我们需要独角兽，而非毒角兽过去一周标普500回调了2%

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过去一周标普500

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回调了2%

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，科技股-0.89%

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表现相对最好，而原材料-3.8%

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，最为疲软。

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本周美股投资者的情绪除了受持续上涨的美债收益率影响，特朗普针对钢/铝征收25/10%的进口关税，也使得投资者担心全球贸易战的隐忧，而因为预期输入成本将上扬，使得汽车、机械股也受挫，工业制造板块整体也下跌3.28%。具体一点，如果钢价上涨25%，那福特/通用汽车的成本大约上涨10亿美元，约等于12/7%的营业利润。而展望未来，停滞的北美自由贸易协定（NAFTA）磋商以及和中国的贸易谈判，都是美股投资者比较担心的事情。

在判断美股未来走势之时，我们也只能是以史鉴今，

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在一个月前的随笔中我们提到过，自1976年以来，有过16次超10%的市场回调，而其中5次引发了衰退。而在这11次非衰退的回调中，只有1987年的那次，股市回到了熊市，如果根据熊市的一般定义，顶点回调超过20%算走熊的话，标普需要跌破2300点才真正进入熊市。这11次的非衰退回调，平均跌幅是15%，平均花了70个交易日，调整到底部，再花了88个交易日再创新高。这轮标普目前回调了24个交易日，再结合现在的高估值水平，短期继续震荡探底的概率比较大。美股回调之际，对于A股会有些心理层面的负面影响，但其实，美股的回调，也顺便遏制了油价，这可能是对中国经济、通胀影响最大的外在因子，NYMEX如果突破70美元的话，对国内的通胀就要非常警觉了。

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多数国家的主流券商都是习惯性的喊多的，我看高盛也不例外，

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其最新的大类资产配置观点还是超配股票和大宗商品、对企业债中性、低配国债。不过之前持续了19个月的低波动率市场将要结束了，在今年初，标普500的12个月夏普比例高达4.2%，这差不多是过去100年以来的最高的几个数值之一了。历史上来看，牛市回调所引起的波动率上涨，会在3个月后重趋平稳，不过因为利率上提，整体波动率水平还是会上个台阶。预计标普500在2/3个月后的波动率将回落到10-15的区间。目前美国十年期国债收益率达到了2.9%，预计到今年底上升到3.25%，美联储给出的4次加息指引，目前来看市场还只Price in了3次。

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最近半个月，周围习惯于投资题材股的朋友们心情好了不少，首先要恭喜他们，

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作为不那么敏感的后知后觉者，笔者应该不会去凑热闹，但也试图去理解市场上涨的逻辑。之前中小创回调很猛之际，不断爆出大股东质押率不足，需要补充保证金甚至可能强平的。所谓稳定压倒一切的想法，也不排除管理层，希望那些质押率过高的中小民企缓一缓，让有闲钱的人接把手，这样大股东也有机会减持，或者在不需要补充保证金的情况下，继续运营自己的企业，指望着挺过难关后，企业盈利能赶上来，再稳住股价。

最近这些主题炒作当中最热的就数工业互联网了，这肯定是未来发展的方向之一，

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老规矩，对于A股，大家都知道哪些标的能沾点边，哪些弹性大，哪些短期反正也无法证伪，所以我还是简单聊一下，这个领域当中美股龙头, Salesforce (CRM)吧，看看这家市值接近900亿美元但几乎没有盈利的公司，是怎么估值的。

这公司是全球最大的利用云服务，为企业特别是中小企业，

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提供客户管理系统的公司，05年的收入还只有3亿美元，而2017年的收入高达105亿美元，过去12年的收入年复合增长高达34%，而且没有一年的收入增速低于20%的。1999年创立的salesforce，创始人Marc Benioff，现在还是公司的CEO，37岁创立该公司前，他曾是Oracle历史上最年轻的高级副总裁。Benioff在2017年报出来后的发布会上提到，现在正是各家企业大幅增加IT支出最迅猛的时刻，厂家和其客户的联系将比以往更加紧密。他预计2018年的可持续收入增长将达到218亿美元，明显高于17年的171亿。

虽然公司介于盈亏平衡点，但2016/17

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年的经营性现金流分别有21/27

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亿美元，

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如果用市值除以2017年经营性现金流的话，是32倍，这在高速成长的企业里面倒也不算很离谱。再剥离投资性现金流后，剩下的自由现金流FCF，2018/19年预计有27亿和34亿美元。高盛对于Salesforce的市值目标价是1000亿美元左右，因为无法用PE来估值，所以以相等权重结合了DCF、EV/FCF、和EV/sales模型来估值。DCF给的是20倍的自由现金终值流入，7倍2018年市销率，以及36倍的18年FCF的估值。Saleforce确实开辟了一个新的经济模式，它的收入完全来自于云服务，并持续高速增长，且Salesforce的规模已经形成了一定的寡头垄断效应和用户粘性。

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笔者还没有完全理解Salesforce

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的业务精髓和其护城河的关键点，

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所以并没有觉得目前的估值值得投资，但其肯定是A股投资者们投资本土的云计算、工业互联网企业需要仔细研究的行业标杆。最近关于独角兽可以A股快速通道IPO的新闻，也引来热议，这里对发审委也提出了更高的要求，必须要有真正理解新经济、高科技的人把好关，把真正的成长企业引入A股。如果A股市场还有一些，让投资者分享企业成长的功能的话，类似Salesforce这样的高科技龙头，确实可以引入中国发行CDR的，国际金融中心，人民币国际化不是靠吹出来的，当标普500中的相当比例企业，也同时在A股挂牌，以人民币计价，那自然而然就是了。

祝好运，伟峰