警报拉响！全球经济已经出现不祥之兆！危险信号来了"

九点半导语

最近有三件大事，稍稍留意下，就会发现它们的影响力，不亚于博鳌论坛的消息。港币这段时间一直在下跌，此外，有研究机构表示，香港出现了54个金融危机初期警报，比97年金融危机的时期还要多。

这周，博鳌论坛不断从海南传来大消息。

但有三件大事，穿插在其中。有心之人稍稍留意下，就会发现它们的影响力，不亚于海南岛上宣布的决定。

先说最近的一件。

昨天（4月12日），

香港有个大动作，提前给大家敲了警钟。

时隔十三年，香港金管局首次出手，抛售美元，买入8.16亿港元，想要把美元兑港元的汇率稳定在7.85安全线以内。

但金管局出手后，港元仍然试图触碰7.85的“下限”，真是个任性的孩子。

港元与美元实行的是联系汇率制，只要汇率在7.75-7.85之间波动，金管局这位大家长就不会插手。

就在一个月前，港元汇率已经创下三十年新低。随后的一个月里，香港金管局数次喊话安慰大家：不要担心，保证港元汇率不会跌穿7.85的红线。即便是在4月10日，几家外资银行港元兑美元成交价一度跌破7.85，金管局都还未出手。

直到昨天，金管局终于绷不住出手了，并向大家重申，金管局会在7.85的水平买入港元，保证港元汇率不会跌破7.85。

另一件事是，中美贸易战，俄罗斯先倒下了，到目前为止还没站起来。

继上周末美国公布对俄罗斯的制裁，叙利亚又发生生化武器袭击后，俄罗斯股市就出现断崖式下跌，卢布汇率跌幅也是让人心惊肉跳。

从周一开市到周三，三天不到时间，卢布下跌超过8.8%，俄罗斯RTS指数下跌超过12.5%；在港股上市的俄铝股票周一单日跌幅超过50%，当天市值就蒸发300多亿港元。

还真是“战斗民族”，才经得起这样的折腾。

第三件事，其实可以追溯到去年年中。

去年8月，全球黄金储备量位居第二的德国，宣布已提前三年将647吨黄金储备从纽约、巴黎转至国内，俄罗斯正以十二年来最快速度增持黄金储备。其他部分欧洲国家和发展中国家也在加速囤积黄金。

盛世买古董，乱世买黄金，这个道理不止我们懂。

香港已出现54个金融危机初期信号

香港与莫斯科，两地相距7143公里，5个小时时差。

面对危机，明天和下跌哪个先到，只是时差问题。

看似巧合的几件事情，传递的信号是一致的：

危机就在离我们不远的前方

。

香港是国际资本快进快出的市场，资金流动性非常高，这里的资本最先嗅到危机的来临并做出反应。而俄罗斯的实体经济已然虚胖，全靠能源在支撑，面对风险就更脆弱，不堪一击。所以这两个完全不同的市场，对危机的敏感度是相似的，也是最先受到冲击的市场。

野村证券预测金融危机的模型显示，

香港已经出现了54个金融危机初期信号

，比1997年亚洲金融危机时还要多。其中两个最重要的信号是：香港私人部门信贷占GDP的比重已经长期高于45%；香港的楼市价格攀升至历史最高点，存在明显的资产泡沫。

而香港正是全球经济中的一个缩影，现在的香港，如履薄冰。加息太急，则内地热钱回流到大陆，国际热钱撤回欧美，加剧港币贬值。不加息，就只能由金管局再次出手，来一场

“港币保卫战”

。

需要警惕的信号

当香港处于敏感时期的时候，其他国家也正在经历一场焦灼的大转折。

就在4月11日“对话罗杰斯”的午餐会上，美国投资家罗杰斯称：

从2008年以来还没有爆发过非常严重的金融危机，这就需要引起警惕了，美国每4-8年就会出现一次金融问题……美联储资产负债表扩大到了以前的9-10倍，现在中国也处在负债的情况下。今年年底和明年年初是格外需要警惕的，一个严重问题出现之初，没有人会注意到……

2008年金融危机后，长达十年的货币大放水时代，让全球各国都处于不断靠举债来支撑经济增长的状态。当前的全球债务水平和杠杆率远远高于2008年。

根据国际金融协会(IIF)最新的季度报告，截至2017年第四季度，全球债务总额达到237万亿美元，比十年前增加了70万亿美元。仅2017年一年就增加了20万亿。目前成熟市场的债务总额占GDP的比例已经达到382%，新兴市场的杠杆率也到了210%。

过去二十年全球债务水平不断攀升

在成熟市场，居民杠杆率也处于有史以来的最高水平

，爱尔兰和意大利是发达国家中唯一两个居民杠杆率低于50%的国家。而在发达经济体中，韩国的居民杠杆率甚至接近94.6%。

为此，彭博社发出警告：

随着全球步入加息周期，利率开始上涨，但国家的杠杆率持续攀升，这是一个需要警惕的信号。

在这之中，中国债务扩张的步伐也迈得非常大，从2012年到2017年第一季度的债务扩张速度，远远超过了美国，以及其他新兴市场。

2017年第一季度全球债务占GDP的比例

交银国际董事总经理洪灏曾经做过一个统计，中国每年宏观形式上的利息负担在12万亿人民币左右，已经超过了每年名义GDP的增量（8-9万亿人民币）。也就是说，在目前尚未加息的情况下，每年新创造的财富已经不够还利息了。那加息利率上涨后呢？

但无论是中国还是全球，进入加息周期已经是板上钉钉的事情，利率上涨只是时间问题。

易刚行长前几天在博鳌论坛上的讲话也提出，中国未来的货币政策是会紧缩的。因此，

包括中国在内，各个国家偿还举债产生的利息成本就会变高，随时可能出现资金链断裂的危险。

回顾1998年港汇保卫之战

1998年，面对国际投机资金的大规模沽空行动，香港政府打出多套组合拳，最终击退空头，成功保住香港金融市场。兴业证券首席策略分析师张忆东整理了相关资料，一起来回顾1998年那场香港金融保卫战。

香港1997-1998年股灾背景

当时的东南亚国家，在外汇储备尚不充分的条件下过早地放开了资本项目管制，但同时仍然实行着固定汇率制。再者这些国家的经济基本面存在一定缺陷。这给了索罗斯等国际炒家以可乘之机，并开始押注各国放弃固定汇率制。

在国际超级的攻击下，各国相继放弃固定汇率制。索罗斯有了成功经验后，开始将目标转向经济基本面更好的香港。

1997年10月第一次股灾：顾此失彼，稳住汇市但牺牲了股市

先来看看国际投机资金如何整体布局、意欲对港股发动攻击。

从1997年5月开始，以索罗斯为首的炒家们设计了一个连环计，即通过外汇市场、股票市场和期货市场的互动作用，利用现货和期货两种工具，多方设下陷阱。整个狙击过程为一个三部曲。

第一部是预备期，炒家们低息借入港币，作为弹药，并在期货市场上抛出港币，同时沽空期指；第二部是造市期，一旦外围市场出现有利于炒家的机会，便大肆散布谣言，疯狂抛售港元，迫使港府“挟息”，造成恒生指数暴跌，甚至借货抛空股票；第三部是收获期，当恒生指数暴跌时，空头合约平仓，炒家们带钱离去。

再来看看香港当局如何应对。

根据张忆东的整理：

1997年10月22日，国际炒家开始对香港全线出击, 大举沽空港股和港汇。金管局在市场上抛售美元吸纳港元。同时，金管局推出加息措施，最优惠利率由8.75%提高到9.5%，隔夜拆息率由9%提升至300%。

上述这些措施稳定了汇率，但仍未能阻止股市大幅下跌。10月22日到10月28日，恒生指数下跌了3343.2点，跌幅达27%。港股市值累积损失达7000亿港元。

1998年8月第二次股灾：港府保卫战——真金白银打出猛烈组合拳

这次危机中，香港政府决定同时在股市与期市上出手应对，主动大举做多，并限制做空。主要应对措施为：

（1）香港金管局让香港特区政府用外汇基金买入港元,并且把买到的港元存入香港银行。这样机构投机者从银行借走的港元，通过特区政府又存回银行, 在外汇市场上和货币市场上供求平衡，汇率和利率均保持稳定。

（2）在股市中，金管局动用外汇基金在8月14日入市坐庄，大手买入恒指蓝筹成分股托市，13天内把恒指逐步推至接近8000 点水平，耗资达1000亿港元。

（3）在期市中，金管局大举买入8月期指, 同时卖出9月期指，拉开8月期指与9月期指之间的差距，使炒家转仓卖出9月期指的保证金成本加大。

（4）为响应港府号召，从8月24日起24家蓝筹、红筹上市公司开始在市场上回购股份。

（5）1998年8月31日，港府出台限制卖空等举措，以巩固成果：

限制放空港元，股票和期货交割期限由14天缩短为2天，使得放空头寸必须在2天内回补。

港府将增加银行体系流动资金，以减少受到冲击的机会。

降低期指的杠杆作用，将每张期货面额由5万港元/10000点拉高至12万港元/10000点；同时调降大量持仓申报限额，由500单位降为250单位，迫使炒家暴露身分。

股市引入限价放空制度，且期指空方不能主动售予买盘，只能被动地让买盘来入货。

将放宽上市公司大股东增持回购股票限制（当时限制为35%），且公司在购回股票后不用注销，可当作投资的头寸。

考虑仿效澳大利亚及新西兰的作法，预订各类股票可放空数目的限制。加设空头未平仓合约资料申报机制，使空方现形。

来源：JIC投资观察，作者宇庭、智通财经网、申万宏源研究报告

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