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本文来源：小白读财经（xiaobaiducaijing）/小白、中国新闻网

5月11日晚间，央行发布了《2018年第一季度中国货币政策执行报告》（下文简称“报告”），继续用大量的数据描述了一季度的货币信贷概况、货币政策操作、金融市场运行、宏观经济形势、宏观政策趋势等情况。

一季度，人民币升值了多少？贷款利率升了吗？信贷流向实体经济情况如何？未来，货币政策方向是否变化？如何防范化解重大风险等诸多问题，这份报告都给出了答案。

报告透露了六件事

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按照惯例，小白每季度都会分析下这份报告，现在这份报告分析如下：

一、房贷仍然是人民币贷款的最大贡献者

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央行数据显示：3月末，人民币贷款余额是125万亿，同比增长12.8%。

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相对应的个人房贷虽然回落，但仍然能达到20%。

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这告诉我们一个事实，房贷仍然是人民币贷款增速的最大贡献者，如果我们再观察历史数据就会发现，2007年中国的住房贷款也才5.07万亿，而到2017年底却达到了40.5万亿，增长了近7倍。2007年人民币各项贷款余额是26.17万亿元，2017年是120.1万亿，增长4.5倍。也就是说过去10年房贷是印钞增速的最重要贡献者，也是中国经济增长的最重要贡献者。

二、房贷利率升幅缩小，央行不再定向“加息”！

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报告数据显示：今年3月一般贷款利率是6.01%，比去年12月上升0.21%；房贷利率是5.42%，比去年12月上升0.16%。

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而去年4季度的报告中数据又是这样的：去年12月一般贷款利率是5.8%，比去年9月下降0.06%；去年12月房贷利率是5.26%，比去年9月上升0.26%。

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对比一下今年一季度的报告和去年四季度的报告，我们会发现有这些变化：

1、央行不再定向“加息”！原来是一般贷款利率下降，而房贷利率上升，而现在是一般贷款利率和房贷利率同步上升，更有甚的是一般贷款利率比房贷利率上升得还更快。

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2、房贷利率仍然比一般贷款利率要低，这说明利率层面仍然对楼市构成利好，而不是像媒体描述的那样利率上升到房奴还不起月供。

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三、央行深化利率市场化改革，建立价格引导机制

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央行在报告中说，建立利率走廊机制，简单地说就是要改变目前存贷利率制度，现在的利率制度从某一层面上说是央行确定利率价格制，带有计划的特殊，效率不高，建立利率走廊机制的意思是将央行确定利率价格制转变为央行引导利率价格制。

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怎么转变？

早在4月11日，我在《金融大开放前夕，央行行长讲话释放重要信号！》一文当中说过（微信公众号：小白读财经，可查看）：

在2013年左右，央行就提出了一个利率走廊的方案，也就是央行通过设定和变动自己的存贷款利率(利率差为走廊宽度)，实现对市场利率的调节和控制（如下图）。

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利率走廊的上限是SLF利率（常备借贷便利利率），下限是超额存款准备金利率，央行货币政策的效果就是控制市场利率在上下限之间，而这当中需要一个“基准利率”（图1的加粗曲线）。

简单地说SLF利率和超额存款准备金利率都是央行－商业银行之间的借钱利率，而“基准利率”是银行等金融机构间借钱利率（市场利率），央行通过调节SLF和超额存款准备金利率从而达到调节市场利率的目的。

按照这个原理，当“基准利率”触及走廊上限时，央行会用SLF利率锁定基准利率的升幅，同时通过降低央行－商业银行之间借钱成本方式引导基准利率下行。当“基准利率”触及走廊下限时，央行会用超额存款准备金利率锁定基准利率的降幅，同时提高央行－商业银行之间借钱成本方式引导基准利率上行。

那么基准利率是哪个呢？央行这份报告中说是银行间同业拆借利率和国债收益率。

四、国内企业通过股市融资力度仍比较弱

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股权融资是一种不用还的借钱方式，你享有的是话使权以及分红权，它是既不增加企业债务又获得资金的一种融资方式。但遗憾的是第一季度，A股筹资1812亿元，同比下降41.7%，与国家目前控制宏观杠杆率的初衷相违背，这可能与一季度股市下跌有关。

五、企业尤其是国企的债务水平仍然偏高

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我多次说过在居民、企业、政府三大部门中，债务水平最高的是企业，截止2017年，我国政府、居民和非金融企业部门的杠杆率分别为36.2%、55.1%和159%。三者加起来就是宏观杠杆率，报告中说目前我国的宏观杠杆率已经达到159%，降低杠杆率要做的一是加大股权融资。二是转移企业债务压力，怎么转移，或许就是提高居民部门的杠杆率，从而分担企业债务压力，这一层面看对楼市构成利好，不过需要注意高层对此的定调是防止居民杠杆率上升得过快。

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六、小银行的借钱渠道将会被压缩

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报告中说，拟于2019年第一季度评估时将资产规模5000亿元以下的金融机构发行的同业存单纳入MPA。

报告热点问答

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一、居民储蓄率继续下降？

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2018年3月末，人民币各项存款余额比年初增加5.1万亿元，同比多增77亿元。其中，住户存款同比多增3109亿元。同期，人民币定期存款比重提高，住户存款、非银行业金融机构存款分别同比多增3109亿元、1.4万亿元。

二、贷款利率涨了吗？

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受经济稳中向好、信贷需求旺盛等因素影响，金融机构贷款利率稳中略升，执行上浮利率的贷款占比略有上升。其中，房贷利率3月加权平均利率为5.42%，比上年12月上升0.16个百分点。

三、人民币升值了多少？

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第一季度，美元整体走弱，主要货币对美元多数升值。根据国际清算银行的计算，第一季度，人民币名义有效汇率升值3.54%，实际有效汇率升值3.45%。

四、人民币国际化有何新进展？

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支付货币功能不断增强：据环球银行金融电信协会统计，截至今年1月末，人民币位列全球第5大支付货币，市场占有率1.66%。储备货币功能逐渐显现：据不完全统计，已有超60个境外央行或货币当局将人民币纳入官方外汇储备。

五、金融支持实体经济的力度咋样？

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金融支持实体经济的力度较为稳固，对实体经济发放的人民币贷款同比多增。第一季度金融机构对实体经济发放的人民币贷款为4.85万亿元，比上年同期多增3438亿元，占同期社会融资规模增量的86.9%，比上年同期高21.7个百分点。

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资料图：贸易繁荣，中国某港口不同颜色的集装箱犹如积木般堆砌在一起。中新社采访人员泱波摄

六、关注哪些国际经济问题？

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保护主义、单边主义和反全球化思潮引发全球贸易摩擦升级，成为影响全球经济增长的重要风险；美联储货币政策不确定性上升，加息节奏存在变数；全球金融市场波动的风险隐患上升；中长期经济增长仍面临较多结构性挑战。

七、对中国宏观经济怎么看？

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展望未来一段时期，中国经济持续健康发展的有利条件较多。也要看到，制约经济持续向好的结构性、深层次问题仍然突出，结构调整和改革任重道远，防范化解重大风险的任务仍然艰巨。

八、未来货币政策是否转向？

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创新和完善金融宏观调控，保持政策的连续性和稳定性，实施好稳健中性的货币政策，注重引导预期，加强政策协同，加快建设现代化经济体系，为供给侧结构性改革和高质量发展营造中性适度的货币金融环境。

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央行：加大市场决定汇率的力度，增强人民币汇率双向浮动弹性。李金磊摄

九、如何加强宏观审慎管理？

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要进一步加强宏观审慎管理，完善宏观审慎评估，拟于2019年第一季度评估时将资产规模5000亿元以下金融机构发行的同业存单纳入MPA考核。

十、如何进一步深化利率、汇率改革？

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探索利率走廊机制，增强利率调控能力；加强对金融机构非理性定价行为的监督管理，采取有效方式激励约束利率定价行为；加大市场决定汇率的力度，增强人民币汇率双向浮动弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

十一、接下来怎么防范化解重大金融风险？

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加强部门间协调配合，明确时间表、路线图、优先序，集中力量，优先处理可能影响经济社会稳定和引发系统性风险的问题。抓紧补齐监管制度短板，有效控制宏观杠杆率和重点领域风险，积极化解影子银行风险，等等。