1个月前，那场经典的投资对决，他们赚了多少钱？
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今天是3月10日，1个月前的2月1日-8日，美股经历两次千点大跌。
和A股只能做多赚钱不同，美股可以做多也可以做空，两次千点大跌的时候，就意味着有人通过有意识地做空挣到了很大一笔钱。尤其是，做空者还不是直接做空美股，而是通过做多波动率实现了赚大钱的目标。
（波动率交易的基础知识，请互联网搜索文章：市场越动荡，赚钱越容易？）
现在，我们似乎很有必要总结1个月前的这场投资对决中：
1）双方的交易逻辑是什么？
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2）谁赚得盆满钵满？
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3）谁亏得底裤都不剩？
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4）为什么会这样？
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波动率，简单来说就是衡量资产价格变化快慢的变量，如果资产价格发生大幅度变化，那就是波动率高；如果资产价格变化平稳，那么我们就说波动率低；极端情况下，资产价格丝毫不变化，那说明波动率是零。
1993年，芝加哥期权交易所开始编制市场波动率指数（Volatility Index，VIX），用标准普尔500指数期权
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的隐含波动率1个月前，那场经典的投资对决，他们赚了多少钱？。多少钱|经典|投资|对决|short|波动率---
来衡量整个市场波动，代表市场对未来30天市场波动的预期——指数高，显示投资者预期未来股价指数波动性剧烈，反之则代表投资者认为未来的股价波动趋于缓和。因为VIX通常会在市场大跌的时候迅速飙升，因此也被称为“恐慌指数”
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，下图即为2008年以来标普500指数期权波动率变化图。多少钱|经典|投资|对决|short|波动率---傻大方小编总结的关键词
2004年以前，VIX指数仅仅反映了标普指数买卖期权的成本，其本身不能交易；
2004年，VIX期货合约出现，于是开始允许投资者直接交易VIX期货。
2009年VIX期货市场开始出现ETF（交易所交易基金，Exchange Traded Funds），这意味着普通散户也可以参与专业的波动率交易，看多的、看空的纷纷加入进来，这导致了VIX合约量的迅速飙升。
2013年以后，VIX的交易量越来越庞大，已经成为美国ETF市场最重要的品种之一，其中基本的VIX futures交易基金有3个：
VXX - iPath S&P 500 VIX Short Term Futures TM ETN；
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VIXY - ProShares ETFs: VIX Short-Term Futures ETF；
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VIIX - VelocityShares VIX Short Term ETN
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这仨基金没啥大的区别，就是跟随VIX指数，其中VXX是市场上交易最多的，由它又衍生出几个交易基金，最主要的是以下4个：
UVXY - ProShares ETFs: Ultra VIX Short-Term Futures ETF；
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SVXY - ProShares ETFs: Short VIX Short-Term Futures ETF；
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TVIX - VelocityShares Daily 2x VIX Short Term ETN；
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XIV - VelocityShares Daily Inverse VIX Short Term ETN。
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其中，UVXY和TVIX是2倍看多VIX交易基金，而SVXY和XIV是1倍看空VIX交易基金。
观察VIX指数的历史数据，你会发现VIX的平均值大约是20
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左右，遇到市场大的波动，会飙升到30、40，在2008年金融危机最严重的时期，VIX甚至飙升到超过70，这说明当时市场极度恐慌。然而，每次恐慌过后，市场终归会回归到平静状态（人性就是这样，再大的恐慌也会随着时间的流逝而得到平复），由此导致了VIX指数迅速下降。因为VIX指数会在市场大跌的时候暴涨，所以许多股票基金为了避免股票大跌的时候损失，就会定期购买VIX来做对冲，因为相当于花钱买心安——这就俗称“买保险”。
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由此就衍生了一种波动率交易策略——俗称“卖保险”
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，也就是卖空波动率。实质就是拿出一定量的保证金（比方10万美元），得到保险金（比方6000美元），随着时间流逝（比方1个月过去），只要市场风平浪静，时间已过，保险金稳稳地赚到，1个月之后，你的10万美元就变为10.6万美元……
这个描述还是略略有点复杂，对于一般散户来说，操作上来说，其实购买SVXY或XIV
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这两个波动率反向指标就可以了。2012年以来，VIX总体持续下降，随着时间流逝，波动率越来越低，这意味着2012年以来“卖保险”
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的人都赚了大钱，而“买保险”1个月前，那场经典的投资对决，他们赚了多少钱？。多少钱|经典|投资|对决|short|波动率---
的人都在持续失血。从2017年开始，随着美股持续5年多地稳定上涨，波动率指数居然经常破天荒地跌到10以下的水平——这正是太多投资者参与到“卖保险”
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活动中的结果。市场新闻中，一个超市管理员模仿这个华尔街的热门交易，在5年内不断花式卖空波动率策略。他用50万美元赚到了1200万， 后来还自己成立了基金，成了纽约时报笔下的“网红”。
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因为大量投资者的涌入，瑞士信贷所管理XIV市值在2017年底到达8亿美金，而这只基金只是反向波动率单一产品的市值。
不要说什么一般散户了，市场连续5年上涨，足以改变人们的信仰，包括投行、对冲基金、公募基金、养老金机构的销售部门，都在给投资者拼命兜售推荐卖空波动率的交易策略，不信——
你看看我们这支基金过去5年的收益（反正表现不好的他们从来不告诉你）？
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你看看收益与风险的回测比较？
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嗯，正因为大家都觉得“卖保险”
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稳赚不赔，于是争着抢着卖保险，竞相压低保险价格，导致卖空波动率交易变成美国资本市场最拥挤的交易之一。大多数人并不知道，投资最拥挤的地方往往就是万丈悬崖！
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有人也嗅到了市场潜伏的血腥味。
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从2016年年底VIX低至12
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开始，一位神秘买家每隔一段时间就会以50美分上下的价格买入VIX指数看涨期权，因为价格每次都定在50美分，人们送给这位神秘投资者一个外号：“50美分先生”1个月前，那场经典的投资对决，他们赚了多少钱？。多少钱|经典|投资|对决|short|波动率---
。“50美分先生”把VIX行权价格定在了美股VIX的长期均值——20左右。一旦VIX在行权日到来前反弹至目标价格，他就可以50美分的成本价行权，继而持有实际价值远高于50美分的期货品种，以此从中大赚。
反过来，如果错判，他会损失所有的期权费。
截至2017年6月，“50美分先生”已经买入价值1.4亿美元的看涨期权，但由于持续低迷的市场波动性，他的大部分期权在到期前并没有达到过行权价格，但这位“50美分先生”仍坚持着，一见到行权价格在20左右的期权价格跌到50美分，不论期限一律买入。
2018年1月底，“50美分先生”继续行动，分两笔以54美分和48美分价格买入总计近10万手的3月28日到期的VIX指数看涨期权。截至此时，他“买保险”的总损失已经高达2亿美元左右。
“50美分先生”并不孤独。
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2017年年中又有一位VIX大玩家进入市场，开始在12左右持续买入VIX，押注其反弹。
根据华尔街见闻上资深交易员付鹏先生的分析，这位交易员每次花费1000万美元来做多VIX，每2个月移仓一次，算下来，如果市场持续保持岁月静好状态，这位交易员半年将损失4000万美元（下图红色箭头是这位交易员入市时间）。
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由于这位交易员押注规模庞大，其一旦参与进来，VIX期权交易量会比平日交易量暴涨3倍，因此他被称为“大象交易员”。
这位“大象交易员”的4000万美元是怎么来押注的呢？
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换句话说，这位老兄用半年4000万美元在赌美股2年内会有一波大跌，VIX有机会回到20-35之间，这位老兄就能大赚2.6亿美元。
嗯，没错，又是一个看到20的人。
2016年下半年以来，无论是美股标普指数，或者港股的恒生指数，再到我们大A股的上证指数，均未经历过一次向下10%以上的调整——美股甚至连5%以上的调整都没有过……
但是，市场雪崩的力量正在积累，而且逐渐到达极限。
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——人们会问，是什么引发市场调整？
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——市场的调整根本不需要什么触发因素，泡沫本身就会让它们最终走向终结！
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2018年1月26日，正当市场上的财经媒体都在讨论美股将上涨到什么点位的时候，我写了“股市大跌，不需要任何征兆”一文。
市场就在1月底和2月初突然转向！一开始跌了2%左右，但到2月5日和2月8日，美股开始加速下跌，美股一周内遭遇两次千点大跌！
散户投资者最集中的ETF指数——由瑞士信贷掌控的XIV，2月5日当天收盘时尚在99美元的高位，盘后却加速下跌至5美元，跌幅高达95%以上，几乎把参与这个基金的所有散户给闷在里面（因为是盘后下跌，大部分散户逃都逃不出来）！
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不管自己亏不亏，就盘后暴跌这一招来说，瑞士信贷这把可真够黑的，把买这个基金的所有投资者结结实实坑了！无数人在Twitter和Raddit上骂娘，很多散户根本不知道自己怎么地就被XIV给一把收割了，一位交易员绝望的说：
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与XIV基金8亿美元一夜清盘所对应的是，无论是“50美分先生”或者是“大象交易员”（有人怀疑他们就是一个人或者一家机构两个的账户），均实现了一夜暴赚。
50美分先生守候了1年多，终于云开月明，包括前期的损失，市场预估“50美分先生”一夜获利2亿美金（见下图）；至于大象交易员，也在损失4500万美元之后（后来估计），稳稳当当获得了2.6亿美元的大奖赏。
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没错，在金融市场的交易中，从来都是有人大赔有人暴赚，而一般来说，痛哭的人要远远多于能大笑而归的人。
市场从不哄人——除非为了让你亏一大笔钱！
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现在我们来分析一下，这一场交易对决的关键点在哪里。
大家详细看一下下图最近一年来波动率的情况（历史均值我用紫色线标注，2017年至2018年初的历史低值我用红色线标注），由于美股持续上涨，2018年1月初波动率指数被极度压低至9.22的历史低值，但随着美国股市的快速上涨，1月底美股的波动率指数就上升到15左右的水平。
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股票和商品的交易，可能会受到通货膨胀或货币政策的影响而显示某种长期趋势，但作为衡量市场波动大小的波动率交易，并没有什么长期的趋势，就最近20多年的情况来看：
波动率基本上在10-80之间变动，平均值大约20左右；
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60-80的时间只有2个月（2008年10-11月），是全球金融危机最严重的时候，整个金融市场接近崩溃边缘；
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接近10的水平，只有2017年5月份以后才第一次出现并持续了大半年时间。
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打个不太恰当的比喻，金融市场波动像一个弹簧，正常长度是20厘米，最极致的拉伸是60-80厘米，此时弹簧接近坏掉；最极限的压缩是10厘米，这时候的金融市场则几乎没有什么波动，没有反对观点，几乎所有人一致认为市场会慢慢地涨涨涨……
无论是60-80或者10，都不可能持续很久，弹簧恢复正常长度20厘米都是极大概率事件。
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可惜，那些参与“卖保险”交易的人（当时的市场）却不这么认为，VIX为10所隐含的期权价格显示，市场认为弹簧从10变到20的概率只有1/5000!
这种市场的错误定价，远远低估了弹簧恢复正常的概率。
这也正是“50美分先生”和“大象交易员”2016年底开始持续买入VIX的基本交易逻辑，而最终，正如电影《大空头》中的看空者一样，市场证实了他们的先见之明并赋予了他们最丰厚的奖赏。
最后要说的是，英国《金融时报》曾报道声称，“50美分先生”可能是位于英国伦敦的Ruffer LLP投资基金，创建者为金融城对冲基金大佬Jonathan Ruffer，其资管规模为200亿美元，而Jonathan Ruffer也一直警告说美股过于昂贵，表示过对美股大幅调整的担心，称已买入市场波动性相关产品。有直接知悉Ruffer LLP基金投资策略执行事宜的匿名知情人士表示，这家基金前几年就时不时地买入VIX看涨期权，以对冲美股风险。
本文逻辑分析中着重参考了以下两篇文章：
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1.付鹏的财经世界
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