看了基金一季报后我笑了，所谓业绩排名不过是刺猬与狐狸的战争，券商中国微信公众号：quanshangcn"

第152期—程大爷论市：

程大爷论市精彩回看，请点击蓝字：

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本来，有了首季公募基金业绩排名之后，基本上就把领跑者与落伍者的持股情况猜到个八九不离十，所以，刚刚披露完毕的一季报基金经理持股情况，也只是起到了印证一下之前猜测的作用而已。

看完具有代表意义的各大基金持仓报告，我的脑海中忽然冒出了两个动物的影子：刺猬与狐狸。

当刺猬受到威胁时，他永远只会以一种方法来对应：卷成一个球。相反，这个时候的狐狸则表现得异常灵活，他总是会想到一个聪明的办法，能够灵活巧妙地应对各种麻烦。

没错，正是古希腊诗人阿寄洛克思的妙语——“狐狸知道很多的事，刺猬则知道一件大事”触动了我。

于是，我想，从投资策略上看，管理着几千只产品的，其实只有两个基金经理：一个如狐狸般多机巧，一个似刺猬仅一招！

公募排名：狐狸VS刺猬

统计显示，今年一季度，中国基金总指数涨幅-0.79%，沪深300涨幅为-3.28%。有意思的是，各类基金中，债券基金的平均收益率最高，为1.12%。其次是货币基金，为1.01%。股票型和QDII基金业绩表现不佳，平均收益率分别为-2.27%、-2.04%。这个收益率无一赶得上银行理财和券商的收益凭证。

真的是造化弄人，今年一季度业绩表现最好的正是去年倒霉透顶的任泽松管理的基金，而且包揽了冠亚季军：中邮尊享一年定期的收益率第一，为27.94%，中邮信息产业第二，收益率为23.91%，中邮战略新兴产业第三，为21.85%。风水轮流转的节奏，不服不行。

图片来源：图虫创意

受人关注的当然是2017年雄踞排行榜的那些权益类明星基金们首季的业绩与持仓。

非常不幸的是，他们基本上没有逃脱“去年领跑今年垫底的宿命”，他们遭遇到业绩和排名的集体回撤，

而今年失败的原因恰好就是去年成功的理由：继续坚守过去给他们带来巨大荣誉与丰盛奖金的漂亮50，从季报中可以看到，他们坚定不移地持有去年的筹码，以确保自己的信仰不发生丝毫的风格漂移。

即使把统计范围扩大到2017年度业绩排名前20的基金，2018年首季的业绩表现也颇为令人失望：清一色的负收益，只有东方红系列基金在万绿丛中冒了一点红。

投资策略是不同认知水平的投影，有什么样的世界观就有什么样的方法论，投资逻辑也好，分析框架也罢，它的底层还是认知能力。

所以说，成熟的投资家同时也会是思想家。

英国思想家伊赛亚·伯林在他那本不足百页的名著——《刺猬与狐狸》抛出了一个所谓“刺猬型思想家”与“狐狸型思想家”的妙喻，把“狐狸多机巧、刺猬仅一招”发展成关于两种类型思想家之差异的生动比喻。

在柏林的笔下，刺猬型思想家追求一元论，他们试图找出一个唯一性的绝对真理，并将其贯穿到万事万物之中。柏林将刺猬描述为一个这样的思想家：他以某个观点来认识现实，并以此观点为中心来感受现实中的一切，包括自己的俯仰呼吸与喜怒哀乐。这类人可称为万事诉诸于某观点的归位狂，好比刺猬那般，管它几路来，我自一路去，凡事均以一招应对，就是竖起它那满身的倒刺。

而狐狸型思想家则秉承多元论，可谓是一种百科全书式的人物，他知道许多事情，会根据当前状况汲取别人的想法和经验。在历史人物中，据说孔子与亚里士多德就是这样的典型，他们用心观察世间万事万物的复杂微妙，却很难做到以不变应万变，所以，他们宁可选择不完美甚至于不成熟的方式，宁可放任自己的思想进入矛盾状态，宁可承受更大的不确定性，亦不强求圆融一统之理，这就好比狐狸一样，遇事灵活多变，机智应对。

狐狸与刺猬可以说是思想方式的两极，大部分普通人都在这两极之间挣扎，很难说清楚自己是哪种类型。

而反观基金经理，他们的投资思想一般是通过自己的投资逻辑与分析框架来表达的，所以，通过跟踪分析，还是可以识别出他们的投资策略类型。

自1998年3月诞生第一家基金公司至今，中国的公募基金已历经整整20载。目前，公募基金数量已超5000只，管理资产规模超12万亿元，公募基金管理人已发展至123家，基金经理1722位。

明明是1722位基金经理嘛，怎么说只有两个？

正如柏林所说，刺猬坚持一种普遍原则，万事万物都坚持用一种理念来解释。而狐狸追求更多知识，无论是相互矛盾的或是连接的。

柏林自己也曾意识到这种二分法是否过于简单化了，然而，不管怎样，借鉴柏林的二分法，却能够让基金经理的类型变得更加直观。

一般来说，纯粹的价值投资型基金经理是刺猬。

他们的基本动作就是“购买——持有”，可以几年甚至几十年如一日地坚守在低估值、防御型的白马蓝筹股之中。A股市场中，拿着白酒、金融、家电老三样的基金经理不在少数，风口不在老三样的时候，他们就很落寞，平常就在家喝茶读书，像去年这样风口一来，他们就变得很风骚，开始到处演讲。

相对应地，保持灵活多样策略的基金经理是狐狸。

他们偏爱成长股，他们不拘泥于估值与分红，关注新技术、新产品、新模式，喜欢在不同的风口之间转换。押对了题就爆赚，押错了就巨亏，业绩波动率很大，风光时被捧为英雄，低潮时被骂成狗，人生际遇丰富，世间百味尝遍。

那么，在价值与成长策略之间转换的是什么呢？这类基金经理其实也是狐狸。

在投资中，刺猬与狐狸谁更厉害一点？

放眼世界去看，难分伯仲，各有大师出现。巴菲特是典型的刺猬，彼得·林奇，乔治·索罗斯则是典型的狐狸。

那么，回到A股市场，刺猬与狐狸谁更容易胜出？

刺猬高度依赖过往的路径

研究一下基金一季报可以发现，去年的明星基金经理具有典型的刺猬特征，而今年首季的明星基金经理则狐态毕露。

一季报的爆款基金对去年的刺猬策略开年就遭遇迎头痛击显然心有余悸，他们不时表现出“满腹狐疑”：整体建仓谨慎，兼顾蓝筹白马和中小创的特点，这类基金经理普遍认为2018年市场整体会更加均衡，赚钱效应减弱。对于首季风格偏向的特点，他们比去年适当提高了对于中小板和创业板龙头的配置比例。

图片来源：花瓣美素

但是，要让刺猬真的变成狐狸则太难了。

所以，今年一季度的爆款基金，整体上延续了去年的操作风格，重仓股基本上还是以白酒、家电、银行等蓝筹板块为配置方向，而这些行业的上市公司的股价今年首季纷纷深幅回调，导致重仓它们的基金业绩很不理想，结果是，这些销售爆款并没有成为业绩爆款，一季度的净值增长率均为负值，更有如兴全合宜这样的极端例子，上市首日盘中一度触及跌停板。

这也难怪，看看去年大获成功的刺猬们今年一季度的策略，你就会发现，刺猬就是刺猬，他们还是那一招：以不变应万变！

例如，2017年权益类冠军基金——东方红睿华沪港深，该基金一季报显示，基金经理林某的调仓动作很是温柔：股票仓位从87.68%微降至87.22%，而在十大重仓股中，也只调整了其中的三只股票，将上季重仓的分众传媒、福耀玻璃、复星医药替换成了工商银行、三环集团和立讯精密。同时，他把美的集团的持仓升至首位，取代了上季排名首位的伊利股份。此外，他原样保留了海康威视、安踏体育、华域汽车、海大集团等去年的重仓股。结果是，一季度净值增长-0.51%，让人失望。

林某在季报总结继续高唱价值投资投资之歌，奉为贯穿始终的刺猬策略，而“时间是投资者的朋友”这瓶万金油又派上了用场，用来涂抹伤口还是有一定效果的。

而2017年A股股票型基金的年度冠军萧某，似乎是一只更为执着的刺猬。作为主题型基金易某达消费行业的掌门人，其在首季的十大重仓股中仅更换了一只股票，他将上季的华域汽车调整成了索菲亚，原封不动地保留了贵州茅台、五粮液、格力电器、泸州老窖、伊利股份、青岛海尔、上汽集团、小天鹅A等重仓股票。

萧某仍然信心满满：“目前本基金持有较多的食品饮料和家电板块的股票，其无论是基本面趋势还是估值水平均为良性，但短期并不符合市场博弈的需求。相反，对一些过度依赖牌照、核心竞争力不清晰的公司，尽管表观数据表现抢眼，我们也会持相对谨慎态度。”可惜，好花不常开好景不常在，去年冠军一季度净值增长率为-5.02%。

狐狸更容易取得主动

虽然2017年采取刺猬策略而名利双收的公募明星不出意料地在今年一季度延续了去年同样的策略，但也有个别明星尝试从刺猬变成狐狸。他还真敢在今年一季度将去年四季度的重仓股几乎全部更换，来了一个大腾挪。不过，仔细看看，这样的基金经理，原本就不算是刺猬，她本性上还是狐狸，这个人就是国投瑞银核心企业的基金经理于某，你看她，将上季的前十大重仓股：中直股份、林洋能源、华策影视、紫金矿业、太极股份、神火股份、云铝股份、东方网力、中联重科、同花顺除一只外全部换成：用友网络、华友钴业、太极股份、东方财富、浪潮信息、中科曙光、星源材质、网宿科技、中航沈飞、东方国信。尽管如此，该基金一季度的净值增长率仅为2.5%，也算不上特别靓丽，好歹总算跑赢了债券、货基与券商收益凭证。

整体而言，今年一季度风口突然切换，刺猬受伤，狐狸得势。创业板在指数普遍调整过程中走出较为独立的行情，芯片、智造、网络安全、互联网服务成为热门主题。狐狸型基金经理的投资思路恰好契合了战略风口，因此取得了较好的业绩。

“老狐狸”任泽松王者归来，包揽了一季度权益类基金排名前三名，是公募基金最大看点。这位去年饱受煎熬的公募名将之花，一度被怀疑是否会凋谢在接二连三的“黑天鹅”湖里，但是，实事证明，任泽松的“公募一哥”江湖地位并非浪得虚名，虽然也有一直坚守的品种，但是，他还是机巧善变。

显然，任泽松不是刺猬而是狐狸。

从中邮基金一季报看，任泽松进行了大幅度的调仓换股，重仓了多只创业板股票，包括贝达药业、泰格医药、尔康制药、迪安诊断、华扬联众、浪潮信息、中科曙光、兆易创新、飞利信和汉得信息，其中汉得信息是首次纳入重仓，飞利信从上季的第七大重仓股升至本季首位。

图片来源：图虫创意

值得注意的是，今年一季度任泽松的十大重仓股中，仅有飞利信和中科曙光出现在2017年四季度的重仓股名单上，中科曙光是去年四季度的第一重仓，而飞利信则是今年一季度的第一重仓。可见他的变化之快。

关于选股逻辑与分析框架，任泽松一如既往地保持着灵活多变的做派：“在行业配置方面，我们认为能够穿越周期的更多是代表未来经济发展方向的战略新兴产业，保持了对信息技术、生物医药、高端制造、新材料以及环保等行业的重点配置。”

基民的选择

伊赛亚·伯林确实开创了一个很好的分析框架，我们得以将许多公募基金经理的投资行为置于其中，便可生动形象地识别出他们的差异来。

图片来源：花瓣美素

事实上，喜欢拿狐狸与刺猬说事的人还不在少数呢。

比如，耶鲁大学博士菲利普·泰特洛克在《狐狸与刺猬：专家的政治判断》中还研究了狐狸与刺猬预测未来的能力。

泰特洛克的研究重点是政治家、专家和其他人预测世界结局的言论的准确性，以及，各种专家行为会如何影响到这些结果。

泰特洛克选取了284名预测者，这些人都是有偿答题的专家，所以他们必须预测未来会发生的各种世界事件。

这些人针对27,450个预测问题做出了82,361个概率估计值，泰特洛克研究他们是如何做出这些判断，以及在发现错误时如何反应，还有就是，他们是否会根据新的证据来修正之前所预测的结果。

令人惊叹的是，研究表明，专家们在这种情况下做出的预测，与你我这样的普通人做出的预测结果别无二致。

也就是说，在预测未来事件时，那些受过良好教育并且拿着高薪酬的专家并不比普通人更为准确。

还有一些网红类的专家，常常对自己之前的理论过于自信与固执，即使面对看压倒性的证据，他们也不愿意承认自己是错误的。

这就是典型的刺猬思维，他们高度依赖以往让他们一举成名的某种路径，他们已经被自我的理论与策略所禁锢，以至于不屑去了解与自己以往信仰相左的新事物。

令人欣慰的是，泰特洛克还是找到了一些能够很好地预测未来的人，尽管他们只是一些“知道许多小事情的思想家”。他们对一些大计划保持怀疑态度，原因在于这些专家对自己的预测能力始终不够自信，他们保持着一种既谦虚又富有批判性的思考习惯，这些既消息灵通又思维灵活的思想家，没错，就是狐狸！

狐狸是灵活的。面对挑战时，他们不仅可以做出更有效的应对策略，而且还会把将来可能会遇到的困难事前加以考虑。

狐狸不仅从他们认同的观点中获取知识，对于一些他们不同意的观点，也不会不假思索地拒绝接受，而是会说“容我琢磨琢磨”。

环顾四周，正是狐狸塑造了我们现在的生活和世界。

作为投资于基金等理财产品的基民，或者也可以分为刺猬与狐狸。

简单来说，迷信会有股神的是刺猬，不迷信的是狐狸。

深谙“去年冠军今年垫底”规律，果断采取“有花堪折直须折”策略的，是狐狸！

还有一种基民看似刺猬，实则是另外一种“狐狸”。

读完下边这个故事，你就会懂得，为何他们买基金一旦被套了就不愿止损认赔的原因：

一只狐狸渡过湍急的河水时，被冲到一个深谷中。

他遍体鳞伤，躺在地上一动也不能动。一群饥饿的吸血蚊子叮满了他的全身。

这时，一个刺猬走了过来，十分可怜他的痛苦，问需不需要赶开这些害他的蚊子。

狐狸回答说：“不用啦，请你不要打扰他们。”

刺猬感到奇怪：“为什么不要把他们赶跑呢？”

狐狸回答说：“千万不要，你所见到的这些蚊子已吸足了我的血，就不会再叮咬我了。你若替我赶跑他们，那么，另外一些更饥饿的蚊子就会飞过来将我所剩的血吸干。”

这就是说：与其忍受两次折磨，还不如将一次折磨忍受到底？

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