景顺长城资源垄断——公募基金每周一基系列　　华宝证券研究报告分析师 / 李真

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　　华宝证券研究报告分析师 / 李真分析师 / 郭寅

　　景顺长城资源垄断（162607.OF）成立于2006年1月，是景顺长城基金旗下的一只偏股混合型基金。根据Wind数据，基金成立以来总回报425.77％。现任基金经理杨锐文自2015年10月29日开始任职，当前规模18.3亿。产品的部分要素信息如下：

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　　长期战胜业绩比较基准，净值增长迅速，超额收益明显：

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从杨锐文管理景顺长城资源垄断（去除三个月建仓期）的净值曲线与比较基准可以看出，在2016年3月有较短一段时间基金净值低于业绩比较基准，随后基金净值迅速上扬，并一直保持较好的走势，给投资者带来了显著的超额收益。自2016年2月以来，景顺长城资源垄断基金净值上涨了74.85％，同期业绩比较基准上涨了27.48％，超额收益达47.38％。基金的最大回撤出现在2017年11月13日至2018年2月9日，净值跌幅达14.43％，超越同期比较基准跌幅9％。回撤过后，基金净值迎来迅速反弹。

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　　淡化择时，股票仓位维持在

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80％

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以上的高位，持股集中度在中高水平徘徊。

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根据年报、半年报和季报的数据，景顺长城资源垄断的股票仓位一直维持在80％以上的高位，即使在2015年末至2015年初市场表现较差的时候，股票投资占比依然高达83％，随后股市回暖，股票仓位在83％-90％之间波动。股票投资的高仓位可能与基金投资限制有关——股票投资不得低于资金净值的65％。在持股集中度上，前十大重仓股集中度维持在中高水平，在50％-60％之间小幅波动。

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　　小盘、低估值风格稳定，长期偏好成长，

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年

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以来稍有变化：

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我们使用BARRA模型框架绘制杨锐文管理景顺长城资源垄断以来半年报与前十大持仓的基金风格雷达图，并统计各个因子维度上多期风格的占比。从结果看出，自现任基金经理管理以来，基金一直表现出较稳定的小盘、低估值风格；在其他的风格因子上，基金前十大重仓股因子表现自2017年Q3以来有所变化：2017Q3前基金在成长、动量、因子上得分较高，意味着基金经理选股看重成长性，同时持有股票在前期有一定涨幅；2017Q3及之后，成长、动量和盈利因子得分均有显著下降，可能由于所选个股业绩与增长有所下滑，并且股价前期有明显的调整。

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　　收益指标稳定居前，回撤控制较好，波动率自

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2017

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年四季度开始改善。

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我们再将市场上与其同类型、同风格的基金比较，还原剥离风格轮动因素后的基金业绩变化。考察期分为三段，分别是2016年9月~2017年2月、2017年3月~2017年8月、2017年9月~2018年3月。从结果可以看出，三个考察期内，景顺长城资源垄断的最大回撤控制、收益率表现在同类型同风格的其他基金排名中均25分位数以上；前两个考察期中基金的年化波动率较大，位于同类基金排名的后半部分，第三个考察期反超同类基金，波动率控制在同类中的前25％。尽管波动率只有第三个考察期表现较好，却不影响基金的风险调整后收益表现，夏普比率和卡玛比率在三个考察期内均显著高于同期排名25分位数。

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　　全年重仓电子、汽车与公用事业板块，少量参与家电与周期板块，行业轮动配置不明显：

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在分析2017年一季报至四季报披露的持仓行业配置之前，我们先用披露的持仓进行净值模拟并与实际的净值对比。经对比，三个时期的模拟净值均与真实净值较为接近，使用季报与中报披露的持仓分析的参考意义较大。

　　从2017Q1、Q2、Q4的前十大重仓股行业配置与Q2中报的全部持仓来看，重仓股配置较为均匀，板块比较集中。其中，机械设备、公用事业、电子和汽车等板块在全年均有配置，这四个板块并不是17年的热门板块，基金经理依然长期重仓配置，可能与基金本身定位有关——根据《招募说明书》，基金主要投资标的应为有自然资源优势与垄断优势的股票，也可能与投资经理自身投资偏好有关。

　　Q1—Q4其他板块配置情况如下：Q1整体行情较弱，景顺长城资源垄断偏好的四大板块均未取得正收益，在取得正收益的板块中——家用电器、银行、非银金融、食品饮料等，重仓股中仅配置了家用电器板块；Q2周期板块大幅崛起，家用电器板块回落，基金减少了家用电器板块的仓位，在周期板块基本保持Q1的配置比例，同时第一大重仓电子在本季度也有较好的表现；Q3周期品回调，食品饮料与家用电器板块热度重启，但是基金配置依然没有涉及，而是加大了电子板块的配置比例，同时新增了对传媒板块的持有；Q4季度以来大部分板块表现不理想，基金持有的所有板块也均未取得正收益。从17年整年的情况来看，基金经理并没有明显跟随行业轮动表现进行配置。

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　　机械设备、公用事业、汽车、轻工制造、电气设备等板块选股留存率高，

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2017Q1

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、

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季度超额收益较明显。

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从2017年Q1-Q4前十大重仓股可以看出，基金经理行业板块选择集中，偏好电子、机械设备、公用事业等四大板块；长期持股较多，重仓股变化不大。电子板块中共四只股票，其中三只持有两个季度，电气设备、轻工制造各一只股票，均持有了三个季度，公用事业两只股票持有时间在三个季度以上，机械设备一只股票持有达四个季度。

　　从板块上来看，获得超额收益次数较多的板块为电子、公用事业、机械设备、轻工制造等板块，其中轻工制造板块的个股尚品宅配从2017Q2开始重仓配置，截至2017Q4共持有三个季度，每个季度均获得较好的正收益与超额收益。

　　从季度上看，Q1整体选股较成功，十大重仓股中，九只均获得超额收益，年中大热的有色金属板块股（天齐锂业）也在其中，并取得了40.56％的超额收益。然而，当季热门的家用电器板块中所选股（日出东方）反而收跌，表现不理想；Q2半数以上获得超额收益，上季度唯一未获得超额收益的家用电器板块的日出东方被移出重仓股，之后重仓股中再未配置家电板块。同时，虽然本期有色金属板块崛起，重仓内天齐锂业超额收益仅1.78％，与行业同涨跌；Q3选股明显较弱，仅尚品宅配（轻工制造）一只股票取得正收益与正超额收益，8只重仓股超额收益与自身涨跌为负；Q4仍有半数重仓股收益低于行业平均水平，但是相比Q3季度有所提升，主要由于电子板块内持股表现好转。

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　　综上，景顺长城资源垄断自2016年以来，净值增长迅速，短期有较大回撤，但从长期看净值大幅超过业绩比较基准；股票仓位维持在高位，持股集中度处于中高水平，择时不明显；风格上整体偏好高成长、低估值的小盘股，2017Q3以来选股风格稍有变化；板块配置相对集中稳定，长期配置机械设备、公用事业、电子和汽车等四大板块，行业轮动配置不明显；个股选择上偏好长期持有，2017年Q1与Q2选股较为成功，Q3整体遭遇较大跌幅，Q4以来电子板块持股表现有所好转。

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