亏损37亿爱奇艺赴美上市！京东也是亏损上市，纳斯达克挂牌标准有　　昨日

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　　昨日，国内付费用户领先的爱奇艺，正式向美国证券交易委员会（SEC）提交招股说明书，拟在美国纳斯达克挂牌，证券代码为“IQ”，计划募资15亿美元。

　　不过，爱奇艺连年净亏损，2017年亏损超过37亿元。这是继京东、去哪儿网等之后，又一家未实现盈利的国内企业拟在美国上市；也是继百度阿里等之后，又一家实行AB股股权架构的互联网企业奔赴纳斯达克挂牌。

　　券商中国采访人员梳理，美国纳斯达克市场通过分层制度，来帮助投资者筛选出不同质量的公司，在2009年后正式划分为三个市场：纳斯达克全球精选市场、纳斯达克全球市场、纳斯达克资本市场，这三个市场的申请上市难度逐步递减，其中纳斯达克全球精选市场的上市难度最大（具体要求详见内文）。

　　爱奇艺拟赴美上市三大看点

　　爱奇艺，是国内领先的视频网站，营业收入主要由会员服务、在线广告服务、内容分发和其他共四部分构成。这次赴美上市，爱奇艺有三大看点：

　　一是，目前在线广告服务是爱奇艺最主要的收入来源，但会员服务带来的收入比重越来越大。

　　在线广告服务的营收从2015年的33.99亿元涨到了2017年的81.58亿元，涨幅高达140%。而排在第二位的“会员服务”收入也在逐年上升，收入占总收入百分比从2015年的18.7%上升至2017年的37.6%。腾讯和优酷也出现了这种趋势。

　　招股书披露，截至2017年年末，爱奇艺付费会员数为5080万，较2016年的底的3020万增长68.4%。这使得爱奇艺2017年的会员服务收入达到65.36亿元（折合10.05亿美元），比2016年同比增幅达 73.7%。据相关公开数据显示，腾讯视频的付费会员达4300万，而优酷则为3000万。

　　二是，爱奇艺连年亏损，至今未实现盈利，2017年净亏损超过37亿元。

　　爱奇艺，与同类视频网站相比，日活跃用户数、平均观看时长、付费用户数和盈利水平都领先，但即使这样也还未实现盈利。2015年亏损25.75亿元，2016年亏损30.74亿元，到2017年亏损已达37.36亿元，比2016年多了21.54%。与此同时，营业收入在逐年攀升，收入增幅大于亏损幅度。

　　不过百度CEO李彦宏曾表示：“虽然爱奇艺还没有取得盈利，我们的亏损要比竞争对手要少。”

　　三是，百度是爱奇艺最大的股东，持股70%，并且爱奇艺采用的是双轨制股权架构，将设置A类和B类普通股。

　　招股书显示，百度当前持有爱奇艺29.39亿股，占总股本的69.6%，为爱奇艺的第一大股东；第二大股东是小米，持有8.4%的股份；高瓴资本旗下的HH RSV-V Holdings Limited持股5.7%，成为第三大股东。而爱奇艺创始人、CEO龚宇拥有1.8%的股份。

　　此次IPO完成之后，爱奇艺的流通股将会分为将A类普通股和B类普通股，控股股东百度将持有全部的B类普通股。除表决权和转换权之外，爱奇艺A类普通股和B类普通股享有相同的权利。1股A类普通股含有1股表决权；1股B类普通股含有10股表决权，并可转换为A类普通股。在任何情况下，A类普通股都不能转换为B类普通股。

　　纳斯达克的态度与气质

　　用券商中国采访人员的最直译，纳斯达克的态度与气质就是，与其追逐明日，不如创造未来。

　　作为全球第一热门的科技股集中地，纳斯达克象征着新经济、新科技，在全球股票市场中一度保持反传统的新锐形象，其最大的反传统特点在于，这个股票市场不在意眼前、更关心明天，对上市企业没有设置严格的财务要求，在过去多年中，吸引了众多被传统市场拒之门外的新技术公司。

　　最能表明纳斯达克态度与气质的，是纳斯达克官方的上市指引说明书，封面很霸气地印刷着几句话：

　　At Nasdaq, we're relentlessly reimagining the markets of today. Not by chasing the possibilities of tomorrow. But by creating them.

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　　简单直译过来：

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　　在纳斯达克，我们正坚持不懈地（无情地）重塑今天的市场。我们靠的不是追逐明日的可能性，而是创造它们。

　　创立于1971年，纳斯达克通过链接500多个做市商的交易终端，在体量庞大、高度分散场外市场中正式成立，初始的2500家公司全部来自场外市场，其经营哲学天然地就有别于传统的股票交易所，更倾向于拥抱小企业、拥抱新科技。

　　时至今日，纳斯达克依然保持着较为宽松的上市标准，众多在传统交易所无法上市的企业纷纷投奔纳斯达克。

　　据券商中国采访人员梳理，纳斯达克市场通过分层制度，来帮助投资者筛选出不同质量的公司，在2009年后正式划分为纳斯达克全球精选市场、纳斯达克全球市场、纳斯达克资本市场，这三个市场的申请上市难度逐步递减，其中纳斯达克全球精选市场的上市难度最大。

　　为何亏损37亿还能上纳斯达克

　　这一次，爱奇艺申请登陆的就是纳斯达克全球市场。

　　数据显示，爱奇艺2017年营业收入为26.6亿元，2015、2016和2017年连续三年亏损，亏损金额分别达到3.97亿美元、4.43亿美元和5.72亿美元，要是在A股市场是绝对不可能上市的了。

　　与A股市场紧盯着多个财务指标不同，纳斯达克的上市标准的最大特点就是灵活变通，不仅设置了三个难度的市场层级，还在每个层级中提供了不同上市标准、供企业自行选择。

　　这意味着，企业只要在盈利、净资产规模、资产规模、市值规模、运营时间等指标中有部分指标较为理想，即有机会申请上市，不用将所有指标都做得面面俱到。

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　　以爱奇艺申请的纳斯达克-全球市场为例，这个市场的申请难度位居第二，企业只要在收入标准、权益标准、市值标准、总资产/总营收标准等4个条件中至少满足一项，即符合了基本要求。

　　如果企业的利润规模理想，企业可以选择收入标准，即：

　　财务条件：

　　1、税前利润超过100万美元

　　2、股东权益超过1500万美元

　　流动性要求：

　　1、公众持股超过110万股

　　2、公众持股市值超过800万美元

　　3、最低股价4美元

　　4、持股100股以上股东超过400人

　　5、超过3个做市商

　　如果企业利润不够理想，但公司净资产充沛的话，也可以选择满足权益标准，不过会增加对股东权益规模、运营历史的要求。

　　财务条件：

　　1、股东权益规模超过3000万元

　　流动性条件：

　　1、公众持股超过110万股

　　2、公众持股市值超过1800万美元

　　3、最低股价4美元

　　4、持股100股以上股东超过400人

　　5、超过3个做市商

　　6、运营时间超过2年

　　另外，如果盈利规模、净资产都不够理想，企业还可以考虑市值标准和资产/营收标准，只要企业有一项财务指标较为理想，都有机会申请上市。

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　　就全球精选市场、全球市场和资本市场三个层级来看，任何一个层级都给予了企业亏损上市的可能，其中要求最高的纳斯达克全球精选市场，也提供除了盈利标准外的现金流、收入和资产与权益等标准，企业可以根据自身的财务特征选择上市条件。

　　整体来看，纳斯达克将传统的盈利指标作为唯一要求，而是选择为企业提供多元的上市标准、侧重流动性考核，迎合了近些年来不断涌现的新科技企业，践行“任何公司都能上市，但是时间会证明一切”的原则。

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　　这些年我们错过的百度阿里京东…

　　爱奇艺，是又一家赴美上市的亏损企业，在它前面登录纳斯达克的“亏损”企业还有京东、去哪儿网等。

　　盈利条件，是横亘在暂时亏损的优质互联网企业与我国A股市场之间的一条鸿沟。

　　目前亏损的企业，无论如何是不可能在国内上市的，《证券法》、《首次公开发行股票并上市管理办法》等相关法律法规都对企业上市设定了明确的盈利门槛。

　　如A股主板上市需要连续三年净利润超过3000万等，就算是扶持中小企业融资的创业板和中小板，也有盈利要求。就盈利这一个门槛，便将许多互联网企业如京东、去哪儿网、爱奇艺等企业排除在外。

　　就算是港股市场，对IPO企业也有财务上的盈利要求，主板三年累计盈利超过5000万港元。不过港交所对创业板的容忍度更大一些。（以下是当前港交所的上市条件）

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　　京东在2014年上市前后是一直烧钱的，曾经一个季度就亏损37.95亿元，2015年亏损9亿元，直到2016年度净利润才扭亏为盈，达到10亿元。

　　另一个关键，是同股不同权的问题，百度、京东、阿里等实行AB股制度。

　　2013年，阿里巴巴寻求上市时，曾向港交所提出 AB 股制度，即发行 A 、B 两类同价股票，创始人和管理团队分配有较大决策权的B 类流通股，其他公众股东获得A类流通股，但在当时的制度规则下并不允许，最终港交所也没能例外。

　　从一份公开数据可以看到，截至2017年6月，过去10年上市的新经济公司主要集中在达斯达克、纽交所等海外交易所，无论是深交所、港交所，还是上交所在新经济企业的融资方面都落后了。

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港交所今年将推动上市改革

　　如何把优秀企业留在国内资本市场，如何让海外融资的优质“独角兽”公司回归，让市场包容性更强，让国内投资者也能分享到红利，这是今年以来监管层迫切需要思考的关键问题。

　　前不久，港交所李小加强调，2018年工作计划中港交所的头等大事就是完成上市改革，保持香港作为全球首选融资市场的优势地位。

　　日前，港交所又公布了新兴及创新产业公司赴港上市的第二轮市场咨询方案，3月23日截止，预计4月下旬将刊发咨询意见总结。

　　港交所在新一轮上市规则意见稿中，对三个关键问题都做了进一步的细化：

　　一是，未盈利的企生物科技企业，拟吸引以研发为主的生物科技公司赴港上市。条件是12个月一直从事核心产品的研发，必须拥有其核心产品相关的专利，且在建议上市前至少6个月得到至少1名资深投资者提供的相当数额的第三方投资。此外，相关公司上市时的最低市值需达15亿港元。

　　二是，解决同股不同权的问题，但要求不同投票权益受益人在上市时共计持股至少10%但最多不超过50%。另外，上市后不得提高不同投票权比例，同股不同权的相应投票权不得超过普通股投票权的10倍，同股同权股东必须占投票权的10%，重大事宜必须按照“一股一票”的基准表决。

　　三是，为受海外监管的创新产业公司来港作第二上市提供便利。

　　而A股方面，今年以来监管层也正在酝酿新政，赴北上深等地调研高新技术企业，听取互联网、智能制造、生物医药、生态环保等领域企业对资本市场更好服务创新创业的意见建议。

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