【IPO解码】宾仕国际IPO，品牌奶茶“打天下” "

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发展迅猛的零售业务

宾仕国际（01705-HK）是一家在香港运营超过27年的食品及饮料公司，公司设有分销、零售两大业务。所谓分销业务，是公司将海外品牌的食品及饮料产品引入香港，分销给香港的零售商；而零售业务，即公司在香港成立及自营若干海外食品及饮料品牌的零售店。

公司分销业务听上去颇有中国80年代“倒爷”的意味，但可别小看这分销业务，这是由香港的地理环境所决定的。大家都知道香港面积并不大，寸土寸金，这就限制了本地的农业生产，香港约95%的食品及饮料产品进口自海外，分销业务在香港本地食品及饮料行业扮演着重要角色，2012年至2016期间，香港食品及饮料分销的销售规模由408亿港元增加至455亿港元，年复合增长率2.8%。那么，公司的分销、零售两大业务业绩如何呢？

从下图能看到，2015至2017年，受益于零售业务的快速增长，公司收入稳步上升，且零售业务在总收益中的比重从2015年的14.4%上升至2017年的33.9%，零售业务“异军突起”，三年复合增长率高达75.36%，可见，随着时间的推移，零售业务将占据公司业务收益的大头。在这期间，分销业务的收入占比虽不断下降，但收入总体维稳。

图：分销及零售业务收入组成

在迅猛发展的零售业务带动下，公司业绩亦保持升势，收益、毛利、期内溢利及全面收益总和均持续上涨，其中2016年溢利及全面收益总额为2115.1万港元，同比增长30.16%，2017年上升至2826万港元，同比增长33.61%，保持快速增长。

图：2015-2017年公司业绩情况

「天仁茗茶」扛起零售业务大旗

零售业务发展为何如此迅猛？这其中有何玄机？截止2018年2月17日，宾仕国际已开设42间自营零售店及一家协议管理零售店，其中，有32间「天仁茗茶」零售店，公司于主要的自营「天仁茗茶」零售店提供台式外卖茶品，亦提供包括茶味雪糕、包装茶叶、包装零食及茶具在内的副产品。「天仁茗茶」零售店是公司零售业务的最大收益来源，截止2015、2016、2017年3月31日止，分别构成零售业务收益的92.2%、90.6%、88.9%。除「天仁茗茶」之外，公司获特许的品牌还有「徹思叔叔」、「Hotel Chocolat」及「九汤屋」，「九汤屋」为新建立的品牌，公司拟将进一步扩张这一品牌。截止2018年2月17日，公司有「徹思叔叔」零售店3间、「HotelChocolat」零售店3间、「九汤屋」零售店2间。

如下图所示为各零售品牌的毛利率情况，「天仁茗茶」毛利率稳步增长，2017年已升至17.7%，而「徹思叔叔」的毛利率已于2017年升至22.2%，但2017年截止8月31日止五个月，「徹思叔叔」毛利下降，毛利率亦大幅下滑，主要因为缺乏持续的营销活动。而「Hotel Chocolat」、「九汤屋」则处于品牌推广期，市场还未打开。

图：各大品牌的毛利率数据统计

从上面能看出，在「徹思叔叔」、「Hotel Chocolat」、「九汤屋」三个品牌的推广未取得有效的市场份额之前，「天仁茗茶」仍是零售业务的主力军。下图为「天仁茗茶」的售价及平均每日销量，2015至2017年，饮料产品单价有所上升，2015年饮料产品平均每日销量为4600杯，2016年为8200杯，同比增长78.26%，2017年为1.32万杯，同比增长60.98%，2017年同比增速虽有所回落，但仍处于60%的高速增长，配合稳步上升的「天仁茗茶」零售店毛利率，说明目前的「天仁茗茶」仍有上升空间，并未达到市场饱和。

图：「天仁茗茶」平均售价及平均每日销量数据统计

高负债资产受考验

但是，「天仁茗茶」的成功并不代表其他的品牌运营能同「天仁茗茶」这般成功，且余下的三个品牌均处于推广培育期，战线的拉长将对公司资金情况及现金流将有较高的要求，那么公司目前的财务情况如何？

2017年经营活动所得现金金额录得三年来最低，为2296.3万港元，现金及现金等价物增加净额由2016年的1751.2万港元下滑至736.9万港元，且截止2017年8月31日止五个月，现金及现金等价物净额减少1283.3万港元，现金流动“阻塞”。

图：公司现金流情况

这一点在主要财务比率上也有所体现，公司流动比率较低，由2015年的1.4倍下滑至2016年及2017年的1.3倍，且资产负债比率较高，2017年升至119%，负债权益比率亦由2016年的53.4%上升至59.8%，负债增多。如此高资产负债比率，颇有“重资产行业”的味道，在这样的资产资质下若同时培养三个品牌，极为考验公司管理能力及现金流，风险较大。

图：公司主要财务比率

上市缓解压力

公司上市后，公司资产状况及现金流情况将有所改善，对于上市所募集资金，公司对用途亦有了详细安排，若每股0.9港元，募资净额合计约6280万港元。其中，约65.6%（4120万港元）将用于开设新零售店，这包括2019年至2020年度，将再开设「天仁茗茶」8间新零售店，约790万港元将用于同期开设「九汤屋」品牌店5间，约110万港元将于同期开设「徹思叔叔」1间；约8.6%（540万港元）将用作一般运营资金。大部分资金用于以「天仁茗茶」新零售店的扩张将为公司带来更大效益，而运营资金的补充亦降低资金流动性风险。

图：公司所得款项用途

估值方面，发行股份1亿股，占公司股份的四分之一，发行价格为0.8-1港元，公司市值在3.2-4亿港元之间，2017年期内溢利为2826万港元，公司上市后市盈率为11.3倍-14.2倍，低于行业平均水平，但市净率为2.58倍-2.78倍，高于行业平均水平。

综合来看，公司分销业务稳定，零售业务持续增长，但公司资产负债比率过高，短期内难以改变，风险有所增加。至于上市后新零售店的扩充有望再度提升零售业务业绩，运营资金的增加短期内可减轻资金流动压力，结合估值情况，投资者可对宾仕国际多留意。

作者｜杨世宏

编辑｜张骏芬夏雨辰

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