最佳 Sell in May 策略 Sell in May and go away？"

本文作者

呂梓毅

，是香港知名財經專欄作者。慣以粵語落筆行文。為保留原文原汁原味，本編未做轉譯。

文：呂梓毅

每

年一踏入4至5月，本地媒體及投資者就會多論述「五窮六絕七翻身」的周期現象；至於外國投資者則多會熱烈討論「Sell in May and go away」的現象。過去一星期，本報投資研究部已就前者作過較深入的探討（詳見5月2日「信析」和「信圖分析」）。今期筆者將剖析這個「Sell in May」的市場異象。

首先，何謂「Sell in May and go away」？這是一種流傳已久的股市投資策略，指每年股市多數會出現一個周期現象，就是於11月初至翌年4月底（即合共半年時間）期間的平均表現較突出，可遠遠拋離5月至10月另一個半年的回報率，甚至全年（即buy and hold）的表現。

故此，這策略在每年萬聖節後（即10月底或11月初）買入股票及ETF（故也有稱之為Halloween Indicator），並持有至翌年4月底為止；隨後沽出股票（即Sell in May），並持有現金或貨幣市場基金（money market fund）至10月底為止；其後再重複這策略，周而復始。換言之，這投資策略每年只需要入市6個月便可「收工」（go away），且可獲得不俗的回報。是耶？非耶？

筆者按這周期現象進行模擬測試，嘗試驗證美股Sell in May策略是否奏效。操作如下：回溯測試時段為1979年4月至2018年4月，合共約39年；假設本金為100元，並且建立三個不同組合【表】。

按此策略投資，在過去近40年裏，100元的本金，分別增長至2602元、1272元和205元，按年升幅分別為8.7%、6.7%和1.8%【圖1】。

10月標指表現最佳

從歷年回溯測試結果，可見組合3的表現相對地乏善足陳，亦曲線引證Sell in May and go away的做法較可取。至於組合2（即每年10月持貨至翌年4月）的回報尚算不俗，但相對買入後長期持有的策略，平均每年回報差距達2個百分點。不要小看這兩個百分點，40年後組合2與組合1的總回報差距，達五成以上！

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這個Sell in May的策略，會否還有優化的地方呢？

從過去25年標普500指數的按月表現可見，標指於10月平均表現十分不俗，平均升幅達1.76%，是表現最佳的月份；上升比例也接近七成【圖2】。換言之，標指於10月造好的機會較高。故此，可以預期若然「Sell in May」組合二的入市策略提前一個月進行（即每年10月初入市，非「萬聖節」後才入市），並且持有組合至翌年4月底止（即組合每次投資時間較原先延長1個月至7個月；組合三則縮短每年持貨時間至5個月），投資表現料更佳。

事實上，若按這改良版Sell in May的策略，可見組合二（即每年10月初入市，翌年4月底離場）於過去25年累計回報率達5.3倍（按年升幅為7.7%），遠高於改良版組合3按年錄得-0.2%跌幅，亦較全期買入並持有策略的5倍或按年7.4%還高【圖3】。換言之，這個改良版組合二，雖然每年只投資7個月，但回報較全期持貨的做法更佳。

不過，值得留意的是，Sell in May改良版組合二的表現，是並未包括期內派發的股息。若然包括股息的因素，改良版組合2的回報率（及按年升幅）為7.3倍（8.9%），表現略低於買入後持有的8.9倍（9.6%）。惟以每年只投資7個月的策略而言，表現已算十分不俗。

量寬打亂市場脈絡

那麼，今年應否Sell in May and go away呢？僅從前述回溯測試的結果，顯示美股於5月至9月表現差的機率似乎較高；而且今年是「總統周期」第二年，傳統上美股於這年傾向有較弱的表現【圖4】（詳見2013年10月和2010年10月28日本欄），在在顯示未來數月美股的走勢小心為妙。

不過，不容忽視的是，自金融海嘯後（2009年）至今，或許因為各國央行量寬（QE）行動打亂了市場的脈絡，美股在過去9年裏的5月初至9月底期間，便有達6年均錄得不俗的表現；而且上一個總統周期第二年，即2013年10月至2014年9月，標指亦錄得12.3%的升幅。故此，今年「Sell in May」與「總統周期」夾擊下，是否意味美股必然無運行，似乎還有一定變數。

至於港股方面，Sell in May套用在港股上又是否奏效呢？若然採用改良版Sell in May的策略，即於每年10月初至翌年4月底買入恒生指數〔盈富基金（02800）〕，自1994年至今累計回報為2.3倍（或按年升5.15%）；同樣遠遠拋離同期每年於5月初至9月底入市的策略，以及與買入後持有的總回報率2.4倍（按年升5.3%）相若【圖5】。換言之，套用改良版Sell in May的策略，恒指同樣可錄得不俗的表現。

總括而言，從回溯測試結果來看，似乎頗為支持這個Sell in May and go away的論調。而每年10月初入市，至翌年4月沽貨，或許是一個頗為不俗的投資策略。不過，今年這個市場異象會否顯靈，仍存在不確定性。始終這些股市周期現象，只是一些統計上的結果，今年會否同樣出現，是沒有一定的保證。無論如何，目前市況發展，很大程度上繫於中美貿易談判的結果，若然談判結果未如理想，甚至爆發貿易戰，不用看這些「Sell in May」或「總統周期」的市場異象，也知道港股（以至環球股市）都很可能無運行。

（呂梓毅/沿圖論勢）

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