食品饮料整体增速再上台阶，白酒区域次高逻辑兑现 "

来源：

方正证券

作者：

薛玉虎

1.白酒收入利润加速增长，非白酒盈利提升明显：白酒行业经过两年大幅上涨之后，尤其是行业收入和利润在去年三季度达到极高的增速，市场对于行业后续发展较为悲观，其实除了茅台需要剔除业绩加速释放带来的影响，绝大部分白酒公司18年的业绩增速较17年进一步提升。我们扣掉茅台，将18Q1增速与17年全年增速相比，白酒收入增速从19.5%提升到29.1%，利润增速从28.4%提升到35.4%。非白酒一季度也表现突出，收入增速从9.6%提升到12.2%，利润增速从11.9%提升到22.2%。扣除春节错期因素，趋势也基本一致。

2.区域次高端龙头18年Q1业绩亮眼，普遍超预期，验证我们对行业大趋势的判断：我们认为白酒行业的大趋势才刚开始，300元次高端价位承接800元以上高端白酒的高增长，驱动行业最主流价位的成长。目前行业的一季报业绩情况开始逐步验证我们的判断。18Q1区域龙头次高端的增速较17年提升明显，尤其是净利润增速要好于收入增速。洋河股份：收入增速逐季提升，从10%左右提升到18Q1的26%。口子窖：17Q4收入和利润增速爆发，分别达到79%和199%，而且18Q1仍然保持37%的高增长。古井贡酒：17Q2开始利润增速从20%左右提升到40%以上。今世缘：从17年的15%-20%左右的增长跃升到18Q1的30%以上。而且，这样的增速提升是在消费税基提升和会计政策变化的基础上实现的，实际的增长更加可观。次高端区域龙头在预收款、经营性净现金流量等方面表现也都更加优异。

3.大众品机会在于经营稳健的优质龙头与边际改善，趋势明确的拐点型公司：非白酒板块增速差异大，表现突出的主要有两类企业，第一类，优质龙头公司增速持续维持在前期相对较高水平，部分甚至有加速发展趋势，例如调味品行业的海天味业、安琪酵母，以及伊利股份、桃李面包等，其中涪陵榨菜加速发展，主要是因为这些企业所处行业成长性或者竞争格局利好自身持续向上发展；第二类，边际改善型个股，影响因素包括春节旺季后移或者自身拐点型变化等，中长期看应重视后者所带来的增速加快，例如白云山的王老吉业绩释放加速。

4.板块估值已经进入较低区间，配置窗口显现：一季度末机构持有食品饮料板块的比例环比回落明显，板块估值也降至较低水平，结合未来的业绩增速水平，目前已经进入很好的长期配置窗口期。推荐个股：高端白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；区域次高端龙头，口子窖、今世缘、古井贡酒、洋河股份、山西汾酒、老白干酒。大众品：白云山、双汇发展、伊利股份、涪陵榨菜、安琪酵母、中炬高新、海天味业。

风险提示：食品安全问题，经济下行消费升级受阻等。

链接：http://stock.eastmoney.com/news/1415,20180504867010358.html

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