深交所问询珠江啤酒，非经常性损益在净利中占比高达81%，为何派近年来

继金种子酒遭上交所问询之后，珠江啤酒（002461.SZ）则被深交所问询了，并于4月11日晚间发布了《关于深圳证券交易所问询函回复的公告》。

2017年，珠江啤酒实现营业收入约为37.64亿元，和2016年35.42亿元相比，增幅在6%左右；归属于上市公司股东的净利润约为1.85亿元，相较于2016年1.14亿元，同比增幅在63%左右。

然而，珠江啤酒归属于上市公司股东的净利润之所以表现如此亮眼，并保持六成以上增长，主要就是因为非经常性损益。

公告显示，2017年，珠江啤酒来自非经常性损益的金额约为1.51亿元，占归属于上市公司股东的净利润的比例在81%以上。

换言之，2017年，珠江啤酒归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润不到3402万元，可见其主业盈利较弱。

尽管如此，珠江啤酒方面却表示，2017年拟以2018年3月23日总股11.0666424亿股，向全体股东每10股派发现金人民币1.0元（含税），共分配现金1.10666424亿元；并以资本公积向全体股东每10股转增10股。

“鉴于公司持续的盈利能力和良好的财务状况，并结合公司未来的发展前景，在保证公司利润分配后能正常经营和长远发展的前提下，公司董事会提出了本次分配预案。”珠江啤酒方面表示，本次分配预案充分考虑了广大投资者的利益和合理诉求，有利于增强公司股票的流动性和优化股本结构，有利于广大投资者参与和分享公司发展的经营成果，兼顾了股东的即期利益和长远利益，与公司经营业绩及未来发展相匹配。

然而，业界也有不同声音！

“目前A股上市公司普遍不愿意分红，俗称‘铁公鸡’，为此常常受到中小股东的诟病，但是，珠江啤酒看似很豪爽，一口气要分配1.1亿元现金给所有股东，金额远远超过主业盈利水平，”一位长期关注食品行业的证券分析师告诉《财经啸侃》特约、独家撰稿人五谷君，在主业造血能力不强的情况下，珠江啤酒还要派发巨额现金，虽然股东得到了眼前利益，但可能不利于上市公司的长期发展，

而且获得现金最多的也是前几家机构股东

，“上市公司分红也要量力而行，若公司利润丰厚，给股东多派发现金红利，理所应当，也会受到资本市场的认可；但是，在公司主业盈利较弱，还得靠非经常性损益支撑的情况下，仍要派发大额现金，就显得不那么明智了，毕竟日子还得过长久呢，不是马上就散伙了啊。”

基于此，深交所方面要求珠江啤酒，进一步结合所处行业特点、竞争格局、发展阶段、报告期内经营情况等方面详细说明该利润分配方案的合理性，以及该方案是否与公司业绩相匹配。

从公告来看，珠江啤酒2017年非经常性损益主要来自政府补助和理财收益

，一方面计入当期损益的政府补助为6605.77万元，主要是珠江啤酒广州总部搬迁土地征储补偿款3750.13万元。

据悉，2013年，广州市政府有关部门征收珠江啤酒广州总部土地并向公司拨付补偿款用于新建生产基地，此部分补偿款是与资产相关的政府补助款，按新建生产基地的使用年限分期计入公司损益，将会持续影响珠江啤酒未来损益。

另一方面，其他符合非经常性损益定义的损益项目金额为8249.57万元，则是募集资金理财产生的收益。

2017年3月9日，珠江啤酒完成非公开增发股票工作，实际募集资金净额42.97亿元，由于募集资金乃根据工程进展分批支付，部分募集资金将会暂时闲置，因此珠江啤酒使用暂时闲置的募集资金进行理财，以提高资金的使用效率和收益。

“鉴于募集资金理财利息虽与正常经营业务相关，但由于其性质特殊和偶发性，将影响报表使用人对公司经营业绩和盈利能力做出正常判断，因此公司将其界定为非经常性损益项目。此部分收益将会随着募集资金的实际支出而减少，但与此同时募集资金投资项目也会逐步投入使用，募集资金投资项目的经济效益不断释放，这将进一步提升公司盈利能力。”珠江啤酒方面辩称，综上所述，公司2017年非经常性损益占比虽较高，但不影响公司未来持续盈利能力。

真的如此吗？

《财经啸侃》特约、独家撰稿人五谷君梳理发现，2015年-2017年，珠江啤酒归属于上市公司股东的净利润各自约为8316万、1.14亿和1.85亿元；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润分别约为4720万、958万和3402万元。

粗略计算一下，2015年-2017年，珠江啤酒的非经常性损益金额，各自约为3596万、1.04亿和1.51亿元，近两年甚至远超同期主业盈利水平（注：归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润）。

换言之，近年来，珠江啤酒一直都在依靠非经常性损益“装点”整体盈利水平，但扣除非经常性损益之后，其主业盈利却一直不佳。

经过多年的快速增长，中国啤酒市场已成为全球最大的啤酒市场，人均消费量也已达世界人均水平，但与发达国家人均消费量仍有较大差异。

然而，近年来中国啤酒增速已放缓，行业前5名市场份额已接近80%，集中度不断提高，市场竞争由产能、规模的扩张转向以质量型、差异化为主的竞争。同时，随着国民经济水平的不断发展，啤酒消费升级的趋势明显，中高端产品市场快速增长。

由于过去长期激烈的价格竞争，中国啤酒平均价格远低于发达国家水平，提价空间较大。伴随着中高端啤酒占比的不断提升，未来啤酒行业将进入“量平价升利高”的发展阶段。

基于此，珠江啤酒以打造“中高端啤酒领军企业”为目标，聚焦目标市场，不断调整优化产品结构，持续提升中高端啤酒的占比。

数据显示，2015年-2017年，珠江啤酒的高档啤酒贡献的收入分别约为12.37亿、13.75亿和15.81亿元，增速各在3%、15%和20%左右

“近年来公司高端啤酒持续快速增长，占总销量比例不断提升，产品结构优化明显；同时高端啤酒的单位销售收入呈下降趋势，主要是公司为了促进高端啤酒增长，在保证公司盈利能力的情况下，加大了营销费用投入力度。”珠江啤酒方面指出，由于非经常性损益的有效补充，公司2017年虽加大营销费用投入，但归属于上市公司股东的净利润仍增长62.75%。这也可见珠江啤酒方面也承认了要依靠非经常性损益“度日”了。

另外，珠江啤酒方面认为，加大营销费用投入是伴随产品升级的短期投入行为，随着消费升级的加深，消费对高端啤酒接受程度不断提高，其对高端啤酒的认可程度也不断加深、稳固，因此珠江啤酒高端啤酒营销费用也会逐步减少，高端啤酒对珠江啤酒净利润的贡献将持续释放。

然而，深圳一家私募基金的研究员却向媒体表示，“如今国内的啤酒市场集中度很高，受益的主要是国内排名靠前的青岛和华润。对于其他啤酒公司来说，目前的形势会非常困难。而随着失去非核心销售地区的市场份额，珠江啤酒未来的利润也许会进一步缩减”

另外，啤酒行业专家方刚也对啤酒行业的预期并不太乐观，“不少大品牌们还在拼命买店，有的还在利用返利、垫付费用套牢经销商，未来或许有大批经销商将被套牢，或者被费用压垮”。

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