种一直持有。经过这几轮折腾，她在西王食品没赚多少。2017年也是西王食品的多难之年，齐星事件还有收购的Kerr与预期有一定差距。

无忧树组织过几次西王食品的研究协作，中间争议一直都有，特别刚开始大家都不太敢估值，

怕自己不是

“保守派”

。投资者给自己价值投资定义之后，常常会给自己一个圈圈，价格要足够低。特别是有些人对

PE、PB数据要求非常苛刻，在这种要求下确实很有可能与海康威视、广联达、通策医疗之类的品种擦肩而过。这并不是什么过错，不同角度而已，对价值认知的方式也是有差异的。后来无忧树组织学习“估值”后，大家对于估值的困惑降低了不少。

估值当然是艺术，表现了投资者的宏观视野与综合能力。数据不可能那么恒定，也不可能什么时候都

“亮瞎眼”，管理层的战略与执行能力以及企业多年累积起来的核心竞争力才是最为重要的。无忧树《无忧与投资》系列中说道：

当我们以企业主的心态进行投资，需要了解企业的价值取决于两项因素：一是它在当前价值的创造量；二是它在未来很长时间内持续创造价值的能力。当前的创造量从财务报表中轻松可以算出，而未来超额收益的大小及持续期，对于成功投资是最重要的。未来超额收益的大小及持续期是由企业的核心竞争优势所决定的。

如果未来利润级别可以不断提升，那么恰当的价格也是可以的。所以乐水曾经在37元加仓海康威视，这显然不是一个低的位置，但和自己的研究能匹配得起来。

而西王食品从

2017年高点算起到现在下跌了近一半，很惨烈，为何乐水始终持有？她曾经讲过一句话：

我给管理层投一个信任票，所以我需要继续持有看我是否看走眼。

一个是看起来已经成功的海康威视，一个是尚未成功的西王食品，但核心理念没什么变化。

复利好说不好懂

投资者没有充分认识复利。这句话有几个意思：

第一，投资者都知道复利；第二，投资者没真正理解复利。

因为知道所以人人都会谈，因为没真正理解，所以对复利没有概念与真正的兴趣。

有说：

“比如聋乐师，能令他众乐，然自听不见，不修法亦然。河中大海上，具船之舟子，能度载他众，然自葬其中，不修法亦然。比如糖甜味，说不能感受，咀嚼可品味。

如是空性味，说不能感受，以修可品味。

”

很多人说复利是理想状态，但并不知道它代表的思维方式与践行路径，仅仅停留在口头，所以始终无法品尝其味道。如同有人谈论佛法，仅仅谈玄论妙，却无实际修为。和纯粹学术一样，会区分学术思想与修学本身，所以并不知佛法实际的味道，甚至会因为学术推理而否定其见解。

通过复利的推导，才有巴菲特不要亏损的原则，这些要素在无忧树《复利》章节讲得很清楚。技术分析也是有技术分析的复利理论，

却忽略了时间与折返问题。

技术分析是依靠资金滚动而形成复利，以每笔交易盈利的滚动交易形成复利，但一次失败带来的下挫也在高基数情况下变得难以接受，折返很快打破了复利梦。

讲一个用技术分析实现复利滚雪球的案例：50万到500万，时间周期三个月左右，每次盈利可能2-5个点，卖出后再1:1融资。其中有一次股票跌停，如果再跌停一次就必须强行止损，当时基数到了200万以上，加上融资接近500万，具体数据不太精确。当时就是硬扛，幸运的是后面反弹了，大约有3个点盈利，因为基数变大，所以即便2-3点的盈利，对于原始资金的推动也是很大的，最后本金接近500万，其中无一次操作失误。

所以其对短期胜率有很高要求，毕竟它不是等待企业价值完全发生，而是观察趋势中产生的交易机会。后来该部分资金继续增资，超过千万，开始有盈利，约6个点左右。正计划收割空仓时，又见到一个好机会，于是全仓买进。结果这次买进后第二天开始跌停，此后开始漫漫下跌路，因为融资关系不断触发平仓线，所以经历了多轮的止损卖出后最后交割时大约不到70万。如今，该账户已不到40万，这其中仅仅一次失误……

所以技术分析讲的不要亏损是从胜率的角度，对止损与止盈比较看重。但所有的技术分析都不可避免的容易陷入折返过高，一旦因为净值管理要求止损就很容易造成实际亏损。技术分析为了管控风险必须有净值管理，而净值管理又抑制了交易策略本身，因而产生种种弊端。我以前给企业做了一些净值管理体系，发现净值管理体系会让以技术分析为主的基金管理者比较难受，但又不得不制定，所以到了某些时候容易形成瓶颈，某些基金管理者就会与净值管理、风控产生冲突，甚至利用管理优势直接突破规则。

特别是我在设计杠杆资金净值管理时，基本上回归了本金管理的原则，让管理者大为恼火，但实际上对当时基金的续存起到了重要作用。回想那些日子确实惊心动魄，长期处于高压之下，投资如同玩命。

价值投资中讲的不能亏损是指组合不能亏损或长期投资过程中的不亏损，是赚企业复利的钱，才有了寻找

“好公司”的需求，这样使真实折返难以发生，产生真实持续的复利。

假设你投资两个品种形成组合，两股票一年内都亏损，那么从净值角度观察肯定是亏损的。但因该股基本面良好且价格合理，经过一年它们恢复了，那么其真实折返就没有产生，所以你还是没亏损。再过几年，企业利润不断增长，股票价格也不断上涨，时间越长其创造的价值就越高，形成复利。

通过对比，我们知道复利其实蕴含了太多人生智慧与朴素真理，我们根据自己的意乐改变复利的用途，用于极具挑战的事情上去往往把成功概率变低。

巴菲特要长期持有，就是因为要等待复利的发生，它的基石就是企业的发展与成长。

好股票难寻，长期持有者难找

这是两个难题，找好股票要求研究功夫必须要深---要知道研究精髓，必须有长期准备，要跨越模糊的未知周期。

很多人都有落袋为安的心理，这没什么错，但这也是阻碍复利发生的一个重要心理机制。没有长期持有，哪有什么复利，顶多一小点点利润，翻个倍能如何？也就那样~~但那个你曾经的好股票可能就再也回不来了，这种案例多之又多。

所以有人问海康威视、广联达、通策医疗是否要卖？从锁定利润角度来说，卖了多好，刚好价格看起来有点高，而且涨了这么多。但反过来想，它们未来持续创造价值的能力会达到什么级别？还能买进吗？如果不能买进那后面它的好与我还有关系吗？很可能买不进，也很可能与我没关系。

所以从自身角度，我是很舍不得卖的，如果回调可能会继续投入。

看球与看股票

---现代社会的通病

5月15日亚冠恒大与权健比赛，整个过程恒大完全压制住了权健，从射门次数与威胁进攻来说，恒大也占据绝对优势，可为何没能转化为更多的进球，这很难说得清楚，结果权健因为净胜球优势挺进八强。足球的世界与股票的世界一样，以结果为导向。既然输了，再好的过程也要被骂，所以媒体和球迷纷纷指责恒大，但恒大真成了弱队吗？

这个现象和股市也很相似，当一只好股票每日每日上涨的时候，吹捧声音不绝于耳，人们悠闲的享受这份选到好公司的荣光，“我们习惯享受胜利”。可一旦下跌或出了负面信息，看衰的信息就铺天盖地，甚至于这公司马上就要完蛋的样子。此时，刚刚内心很笃定的价值观突然崩盘，以至于手上的持股成了烫手山芋。

这说明什么？说明并非球队或者股票本身不稳定，而是球迷和投资者自身心态失衡。

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