【重点推荐】机械黄琨/胡刚：埃斯顿（002747）国产新秀玉汝于成备注《证券期货投资者适当性管理办法》

结论：公司数控系统起家，自上而下进行工业机器人产业链延伸，上市后，着眼于技术和渠道进行小而美的外延并购，实力大增。公司17年本体销售2400余台，销售额2.6亿，18年有望翻倍，属于A股机器人行业稀缺标的。预计公司2018-2020年EPS分别为0.20元/0.33元/0.49元，给予19年50倍PE，对应目标价16.50元，首次覆盖，给予增持评级。

公司自上而下进行全产业链布局，有望成为中国发那科。①公司成长路径类似工业机器人四大家族，依托数控机床技术，不断向伺服系统、本体、行业应用发展；②公司上市后，围绕技术和渠道两条主线，分别进行了多次小而美的外延并购，不断提升自身技术实力和本体应用市场；③公司自上而下产业布局基本完成，机器人本体及成套收入连续翻倍增长，中国发那科正式起航。

产业升级东风到，技术破壁中国造。①国产机器人处于制造业产业升级需求释放、国家政策大力支持、资本市场助推的机遇叠加期；②国产机器人市场已经启动，17年国产机器人增速81%，增速远超全球；③目前国产工业机器人60%为20kg以下负载，国内本体商首先在中低端领域实现突破。④与全球工业机器人主要用于汽车行业的传统不同，国内工业机器人有大量的长尾市场需求，且对寿命、精度要求相对不高，国产机器人突破零部件关键技术后，性价比更优，国产替代和新领域应用齐头并进。

风险提示：外延并购业务整合不力风险，工业机器人进入价格战。

备注

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