中概股CDR破冰 “BATJ”回归成重头戏摘要: 中国资本市场需要圆“BATJ”梦

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摘要: 中国资本市场需要圆“BATJ”梦，“让业务主战场在境内的新经济企业回归A股”是政策改革方向之一。

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本报采访人员刘思希北京报道

3月8日，全国人大代表、深交所总经理王建军对媒体表示，深交所已经基本完成了规则准备，以迎接“独角兽”企业。王建军还建议修改《公司法》，完善双重股权结构制度供给。

A股正以全新姿态拥抱新经济企业，至于“独角兽”们何时归来，市场正翘首以盼。

回A市值将翻几番

2月28日，360正式借壳江南嘉捷成功回归A股，结束了国内市场20多年没有互联网巨头的尴尬局面。此时，“红衣教主”周鸿祎也凭借着360回归的水涨船高，其身家达到1001亿元人民币，一举超越身家880亿元人民币的百度公司董事长李彦宏。

仅过一年半时间，360的市值也发生了巨大变化。截至3月8日收盘，360总市值达3336.7亿元人民币，较私有化时的93亿美元，上涨了近6倍。而市场普遍认为，360能获得如此高的估值，总的来说就是资本市场依然看好这类公司的发展前景，愿意给出高估值。

周鸿祎曾在《颠覆者:周鸿祎自传》中表示，某位领导曾经找到他，希望360回归，承担起构建网络安全核心技术的企业责任。

采访人员注意到，在上市敲钟后，周鸿祎通过其个人微博发文表示，上市不是终点，是一个新的起点，不忘初心，砥砺前行，在大安全的新时代，给国家社会和用户提供好的产品服务。

如果说，360的成功对于那些领先的科技公司来说是一个破冰示范。那么，富士康的火速过会，则更加坐实了A股拥抱新经济企业的鲜明态度。

3月8日，富士康在万众瞩目下顺利过会。北京一投行人士认为，这个历史性的时刻，甚至不亚于10年前A股对金融机构大型国企的“特事特办”。

事实上，在两会期间，“BATJ”等互联网巨头纷纷表态，如果政策允许，愿意回归A股。证监会副主席姜洋更是以“修路”做比喻，表示将“按照政府工作报告抓紧修路。”2018年政府工作报告则明确提出:支持优质创新型企业上市融资。

俨然，“独角兽”回A股已成为2018年资本市场重头戏。围绕其背后的投资价值也引发投资者广泛关注。

德勤与投中信息发布的《中美独角兽研究报告》显示，截至2017年6月底，中国共有98家独角兽企业，比上年增加了61家;全球占比为38.9%。在INSIGHTS排行榜上，2017年全球新增独角兽企业59家，中国贡献了19家，约占全球1/3。2017年，中国独角兽企业估值总额达到4180亿美元，平均每家企业估值约42.7亿美元，比上年增长约15%。

对比目前沪指平均市盈率为16.6，创业板平均市盈率40.4，美国上市的阿里巴巴市盈率为47.2，香港上市的腾讯市盈率为51.16来看，A股预测360的市盈率为311.62倍。也就是说，若BATJ等巨头回归，其市值将在现有基础上翻几番。

在此情形下，目前A股市场的“独角兽概念股”也获得了极大的关注。据采访人员统计，从3月6日至3月8日，独角兽概念板块上涨了40.15点，涨幅为3.94%。

中信证券分析师许英博表示:“对A股而言，如生物科技、云计算等领域独角兽IPO速度能够加快，则将吸引更多资金，竞争力不足的弱势公司或将因此进一步面对流动性压力而折价。独角兽的上市亦有望对已上市科技龙头公司的估值形成支撑和提振。真正具备国际竞争力而估值能力尚未充分体现的公司，亦有望被采用更加丰富的估值方法全面衡量公司价值。”

CDR或成落脚点

中国资本市场需要圆“BATJ”梦，“让业务主战场在境内的新经济企业回归A股”是政策改革方向之一。

但由于A股IPO发审机制，要求拟上市企业需连续3年持续盈利，对企业股权结构也有限制性要求，这使得很多新兴互联网企业在股权结构和盈利方面无法满足A股发行条件，上述因素成为“BATJ”选择中国香港、美国资本市场上市的原因之一。

目前，海外上市的中国新经济企业很多是VIE(协议方式实现海外上市主体对境内经营主体的控制权)架构，普遍存在AB股的安排(同股不同权)，有的甚至一直未能盈利。全国政协委员、百度董事长李彦宏在采访中提到，当年赴美上市的部分原因在于:中国资本市场的政策不允许，百度的VIE结构从中国的法律来看是一个外资公司。

梳理发现，独角兽企业的潜在上市路径主要有三条，一是在条件不足的情况下，通过“即报即审”绿色通道实现快速申报;二是已在海外上市的“独角兽”，尝试以国内存托凭证(CDR，Chinese Depository Receipts)的方式曲线回归内地市场;三是目前仍然有部分企业并不满足国内上市条件，仍然坚持海外上市则成为其当下的选择。

3月3日，委员李稻葵表示支持独角兽企业回A股，通过发行CDR 更符合实际。

证监会副主席阎庆民3月6日在参加政协经济界联组讨论后接受媒体采访时回应称，对于海外新经济企业回归A股，CDR(中国存托凭证)的方式更合适，这也是国际惯例。

虽然目前CDR 面临的政策障碍不少，但其恰恰是资本市场国际化重要一环。中信非银行金融团队分析师邵子钦认为，相比修改新股发行制度或者让企业改变股权架构，发CDR可以更快、更低成本的突破障碍。

在邵子钦看来，证券市场国际化体现在对外开放和交易品种的创新，包括吸引优质的海外企业到中国上市，逐步引入境外中介机构和境外投资者，开发符合国际资本市场趋势的新品种，与国际交易所实现互联互通。中概股CDR破冰将为A股市场建立对接国际证券市场的制度，为A股市场国际化开放奠定基础。

编辑:严晖主编:陈锋